油气并购为何“潮”起美国

□ 罗佐县

当前，石油企业利润下降，投资紧缩，北美特别是美国的油气投资却始终保持增长，无论是交易数量还是交易金额，在全球油气交易中均占有较大比重。

伍德麦肯锡的一组数据显示，2014年上半年北美油气并购金额接近494亿美元，高于非洲、亚太、欧洲、拉美以及中东等地区并购金额总和的443亿美元，占到全球的53%。上半年，北美页岩气、致密气的投资总额已经远远超出2013年上半年甚至全年总投资，达到150亿美元，伊格尔福特的致密油并购金额达到54亿美元，二叠盆地的交易也达到10亿美元。

6月份之后，伴随油价持续下跌，油气交易有所放缓。从交易金额方面看，6月份达到了年初以来的最高纪录，之后出现下降，8月份降至新的低点。这一时期，并购交易走向似乎与油价同步。但8月份之后交易再次回暖，10月份的并购交易金额已经与之前的6月份基本一致，不过交易数量下降。金额增长的主要原因是10月份的交易有大型项目支撑，主要是壳牌、挪威国油以及埃尼在尼日利亚油气项目的剥离，剥离金额达到92亿美元，而10月份整月的交易金额是240亿美元。油价上扬时期，北美的油气交易额保持增长；油价低迷时期，北美的交易额在经历了短暂的滑坡之后重新开始增长。从这一事实看，油价对于北美油气交易的影响似乎不是很明显。

北美油气交易为何出现持续繁荣？

首先，美国经济形势回暖。近几年美国经济发展情况相对乐观。2013年曾出现美国、日本和欧盟经济同时回暖迹象，但从目前情况看，美国经济复苏势头似乎更强劲。经济形势好对于投资者的积极性有激发和引导作用，这种影响会通过金融、市场等方面表现出来。页岩气产业近些年是美国重要的经济增长点，投资者自然会意识到这一点。

其次，美国能源管理体制和运行机制比较灵活而富有效率。美国页岩油气领域有数以万计的参与企业，这些企业以中小企业为主，所发起的页岩油气并购成为美国油气并购的主成分。相对于大型企业而言，中小企业的优势在于管理环节少，转型快，因而经营成本低，这一点有助于他们投资经营页岩油气。实践也证明了这一点，从过去几年的经营情况看，大型石油公司如埃克森美孚、壳牌尽管有储量发现，但在美国的页岩气产业经营都不是很成功。

最后，页岩油气交易的繁荣在很大程度上意味着市场在进行自救，是看不见的手在起作用。大量中小企业通过市场形成涵盖页岩油气勘探开发与金融、技术服务的完整产业链，企业之间具有协同效应。10月份的数据显示，美国的页岩油气并购以资产并购为主，而非以全部股权交易为特征的公司交易。此交易结构意味着大量的中小企业在目前的低价位水平下自由现金流受到影响但还不足以让其倒闭或被兼并，现有状况下企业尚可维持。出售部分资产的目的在于希望维持企业的自由现金流以保证企业价值。就其实质而言，此代表性的资产出售行为具有企业经理层的自救特点。面对资产转让有大量的支撑交易金额上行的资产买家出现，也说明业界对于未来经济形势的回暖抱有信心和期待。

大量企业的参与产生协同效应的同时也产生竞争效应，两种效应的存在提高了美国页岩油气产业的运行效率。有了这种运行机制，即使油价继续下行，页岩油气产业也不至于遭到毁灭性打击，充其量是油气交易结构发生变化，部分企业被完全兼并，部分企业继续发展下去，体现出页岩油气产业坚强的韧性。难怪有美国企业家在2014年页岩油气大会上说，油价即使跌到50美元～60美元/桶，美国的页岩油气产业还能保持兴旺。若仔细分析美国的页岩油气产业运行机制的优势，此言似乎并不夸张。