查诺斯：是时候更谨慎一点了

陈予燕/编译

目前，无论你走到哪里，基金经理都普遍看好2014年的美国股市，除了格兰特（Jim Grant ）和鲁比尼（Nouriel Roubini），华尔街著名的空头大师吉姆·查诺斯（Jim Chanos）可能是最后一个例外了。

“与‘半空的杯子不同，我们又回到了一个‘杯子半满的环境，”查诺斯近期在接受一家媒体采访时称，“如果你是一名普通投资者，是时候该更谨慎一点了。”

查诺斯当然知道他的团队度过了屈辱的一年，做空基金甚至关门闭店。但他称，市场已经准备好迎接像他这样的空头，资金已经筹集好，就等他出手了。

查诺斯的悲观看法一向备受尊敬，连美联储都把他囊括进其投资咨询顾问团的基金经理之一。他也承认，自己更倾向于对市场持有最大程度的怀疑。

在采访中，查诺斯也谈到了他其余的做空标的，包括卡特彼勒（Caterpillar，财富500强公司之一，总部所在地为美国，主要经营工业农业设备）、煤炭股等，甚至还分享了关于1%特殊人群的看法。

美国股市利好要打折扣

查诺斯表示，几年前，他觉得美国是所有糟糕的市场中最保险的，当然从更广阔的范围来说，还有更适合做空的市场，比如说中国。现在，他的看法有所不同。

他认为，美国市场充斥着的好消息都是大打折扣的。虽然谁也不能精确地预测市场，但是，和几年前相比，他们在美国市场发现了更多做空的机会。

“美国市场标准普尔指数在1800点左右的时候，交易价是19倍的市盈率。因为真实的数字要低得多，我满头雾水，不知所措，我们回去再三检查过去12个月标普500指数的收益水平发现，很多公司公布业绩时总是报喜不报忧，企业真实的盈利水平可能比报表上的数字缩水很多。”

所以，你要相信，下一年的市场只能是14倍、15倍的市盈率，你必须做出对盈利增长非常强劲的假设。

查诺斯说，我记得很清楚，在2007年，高层人士都在说，“好了，市场没那么贵。”然而，我们却慢慢地离开原位。当然，大家会说，“是的，但无论如何，市场总会往高处走的，因为它在2000年就做到了。”如果你想以此为基准来决定市场便宜与否，那么，祝你好运。我们已经在2007年和其他时间段经历过股票市场的艰难。

以前，股票发行得很少，但现在，发行速度却非常非常快。每天晚上，在IPO市场外，次级股层出不穷。对冲基金在成功避险的同时，在某些情况下，也会催生越来越多只做多头的基金。那也是2007年股市的一个标志。

在2009年，每个人都想要尾部风险保护。我还没有听说过尾部风险保护可以持续18个月。现在，我们又回到了“一杯半满”的环境，而不是“半杯空”的环境。如果你是个普通投资者，很有可能是时候多一点谨慎了。

但是，这并不意味着市场不能继续冲高了。正如我说的，事实上，我们唯一的业务就是对冲，也就是说，风险始终在那里。

现在，你可以看到很多研究报告都纷纷基于2020年的盈利预测，认为股票价格合理，实际上，大部分人无法真正预测出几个月以后的盈利水平——而且我们可以看到越来越多类似的报告，称基于某种巨大的增长方式，股市估值合理，前景光明云云。

此外，从一定程度上来说，美联储的政策也促使这种境况的形成，由于低利率，人们觉得自己可以自信地预测出相当高的倍数，而且未来不会有短暂下跌。

审慎考虑对冲市场风险

关于对冲基金泡沫问题，查诺斯表示，对冲基金的费用很可能仍然存在泡沫，“但我要指出的是，实际上，现在很多基金收取了附加费用，但是却少赚了很多。”

他还称，此外，投资者已经变得更加复杂。十年前，如果你和退休基金打交道的话，总的来说，你只需要接洽投资顾问就可以了。他们是守门人，如果他们喜欢你，那么你就有机会。现在，你却是直接在与客户打交道，他们都是些非常难缠的家伙。

查诺斯认为，现在是一个很好的时机。还记得上世纪90年代中后期，我当时想，是时候筹集资金了。可是，很多对冲基金都不会这样做，这是违背常理的。但市场总会回复、还原，甚至阿尔法均值也会恢复到平均水平，至少我过去30年的经验告诉我是如此的。但是当初你做这个的时候，你会觉得自己是个“白痴乡巴佬”，而不是一个“邪恶的天才”，套用我的批评者的话。

此外，我认为是时候筹集资金的另一个原因是，早在2009年，每个人都希望能够对冲尾部风险，我们当时力推的是对冲基金而非卖空基金。现在，我觉得卖空基金实际上对机构投资者来说更有意义。

此时此刻，我认为，该是人们审慎地考虑对冲市场风险的时候，这正是他们不想做的。

看淡煤炭

查诺斯称，我们的观点是，大宗商品超级周期已经见顶。但问题是，大多数分析师和投资者都是在一个很短的时间框架内预期的。

和一个经纪人一起，我们看了看公开上市的矿业公司，从上世纪90年代早期开始，它们所有在矿区的资本支出，大约是50%的设备和50%的挖掘成本。

相当惊人的是，从1991-2001年，整个采矿业的基本资本支出从每年50亿美元增长到每年150亿美元。也就是说，复合增长率高达8%-9%。

紧接着，中国繁荣了，从2001年到2012年，采矿业每年的资本支出从每年150亿美元增长到了每年1450亿美元！这是24%的复合增长收益率。

2000年后，它从一个算术函数演变为一个几何函数，随后从高峰值稍稍回落。

当你意识到，我们在全球范围内挖洞采矿带来多大的繁荣，却填补了中国城市化建设的强劲需求时，人们会说，“奥，卡特彼勒（世界上最大的工程机械生产厂家之一）在下降的周期中还赚了五六块钱呢。”

卡特彼勒在下跌周期中总是赔钱，当时处于20世纪80年代末和90年代初，还是一个双寡头垄断市场环境下。现在，在这个市场上却有六七名竞争者，所有的基本假设是基于一种新常态规则，如果中国一旦都暂停新城市建设，导致我们的市场回归均值，我想，设备商的产能就会迅速过剩，投资回报率将要比预想的低很多。这是基本的论断。

查诺斯同时也看淡煤炭，原因有很多。这也可以从反面看出美国的页岩气热潮。但是，中国目前正在削减燃煤，因为必须要面对日益严重的污染问题。在欧洲和亚洲市场，天然气的价格在10-16美元之间，烧煤仍然比天然气便宜。因此，还会有越来越多的煤炭被开采，供给仍会不断到来。而在美国，环保局就会很认真——比如天然气是否具有真正的替代效应？“我们几乎做空所有的高杠杆煤炭企业，除非它是我们的对冲工具之一。”看看煤炭企业的财务报表吧，有些公司已经或是将要陷入财务危机。

附带权益及1%特权群体应消失

全球最大的债券基金经理比尔·格罗斯曾敦促“享有1%特权”的最高收入群体支持美国对附带权益和资本利得征收更高的税来帮助经济复苏（附带权益是指风险投资基金经理从基金的投资利润中分得的部分，一般是在投资者收回全部投资后，按资本增值的20%计算）。

查诺斯认为这最终会消失。但是，不知道什么时候，它又会浮出水面。“这种现象竟然能够持续这么久，我感到震惊。”其实，现在大家公认的是，附带权益就是佣金收入。但如果我是合伙人，在一个托管账户中运营资金，我也享有同等的投资权利，在年终基于业绩表现分红时，我获得佣金收入，你告诉我，一个是资本利得，另一个是收入？这是荒谬的。这个漏洞一直存在，你可以从中了解美国及其它所带给经济的影响。