金融改革“在路上”

陈芬

改革一直是新一届政府的关注重点，也是民众的期待所在。

2013年以来，金融、资本市场领域的改革亮点颇多，本文梳理了2013年几件为人关注的关键性改革措施。

十八届三中全会新政

十八届三中全会出台的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出了有关金融方面的改革号召。其中，在资本市场方面提出要“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。”

在北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐看来，发展多层次资本市场，以及推行股票发行注册制正是资本市场改革的亮点所在。

一直致力于资本市场研究的中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立则撰文分析，从三中全会表述的逻辑上看“提高直接融资比重”是改革的目的。中国金融体系的最大软肋是银行间接融资所占比重太高，直接后果是企业的负债率居高不下，企业缺乏资本补充渠道。因此，增加直接融资比重是十分必要的。要增加直接融资比重，最关键的即《决定》指出的“多渠道推动股权融资”。

根据中登公司公布的数据显示，三中全会闭幕后的第一周，沪深两市新增股票账户数增加了12万多户，创下了2013年9月以来新增开户数的新高。除此，股价则伴随货币市场利率的不断飚升而顽强走高。尹中立认为，之所以如此，是因为三中全会的很多改革超出了市场预期。

股票发行注册制改革

在资本市场，近期的一项重大事件就是IPO重启。对此，曹凤岐认为，IPO暂停的时间过长，对市场造成很大损害，在重新启动IPO的同时需要进一步完善制度。

十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”，曹凤岐指出，历史经验已经证明，停止IPO对市场的损害非常之大，就像一个火车在高速行驶中赶快刹闸，再重启需要更大的能量。重启IPO是迫在眉睫的事情，但是这次重启跟注册制毫无关系。我国实行的股票发行审核制，存在很多弊端。股票发审权下放是发行体制市场化改革的要求，推进股票发行注册制是一种历史趋势，是资本市场市场化程度提高的必然结果。股票发行注册制的真正推行需要两三年的时间，我们现在的任务是，如何平稳地从审核制过渡到注册制。

在稳步推进注册制改革方面，曹凤岐认为，首先，应转变证监会职能；其次，推动交易所改制；第三，强化信息披露质量，建立追责机制；第四，强化公司治理和内控制度建设；第五，进一步完善发行审核的法律法规；第六，在场外交易市场直接实行注册制。

我国新股发行体制改革应当以市场化改革为大方向，充分考虑市场接受度和承受力，基于现有经济、金融和生态环境，采取分步走方略，在两年内实现再融资核准权的下放，在三到四年内实现IPO核准权的下放，曹凤岐说。

2013年12月27日，国务院发布保护投资者权益九条意见，对比于2004年提出的发展资本市场九条意见，被称为“新国九条”。“新国九条”提出了健全投资者适当性制度、优化投资回报机制、保障中小投资者知情权、健全中小投资者投票机制、建立多元化纠纷解决机制、健全中小投资者赔偿机制、加大监管和打击力度、强化中小投资者教育、完善投资者保护组织体系等九条措施，将中小投资者合法权益保护工作上升到战略高度。

曹凤岐表示，此次“新国九条”将投资者保护上升到国家层面，更具有权威性和指导性，同时要细化新国九条，使之更加具有操作性。

金融业对内开放

IPO重启，以及股票发行注册制改革，都预示着金融市场进一步对内开放。十八届三中全会提出，建设统一开放、竞争有序的市场体系，是使市场在资源配置中起决定性作用的基础。要建立公平开放透明的市场规则，完善主要由市场决定价格的机制，建立城乡统一的建设用地市场，完善金融市场体系，深化科技体制改革。

将市场在资源配置中的“基础性作用”修改为“决定性作用”，被认为是在理论和实践上的重大突破。曹凤岐认为“完善金融市场体系”这一提法也意味着金融业的进一步开放将是大趋势。

2013年6月份，“钱荒”字眼充斥了人们的耳目，在2013年12月接近年底时，银行间拆解利率和流动性紧缩的问题再次被讨论。国务院发展研究中心世界发展研究所副所长丁一凡向本刊记者表示，这实际上是预期问题，在传统中银行发生资金短缺时，央行都会出手，在6月份的银行资金短缺中，央行的未出手与传统预期产生了结构性反差。

中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英指出，6月份是银行的半年结算期，央行不放款，导致突然之间银行间拆借率上升，但这是成功的，是一个很好的教训。美国搞的是量化宽松，而我们在搞的是M2，现在M2已经达到13%。此次的教训可以将银行的坏毛病改过来，是一件好事，有助于资金向实体经济转。

国家发改委对外经济研究所所长毕吉耀则认为，2013年6月的“钱荒”，有其必然性，同时也是偶发事件。大的背景是银行在市场融不到资，这跟经济体制、金融管制以及存款准备金率、银行间拆借率等有关，确实是金融体制存在一些问题。十八届三中全会允许民间资本进入银行体系，这至少可以满足中小企业融资，利于进一步开放。

2013年12月召开的中央经济工作会议提出“要保持货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构，提高直接融资比重，推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，增强金融运行效率和服务实体经济能力”。

在金融改革领域，商业银行和中小企业的供需矛盾一直惹人关注，发展民营银行也成为讨论热点。2013年7月5日国务院“金融十条”出台，为民间资本进入银行业打开了大门。2013年下半年以来，注册与申报民营银行成为众多民营企业尤其是上市公司热衷的一件大事。十八届三中全会明确了“在加强监管前提下，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构。”

鼓励具有经济实力、专业管理团队、对金融领域比较熟悉的非公企业和民间资本进入银行业，打破金融垄断，这成为中国金融改革的重大突破。对此，曹凤岐说，要降低金融行业准入门槛，成立适合中小企业的草根金融机构，推进利率市场化，倒逼金融机构提升竞争力和创新能力。在此基础上，推动汇率改革，发展资本市场，建设适应转型、升级和城镇化建设需要为重点的完善的金融市场体系，完善面向中小企业和创新企业的创业板、新三板、场外市场等多层次的资本市场体系。这样将会对城镇化和企业、市场经济转型升级起到重大作用。endprint