“房、霾、股”：骂声里的民意向背

田雄狮

某电视台采访2013继续涨声不断的房价。

受访者：请问我能骂人吗？

记者：不能。

受访者：那我就没什么好说的了。

温饱是民生之本，而房子，是中国人最实在的人生愿景，是中国人心中永远的痛。高居不下的房价意味着人的一生积蓄贬值到不如几间住房，意味着刚毕业的大学生成为房奴，“楼价如此虚高，引无数百姓竞折腰”。

2013：雾霾下的房市股市

2013年，中国的房市和股市，可以用“冰火两重天”来形容。房市方面，一线城市房价暴涨高烧难退，三四线城市“鬼城”、“鬼楼”频现，透出阵阵寒意。

而股市方面，一方面是创业板的轰轰烈烈如火如荼；另一方面则是主板市场的权重低迷惨烈杀跌，与同期美股、日股、欧股等国际市场的高歌猛进相比，A股熊市已经整整持续了6年。

而在2013年，让老百姓神经绷紧的还包括，雾霾几乎席卷大半个中国。

104个城市重度“沦陷”，平均雾霾天创52年之最；多地橙色、红色预警不断，PM2.5增至700、1000，爆表的“霾”纪录，令人震惊。

2013年的大多时候，不管你身居帝都、魔都还是星城，也不论身处大江南北长城内外，每日拉开窗帘便见一派“雾失楼台，月迷津渡”的缥缈朦胧，而你偏偏一点也不诗意地疑似身处仙境很清楚今夕何夕；你望断天涯也不见桃源，只知道今天一定要按时上班打卡，见到自己的目的地隐没在一团雾霾之后，你脑海中下意识地冒出的再也不是田园诗瑶台树风姿绰约，而是肺部的烟熏火燎和六到八年后中国终于超英赶美肺癌发病率雄冠全球，而自己很可能成为广大肺癌病人中的一员，你忍不住喉头一紧，一口浓痰涌上来，跑到卫生间哇地一声咳出来：好一个凉尘煤景雾霾天！

十面霾伏，不管你严肃点叫“公雾源”，高端点叫“京尘”，霸气点叫“尘疾思汗”，乐观点叫“尘世美”，文艺点叫“尘年煤久”，娱乐点叫“尘惯吸”，还是直陈“喂人民服雾”，笑过骂过之后，你还是无处可逃，除非你不出门。

进退失据之间，2014年，房价向左还是向右？股市熊市还是牛市？雾霾加重还是减轻？

房市：尖锐探底大概率，一线城市还要涨

于房市而言，不绕圈子说，第一，尖锐探底的概率不小；第二，特大城市，新一轮上升浪涌动。

为什么说“尖锐探底的概率不小”？

应着那句老话，“城门失火，殃及池鱼”。2014年的房价走势，决定性的因素不是基本供求关系的盈缩消长，而是来自金融市场的外部冲击。

2014年，金融市场注定将饱受一系列的内外冲击。外部的冲击，最大的可能是来自美联储退出QE（量化宽松）。这将是诱发整个冲击的总开关。它将逆转全球资金配置的流向，在此之前，从美国奔涌向世界各地的套利资金的大潮，将返身向美国回流，其规模之大、力度之猛，可以当得上“夺路而逃”四字。

届时，透过各种灰色渠道潜入中国，并通过各色影子银行、投入在套利资产（其中，房地产是一个大宗）、数目高达数万亿规模的套利资金，将争先恐后地夺门而出，从而对资产市场形成一波尖锐冲击，房产市场将承受沉重压力。

雪上加霜的是，这个套利资金的夺路而逃，不是一个孤立事件，它极有可能引发一系列多米诺骨牌的倒下。由于大量资产（企业部门与居民部门）都或明或暗地跟房地产紧密联结在一起，房地产是这些资产得以获得信贷的抵押品担保品，当房地产价格受到第一波“QE冲击”出现下跌浪时，追加担保品的压力将迫使那些最为脆弱的、现金流依赖借新还旧的风险资产进入清算，其后果将导致整个信贷部门切换至风险规避模式状态下运行，信贷市场被迫出现一轮接一轮的紧缩，相关担保资产不得不进行减值抛售再抛售，现货市场压力一轮重于一轮，导致整个担保品部门进入减值再减值的魔咒之中。这个多米诺骨牌一旦倒下，冲击将异常尖锐。

值得庆幸的是，我们拥有一个富有经验、经历过1997年金融冲击历练的央行，和一张依然强大的国家资产负债表，冲击并不容易演化成危机，冲击将仅仅是冲击。

冲击洗礼或低点之后的房地产市场将呈现混沌，混沌之后是分化。其中，足够清晰的确定性事件是，以上海为龙头的特大城市的房价将走出一轮屡创新高的牛市，甚至是大牛市。

为什么？如果用三个字来回答，那就是“大移民”。千万级的投资大移民，决定了上海房产市场长期供求关系的形态，决定了供小于求的状态难以改变、决定了供求缺口将长期存在。

今后十年，中国的三线及三线以下城市，将新增3个多亿的中产及以上人群、接近2个亿的富裕及非常富裕人群、1亿还挂零的非常富裕及高净值人群，对这个以亿计数的人群，特大城市既是他们消费升级的门户，也是他们资产再配置的必选科目。

对于来自三线城市的投资移民们，像上海这样的大城市就意味着“升级”两个字。这个升级体现在都市所拥有的先进的基础设施（道路交通水电煤气等）、先进的服务供应（医疗教育生活养老文化等）、更高的人均资本存量、更高质量的人力资本总量等等，以及源源不断创生的“城市活力”。

经济学上，与“活力”相对应的是TFP，全要素劳动生产率。这个TFP是增长的内在动力，决定着投资的增速和投资的回报率。

TFP跟房价是个什么关系？从某种意义上说，房价可以视为TFP的代理变量，房价跟TFP是正向关联的关系。也就是说，某地区的TFP越高，相应地该地区的房价也就越高，反过来，若某地区的TFP较低，而房价较高，那么，这个房价之中就蕴含着泡沫。

以上海观之，它正进入由三线大移民所推动的新一轮发展周期中，其对应的TFP不仅远高于全国平均水平，也远高于邻近次中心城市，这意味着上海有着远超过全国平均水平的潜在投资增速和投资回报率，直观上就反映为上海的“活力四射”、“生机勃勃”，体现在房价上，就是上海房价能够不断走高，并且在走高的同时始终给出正回报。

三线投资移民潮推动了上海TFP的走高，上海这个维持在高位的TFP，又吸引了更多的三线投资移民，两者互为依存、相互加强，这个“三线大移民与TFP的正反馈”，构成了上海房价的坚实基础，是上海房市不断创出新高的根本动力。

当年的香港，曾经维持东亚地区的TFP冠军位置长达15年之久。那么，作为香港升级版的新上海呢？其他有着类似优势的大城市呢？

股市： 2014牛市难现

而股市2014年是否能形成牛市，要考虑四个方面：投资者信心、企业真实盈利状况、资金面的情况、供求关系。

目前来看，经过2013年的局部性行情，股市具备了一定的赚钱效应，投资者信心增加，不过这仅占其一。企业盈利状况、资金情况和供求关系等方面，还不完全具备牛市的基础。

但在2014年并不乏投资机会。

个股和一些创新、改革收益的行业，会有一些相对优异的表现。比如新能源，是中国相对国外有优势的几个行业之一。之前行业发展一直受制于外需，受国外新能源政策影响巨大，行业发展不确定性高。随着政府越来越重视新能源行业对国内发展的重要性，补贴会加大，鼓励拓展内需，简政放权为行业发展减少障碍，或会有表现。再如环保、新农业，都会随着国计民生的实际需要、政策举措落实，而出现新机会。

2014年的各种主题性热点投资也会对行情起不小的推动作用，尤其是在货币政策收紧前，在一些确定的盈利和增长的带动下，股指有机会创出一些小新高，但愿这小新高能登上让大家高兴一下的3000点。

雾霾： “经济发展=排放增加”一时破不了

对于日益严重的雾霾天，虽然2013年9月，国务院发布了《大气污染防治行动计划》；京津冀、长三角、珠三角等空气治理要害区域，随即出台了诸多看上去非常严厉的措施，但估计很难在2014年兑现。

比如淘汰黄标车，中国现有1500万辆。按购车合同，都未到淘汰的年份。要想将其淘汰，就必须支付高额的赔偿金。2017年前能否完全淘汰，也是个未知数。

中国所有城市都是繁忙工地。这些工地带来的绝不仅是扬尘，各种施工机械烧的是重油，排放的是浓黑无比的毫无防范的毒烟。

环境保护部部长周生贤有一句名言，所谓的发展经济，都是通过大量燃烧和排放来获取的。没有燃烧，就没有中国经济的发展。2014年中国经济要稳中求升，当然要更多燃烧。当前采取的所有节能减排的方式，只是在转换燃烧方式，并没有减少燃烧的额度——可以肯定地说，燃烧和排放的总量是一定会上升。燃烧多，排放就多，雾霾的可能性就大。

中国能源消费结构以煤炭为主，常年稳定在七成左右。煤炭便宜，但污染大，燃烧时释放粉尘、二氧化硫与二氧化氮等污染物，这些都是造成雾霾的。炼钢要用焦炭，焦炭由煤炭炼制而成。有段子说，河北唐山下辖的迁安钢产量超过德国，唐山钢产量超过欧洲，河北一市胜一洲。2012年中国粗钢产量7.2亿吨，炼出一吨粗钢大概需要0.4吨-0.5吨焦炭，一年得烧掉2.88吨——3.6亿吨焦炭，换算成煤就更多了。

此外还有火电与供暖。火电是中国电力的主力，截至2012年底，火电装机容量占装机总容量之比仍有71.5%，其中84%的火电来自烧煤。目前北方冬天的供暖锅炉仍是以烧煤为主。这一年内是改不过来的。

2014年有个排放源一定会增加，就是垃圾焚烧厂。2013年，中国的垃圾焚烧厂数量从100座左右迅速增到200座左右。很多垃圾焚烧厂以生物能、绿色电力的名义悄然开工和建设。垃圾焚烧厂的建设居然一路大开绿灯，确实不易让人理解。

减少空气污染，有个很重要的方式是依赖天然生态系统来净化。可惜，对什么叫“天然生态系统”，国人仍需要基本常识的教育。2013年，中国修建了很多的“国家湿地公园”，可惜都是将天然湿地系统转化为人工湿地，导致其自然净化的能力大大降低。

该变化的尚未变化，不该发生的已经发生。我们只有理由相信，2014年的中国，雾霾只会加重。

摘编自新浪、天涯博客、《南方周末》等，作者曹直、高利明、郑莹、冯永锋等