“宝岛债”助推离岸人民币市场一体化

陈莲

作为首批赴台发行离岸人民币债券的大陆企业，农行、中行、建行、交行四家大型银行的香港分行分别发行的“宝岛债”，2013年12月10日在台湾证券柜台买卖中心同步挂牌交易，合计金额为67亿元人民币。发行“宝岛债”是两岸经贸融合的进一步发展。既有助于扩大岛内“宝岛债”市场规模，为台湾投资者提供更多的投资选择，也为陆企提供了更多的融资渠道，有助于其改善负债结构，同时也有利于两岸贸易和投资的便利化，被视为两岸金融合作新的里程碑。

发行备受热捧

“宝岛债”是大陆与台湾两岸货币清算机制启动以后在台发行的人民币计价债券。2013年3月中国信托商业银行发行首单期限3年“宝岛债”，此后陆续有其他4家机构跟进。截至当年11月底，“宝岛债”总体规模达到39亿元。随着台湾人民币存款的不断积累，“宝岛债”市场扩容应运而生。2013年11月27日，大陆境内政策性银行、国有商业银行或股份制银行获准在台发行人民币计价的“宝岛债”。目前，这4家银行推出的“宝岛债”分别为：交通银行计面额12亿元整，分为第一期无担保普通公司债A券和B券；农业银行计面额15亿元整，分为无担保普通公司债A券和B券；中国银行计面额20亿元整，分为第一期无担保普通公司债A券和B券；建设银行计面额20亿元整，为第一期无担保普通公司债。4家银行“宝岛债”的利率分别为3.15%～3.70%不等。

从6档到13档，从39亿元到106亿元，“宝岛债”的此轮扩容无论数量还是规模都实现翻番，并且大受市场追捧。交行香港分行在2013年11月29日定价完成当天，单是3年期的债券就有超过10个机构投资者表达投资意愿。首批陆资“宝岛债”针对专业机构投资人销售，又简化了发行程序，大幅降低了时间成本，因此受到市场欢迎。据了解，参与募集的专业投资人都是台湾的金融业者，包括银行、券商、保险公司、各类基金、票券、投信等众多机构类型。“宝岛债”的加速扩容也让岛内承销商们为之兴奋，一度传出承销银行杀价抢“生意”的消息。台湾地区“金管会主委”曾铭宗12月9日就曾表示，首轮4家大陆银行赴台发行“宝岛债”，岛内有银行低价竞争承销业务，除了手续费杀价，票面利率也降低了0.05个百分点，可见竞争之激烈。

目前台湾人民币资金用途相对缺乏，仅能做少量的贸易融资，另外允许投资少量的内地债券市场，有严格额度控制，因此“宝岛债”可为台湾快速积累的人民币资金池提供多元化投资渠道。而在陆资企业看来，“宝岛债”的发展壮大，也为其提供了另一个融资渠道。待市场发展成熟后，既可以直接去台湾地区发债，也可以借道“台湾-金门-厦门”途径，获得台湾人民币贷款。台湾无论是银行借贷，还是债券发行，融资成本都远低于大陆，中小企业在大陆融资不易，所以在厦门组团内陆企业入台筹资可行性高。这样不仅帮助大陆中小企业取得资金，而且有利人民币回流。

市场驱动

4家陆资银行首次推出的“宝岛债”集中“亮相”台湾证券柜台买卖中心，开创了大陆企业赴台发行离岸人民币债券的先河。这场由市场驱动的“盛宴”在令各方为之兴奋的同时，也让人们看到了推动台湾地区离岸人民币市场建设、促进两岸进一步金融合作的广阔前景。

自2013年2月台湾人民币清算业务开闸以来，短短数月，台湾人民币存款已大幅升至1232亿元，几乎每月增加100亿元。预计不久台湾地区人民币存款将达到2500亿元到3000亿元，和香港、伦敦、新加坡一样成为一个离岸人民币中心。这样一个活水不断的资金池子，客观上产生了回流的需要。相比于岛内总计逾1200亿元的人民币存款，“宝岛债”发行规模十分有限，二者之间存在巨大落差，市场对“宝岛债”仍存在较大需求。继上述4家银行12月10日同步完成首发“宝岛债”的挂牌仪式后，工商银行与国家开发银行也有意跟进，赴台发售“宝岛债”。随着台湾市场的发展，考量利率走势、资金状况、投资者意愿等因素，2014年将续发“宝岛债”，且未来规模、频率都会增加。

伴随着中资银行海外机构快速发展，客观上要求这些机构能从海外获得稳定资金来源，不断改善其负债结构。“宝岛债”以及台湾地区的人民币离岸市场建设起步虽晚，但其发展潜力巨大，前景值得期待。一方面，台湾近年来对大陆的贸易顺差不断扩大，为“宝岛债”的发展提供了一个稳定的资金池。数据显示，台湾对大陆的贸易顺差2012年为954亿美元，比上年增长6.2%，而2013年前8个月，顺差达到784亿美元。如此大规模的资金量迫切需要找到“去处”。另一方面，大陆的优质企业和台资企业都存在旺盛的资金需求，在台湾发行债券的成本远比大陆低，因此价格优势也是“宝岛债”的吸引力之一。以香港市场为例，目前香港“点心债”平均发债利率在3.5%左右，而2013年6月德意志银行发行3年期、5年期“宝岛债”，票面收益率分别低至2.45%和2.65%。

国际清算银行2013年9月公布的每3年一度的外汇与衍生工具市场成交额调查结果显示，人民币已跃升为全球第九大交易最频繁货币。而根据环球银行金融电信协会最新发布的报告，人民币已取代欧元，成为第二大常用的国际贸易融资货币。伴随国内金融市场化改革，包括利率、汇率市场化、资本账户的开放以及人民币国际化，将进一步促进离岸人民币市场的发展。随着人民币国际化的逐步推进，现阶段多个人民币离岸市场正在趋于一体化，票面成本相差无几。本次“宝岛债”发行的重要意义还在于初步体现出离岸人民币市场一体化趋势，离岸人民币产品的价格发现更具效率。德意志银行最新的一份报告预测，离岸人民币市场将继续取得显著发展，预计人民币政策将有突破，其中包括上海自贸区先行先试多项金融改革，在欧洲或其他地区成立人民币清算行等。

政策需协同推进

2013年2月6日，台湾地区首批46家金融机构正式开办人民币业务，包括人民币存款、贷款、汇款、贸易结算和理财产品，两岸货币清算业务正式开展。人民币国际化之路，犹如一艘大船在全球航行，人民币离岸市场是这条国际航线中的“深水港”，香港地区、台湾地区、新加坡等都在努力成为让“人民币”可以靠岸的大港。

如果说资金池充足，有需求、有通道使“宝岛债”的发展具备了可能性，而目前的一些有利条件则可能成为“宝岛债”加快发展的“东风”。“宝岛债”以及台湾地区的人民币离岸市场建设起步虽晚，但其发展潜力巨大，前景值得期待。当前“宝岛债”的发展还存在一些亟待解决的问题，这需要海峡两岸的市场监管者和参与者来共同推动解决。台湾地区相关监管部门负责人表示，今后将“宝岛债”作为债券市场重要发展内容之一。

为促进“宝岛债”快速发展，从制度安排上，台湾地区人民币离岸市场的层层限制未来是需要突破的，比如应取消债券强制信评及债券投资人分级管理等。同时，为了保障投资人权益，还要进一步强化信息揭露及监理管控。在大陆方面，则需尽快协助台湾地区建立人民币回流机制，深化两岸金融服务的合作层面，让企业募集的资金有回流管道。

业内人士也看到了加快发展“宝岛债”的紧迫性。境外发行的人民币债劵的利率相对于境内发行要低，这是因为资金的自由进出还不是百分之百，而当它全部国际化之后，价格优势就不存在了。“宝岛债”要成为一个成熟、流动性好的市场，有待在未来的两三年，把发行速度加快。

所有这些问题都是下一个努力的方向。业内希望更多大陆资金和台湾资金能够实现一个很好的流通，陆资企业到岛内便利融资，岛内资金在大陆进行更为灵活的投资。两者优势互补，找到一个结合点和平衡点。很多客户都在这方面做了准备，希望在整个服务贸易的过程当中，快速发展两岸债券市场。endprint