中国要寻求有质量的增长

沈明高

未来的经济增长是快好还是慢好呢？从目前的市场和接触的投资者来讲，经济增长慢一点不是坏事。在有改革地增长7%和改革比较少地增长7.5%以上之间，我实际上更倾向于前者。经济增长慢不是问题，过去五年中国的GDP都很快，但是中国的股市是最差的，所以说从投资者的角度来讲，大家对明年的经济增长根本不太在意，关键是我们能做一个什么样的改革，来增加大家对未来增长的信心。

改革就是要为未来的增长买单，我们现在改革的力度有多大，未来的增长空间就有多大。明年为什么我们认为GDP增长是7.3%，而不是往8%呢？理论上来讲，中国的GDP达到8%或9%都有可能，但有三个限制条件比较重要。第一个是改革；第二个是目前的资金成本；第三个是出口贸易。

从改革的角度来讲，我们一直提到要有一个没有后遗症的增长。什么叫没有后遗症的增长呢？目前经济受影响最大的后遗症到底是什么？我个人认为三个后遗症。一是过去五年杠杆率提高的太快，负债率太高，但是不同的部门又不一样；二是经济对房地产的过度依赖。为了推动较快的增长，中国的经济越来越依赖房地产；三是为了追求高增长而不惜追求高效益。

这三个后遗症是过去支持中国经济增长的很重要的动力，但是这个动力在减弱的时候我们看到什么样的新的增长点能支撑起超过7%的增长才是关键。城镇化、二胎的开放、服务业等等，这些都需要一定的时间才能变成对经济增长的支持。所以说从改革到有质量的增长之间有一个时间差，这个时间差期间经济增长恰恰会比较慢。所以说，我们容忍经济放慢的可能性越大，改革出现的反复的可能性就越小。

其次要看资金成本。我们看到一年期的公司债的收益率现在已经超过了6%，今年上半年不到10%，所以说过去几个月基金成本上升了2个百分点。资金成本的上升在我看来有很多原因，其中有一个是结构性的。就是说中国经济为了保增长，更多的信贷配置到了地方政府和国有企业，带来了明显的挤出效应，使得其它部门拿到资金的可能性下降，拿到资金的成本升高。这个问题如果不改变，资金成本保持在高位是很有可能的。

对通胀的预期也是重要的原因，因为对存款利率市场化的预期也带动了资金成本的提高。如果明年资金成本继续保持高位，很多企业会发现融资成本将大幅上升。

第三个原因是出口。2014年的全球出口情况会好于2013年。发达国家2013年全球的GDP增长2.5%，2014年会增长到3.8%。发达国家的经济的加快对新兴市场的出口的增长应该是有好处的。但是，我们也应注意一个问题，全球金融危机之后贸易和GDP的弹性明显下降，原来如果3%的GDP，贸易增长可能只有7%，现在3%的GDP贸易增长可能有4%-5%。这样弹性的下降，发达国家经济复苏对新兴市场的出口带来了好的一面，但是不可能回到从前那种速度。我们维持对中国的出口增长是个位数的判断。

最理想的情况是中国既能实现出口的目标，又能实现改革的目标。总体来讲，我们对明年的经济并不担心，我们适当的容忍低增长可以为改革打开比较大的空间。endprint