人民币贬值和债务危机

吴迪

过去这几年，美国一直在要求人民币升值方面不遗余力，试图以此来控制其贸易逆差。记得在2011年初的时候，有朋友问我，美元兑人民币的汇率会升还是跌，我说这个汇率可能在五年内破六逼五，他不敢相信，如今破六已经近在咫尺了。三中全会以来，为金融改革造势的传闻也越来越生猛，比如说要放弃干预汇率、扩大人民币汇率浮动区间，还有取消每日个人可兑换2万元的上限等，这令一众国际投资者纷纷下注人民币市场，人民币升值前景一片大好。

偏在这个时候坏消息从国家统计局传来：截至2013年6月底，中国政府总债务为20.7万亿元，其中中央债务和地方债分别为9.8万亿元和10.9万亿元。地方债务比2010年底增加了70%，其对GDP占比也从当年的25%增加到眼下的超过30%。目前，中国政府总债务对GDP占比达到了53.3%，而企业总债务对GDP占比则高达111%。债务扩张的速度可谓惊人，资金市场压力不可小觑，短期融资成本在2013年12月初达到9%左右，融资压力到月底才有所舒缓。可见，近两年来地方政府债务和影子银行危机一直在发酵，金融系统的风险依然巨大，没有被根本解除。由此看来，中国经济的底子很虚，在这种情况下人民币的硬挺属于虚火上升，难以持久。一旦债务问题捂不住了，金融危机发酵，就到了做空人民币的最佳时机。

笔者特别留意企业融资的新闻和丑闻，因为中国银行业信息披露的不透明，总把怕光的东西捂着掖着，而这些新闻和丑闻往往可以给细心的人窥测天机的机会。有一则新闻可能为不少人忽视，中国钢铁业的排头兵宝钢集团在2013年12月第一次发行了以美元计价的债券。蹊跷的是，此次发债，在全球的钢铁企业中信用评级最高的宝钢为了筹资区区5亿美元竟许以4%的不菲利息率。宝钢一向和中国四大行关系良好，为何沦落至此？一可能是因为银行的手头很紧，说得优雅点就是流动性偏紧，说的大众一点就是钱荒还荒着呐；二是因为大陆融资成本太高了，绝对显著高于4%；三是因为美联储正式提出退市，全球资金市场都将偏紧，企业得赶紧囤粮过冬。

宝钢尚且如此，其他企业该如何自求多福？根据IMF的《全球金融安全报告》，中国企业负债占股本比例平均高达110%。相比之下，印度的比率为80%。中国企业的杠杆率很高，随时都有爆煲的可能。更要命的是，中国企业很少有像宝钢那么好的信用评级，所以要想在企业债券市场筹资得势比登天。银行无路，发债无门，就只有影子银行一条路了。

而说到影子银行，最近出了一件颇值得关注的事情。吉林信托管理的总额高达10亿元的理财产品“吉信·松花江77号”出现偿付危机，那些当初贪图其9.8%的年收益率的投资者很可能将血本无归。这款理财产品是为山西福裕能源有限公司融资用的。说到这里大家可能还不明白，其实福裕能源的东家就是2012年因豪掷7000万元为女儿办婚礼而名震全国的山西联盛集团董事长邢利斌。原来邢董偌大的门面都是靠影子银行借贷给撑起来的，如今其人已从山西富豪沦为大负翁。中国的影子银行里像联盛集团这样的债务定时炸弹想必数不胜数。影子银行爆煲，银行也难逃干系，因为影子银行是银行业转移不良资产的工具，影子银行的货币来源有相当一部分来自银行业，而且影子银行往往把信贷打包成理财产品交由银行销售。缺乏金融知识的投资者在购买“吉信·松花江77号”时以为其和高利息存款差不多安全，银行则刻意隐瞒了投资者容易忽视的巨大风险。“吉信·松花江77号”只是庞大的影子银行风险的冰山一角。

2015年中国将迈入中等收入陷阱的第一个收入门槛。无独有偶。中等收入陷阱的最初往往都是各种形式的债务危机，拉美的债务危机，1997年亚洲金融危机，不一而足。以史为鉴，中国可能已经站到了金融危机爆发的边缘。由此看来，眼下人民币的坚挺已经成了没有必要的打肿脸充胖子。虽然国际社会乐见人民币升值，并给予中国负责任大国的好评，但咱们不能再好面子了，人民币此时有防御性贬值的必要，以为举步维艰的企业减压，为增长乏力的经济加把油。

目前的人民币升值是一种捧杀。一方面是国际社会赶鸭子上架，鼓励中国不计成本做负责任大国；另一方面纵容日本肆意量宽，搞竞争性贬值，转嫁危机给中国；再一方面国际游资也跟着起哄，先做多人民币，再转手做空；再一方面，全球通缩压力巨大，严重外向型的中国能打的牌不多，央行开闸放水已不实际，只有人民币贬值一手好牌，此时不打更待何时？

人民币要么防御性贬值，要么被债务危机打低，眼下尚有选择余地。