激活新三板

《支点》记者 方迎定

激活新三板

《支点》记者 方迎定

实体经济的发展对资本市场提出了更新的要求，健全的多层次资本市场体系能够为处于不同发展阶段的企业提供与之相对应的服务。

为了这一天，楚商资本集团（以下简称“楚商资本”）董事局主席岑卫华已等了很久。

2013年12月27日，中国证监会发布有关新三板市场的七项配套规则。当月31日，在4家试点园区外，新三板正式扩容至全国，首日即有145家企业上交挂牌申请。此前，挂牌公司总数仅356家。

“新三板”是经国务院批准设立的第三家全国性证券交易所（即全国中小企业股份转让系统“NEEQ”）的俗称。“预计今年这一市场的交易会呈暴发性成长，仅我们手中就有80%的企业将因此受益。”岑卫华说。

适应更多实体需求

奇致激光技术（中国）有限公司（以下简称“奇致激光”）是目前中国最大的医疗激光企业，也是楚商资本培育的明星项目。今年第一季度，楚商资本将完成奇致激光内部的股份制改造，之后运作挂牌。

但这并不是奇致激光董事长彭国红的最终奋斗目标。“公司上新三板，不仅将提高品牌知名度，而且将会得到独特的融资支持，如股权质押贷款、定向增发等，可以在经营、财务等方面进一步规范，然后转向主板上市。”彭国红说。

“通过风险投资、收购兼并、股权置换去盘活存量资金，资本市场是非常好的平台，企业也能得到跨阶段发展。这一点，美国的纳斯达克和硅谷都可以证明。”一位证券监管部门人士对本刊记者表示。

此外，“新三板”也是国家调整经济结构、盘活存量资金所部署实施的战略措施。2013年6月19日，李克强总理主持召开国务院常务会议，主要内容为研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，明确提出“加快发展多层次资本市场，将新三板扩至全国，鼓励创新、创业型中小企业融资发展”。

统计数据显示，中国广义间接融资占整个金融体系融资份额的80%以上，过度依赖间接融资将产生流动性风险和金融风险；而直接融资有分散资金风险、金融风险的好处。

从2009年底开始，沪深A股市场总市值成功超越日本，跃居全球第二，仅次于美国股市。也就是说，仅用了23年，新中国的资本市场发展开始跻身全球重要资本市场之列。

然而，中国资本市场一直存在着结构性缺陷。对此，武汉股权托管交易中心董事长龚波解释说，欧美国家资本市场的发展路径和层级体系，都是自下而上、自然演进而形成的“金字塔”结构，即从场外市场逐步发展至交易所市场；而中国则与之相反，是自上而下、行政干预而形成的“倒金字塔”结构。

“过去20多年，我们的主要精力放在发展沪深两个证券交易所市场、证券公司和公开发行股票的企业，今后还应重点加快建设交易所市场之外的证券市场，包括新三板、区域股权市场、私募市场、债券市场。”上述证券监管部门人士表示，实体经济发展对资本市场提出了更新的要求，健全的多层次资本市场体系能够为处于不同发展阶段的企业提供与之相对应的服务。

市场定位逐渐明晰

采访中，多位中介机构人士向本刊记者表示，市场各方曾经对新三板如何处理好与沪深交易所（一板、二板）和区域股权市场（四板）的关系表示疑虑。甚至有人认为，新三板是在与四板市场甚至与沪深交易所抢夺优质挂牌资源,因为各个板块之间，特别是三板、四板之间，并没有划分明晰的市场边界，存在同质化竞争倾向。

因此，新三板扩容后的市场定位，尤为引人瞩目。

对于这个关键问题，也是在2013年的最后一个月得以明晰。12月14日，《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》发布，共提出“六条决定”，其中第二条：“建立不同层次市场间的有机联系，在全国股份转让系统挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。在符合《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》要求的区域性股权转让市场进行股权非公开转让的公司，符合挂牌条件的，可以申请在全国股份转让系统挂牌公开转让股份。”

这就意味着新三板与一、二、四板市场之间形成了上下贯通、有机联系的统一整体，各方期待、莫衷一是的“转板制度”终于得以建立。有了这一机制后，企业就可以根据自身发展阶段、股份转让和融资等方面的不同需求，自由选择适合自己的市场。

长期困扰新三板与四板市场的边界划分问题，也由此迎刃而解。过去，由于新三板与四板都是面向未上市公司的场外市场，同质化竞争明显，存在着“国家队”与“地方军”PK的尴尬。现在，四板可向上对接新三板，向其培育、输送挂牌资源，两者上下衔接，错层发展，共荣共生。

交易不活跃待解

对于企业而言，解决融资问题是申请在新三板挂牌的重要动因。然而，当前市场环境下，由于制度体系尚不完善、做市商制度与转板制度缺失、投资者限制以及较高的交易门槛，使得挂牌企业的股权流动性不足，股价无法充分体现其市场价值；同时，新三板目前的融资方式和融资品种还不够丰富，导致较多企业的融资目的一时难以实现。

数据显示，2013年以来截至12月13日，新三板成交额仅为6.81亿元，仅占其总市值的1.65%。目前，新三板挂牌公司只能通过定向增发进行再融资，上市挂牌时不得进行融资，完成转让而已，全年定增融资规模仅为8.92亿元。“由于场外市场长期被边缘化，融资有效性显然不高。”中南财经政法大学新华金融保险学院教授、知名OTC（场外市场）专家过文俊对本刊记者表示。

武汉东湖高新区发展改革局（上市办）为本刊记者提供的数据显示，截至2014年1月4日，该高新区共有36家企业成功登陆新三板；其中，武大科技等8家企业累计实现再融资2.2亿元，平均每家仅2800万元，其余28家尚未实现融资目标。

“流动性问题和融资难，的确是新三板的缺陷。应借鉴纳斯达克，申请独立交易所市场以及建立做市商制度。”楚商资本的岑卫华指出，交易不活跃、对自然人投资者的限制和股份溢价能力较差等，已成为新三板的“负面形象”。

“场外市场的企业挂牌门槛比较低，信息披露要求也不高；股权相对集中，企业实际控制人普遍有惜售心理；多数是长期投资，加上投资者以机构为主，这些就决定了它的交易不可能太活跃，是正常现象。”一位接近证券监管当局的人士说，新三板扩容后，随着一系列制度创新的启动，包括引入做市商交易机制、简化行政许可、改进交易方式和交易制度等，市场的流动性和投资价值均有望显著增强。

做市商制度即将推出

根据中国证监会的官方信息披露，新三板将采用传统竞争性做市商制度，即：股票进行做市转让，必须有两家或两家以上做市商愿意为其做市；做市商应在全国股份转让系统持续发布买卖双向报价，并在其报价数量范围内按其报价履行与投资者的成交义务等。有媒体公开报道，解决新三板流动性问题的做市商制度，有望在今年8月推出。

“新三板的融资功能非常弱，做市商制度虽将推出，我们将自己解决融资问题。凡是以后由我们培育上新三板的企业，集团百分之百地投资，并成立楚商投资联盟，做市交易。另外，开展融资创新，如股权质押贷款、优先债等，专门服务在三板和四板市场挂牌的企业。”岑卫华表示。

从注册成立至今，武汉优质人生教育咨询有限公司已有7年的发展史。总经理赵拓发现，企业做到如今的规模，原来老黄牛式的干法已经过时了，现在做企业需要的是商业智慧、经营胸怀与资源整合能力。“目前，我们正借助楚商资本的专业化运作，争取去四板市场挂牌。”赵拓表示，在准备上四板挂牌的过程中，企业能通过股改和业绩规划，找到差距，完善治理结构，夯实管理基础，并通过合理合法化的融资平台，解决企业发展的资金瓶颈。

“我们要把公司像孩子一样交给楚商资本运作，让这个7岁的孩子逐渐长大成人，脱离家庭，推向社会，推向资本平台。”赵拓说。

上述接近证券监管层的人士表示，企业去场外市场挂牌，不单单是为了融资， 而是在公司治理、信息披露、规范运作等领域为今后上市打基础，上市公司还可以通过场外市场进行收购兼并。同时，在这个市场挂牌，企业知名度得以增加，很多基金和PE更容易发现它，银行也更愿意与之签订授信额度。