如何应对美联储退市

李伟

美联储终于迈出了结束量化宽松（QE）政策的第一步，决定从2014年1月开始，将月度资产购买规模从850亿美元缩减至750亿美元。这是很小的一步，却是非常重要的一步。自金融危机以来，美联储已推出了三轮QE，在金融机构惜贷的情况下维系了美国广义货币供给量（M2）的增长，对美国经济和就业形成了有力的支撑。现在缩减QE规模的原因是美国经济复苏的迹象已经相当显著。

首先是失业率。根据美国劳工部下属的劳工统计局（BLS）的数据，2013年11月美国的失业率为7%。与此同时，劳动参与率有所提高，从10月的62.8%上升至11月的63%，不在劳动力市场中的人从10月的9154.1万人降至11月的9127.3万人。美联储曾经表示，当失业率降至6.5%时，它就会开始提高短期利率了。

其次是经济增长，根据美国商务部下属的经济分析局（BEA）的统计，2013年第三季度美国GDP增速折年率后高达3.6%（第二轮估算），并在美联储声明发布两天后，即12月20日，又更新为4.1%（第三轮估算）。这高于BEA之前初步统计的2.8%，也高于经济学家预计的3.1%，而且这也比第二季度2.5%的增速高。BEA认为第三季度的GDP增长来自一系列因素，例如私营部门的存货投资、居民消费支出、出口以及联邦和地方政府的支出。

未来美国退出QE，美元势必升值，这将减轻人民币升值的压力。当美国利率上升时，美元的升值会加速资本外流，届时人民币有贬值的可能。这样一来，目前资金流入中国套利的现象会出现逆转，这有助于中国货币政策和银行监管的解套，有助于中国的宏观调控，也有助于让资源重新配置到实体经济。

从短期来看，QE退出对中国的负面影响相当显著。延续数年的资金跨境套利助长了中国的资产泡沫，使中国企业和金融机构的负债更趋短期化、美元化。资金外流会提高国内市场的利率水平，由于今后央行很可能不会像往年那样对银行的流动性需求有求必应，因此6月曾预演过的流动性危机会再出现，从而倒逼企业和机构退出套利。但这样一来，资产泡沫崩盘的可能性会加大，一旦出现这种情况，影子银行和融资平台将会首先受到冲击。

从个人和企业的角度来看，有三点可以去做：一是降低杠杆，保持一定的流动性；二是理顺资产负债表的结构，做到期限匹配和货币匹配；三要分散投资风险，有条件的应该在合法的前提下投资境外，有外币负债的企业和个人，更应如此。在上世纪80年代和1990年代，美国经济学家建议美国人将10%的净资产投资于境外，笔者认为这个建议也适合目前的中国人参考。现在中国在法规上对资金外流的控制已经相当宽松了，如每人每年可以有5万美元的换汇额度等，而且十八届三中全会的改革计划中也提出要进一步放开资本控制，因此资本控制将不是投资海外的一个主要障碍。

从政府的角度来看，套利模式的终结意味着政府可以重掌宏观经济政策的主动权，这应该是乐见其成的。在资金外流的局面中，政府可以在顺应市场的发展，降低法定存款保证金率以保障实体经济有足够的流动性。endprint