商品指数期货促进风险管理多元化

陈进华|文

有色金属是国内大宗商品中市场化最为成熟的领域。上海期货交易所推出的“上期有色金属指数期货”，正是金属产业市场化进一步深度发展的体现。其功能包括如下几个方面：一是行业指数价格发现功能，二是财富管理工具，尤其是抗通胀工具，三是企业风险管理的多元化，四是增加基础金属合约的流动性。

较之单一金属价格合约产品，金属价格指数产品因其多品种化，可以更好地体现金属市场整体的价格变化趋势，同时组合性产品的波动率也相对会降低，使得对价格走势的研判更趋理性客观，有助于企业更好地洞察市场，为生产经营的决策提供参考。上期有色金属指数期货的引入，实现了更多参与主体广泛参与的可能，更好地实现了期货市场的价格发现功能。

未来更多的多元化商品价格指数期货的推出，可以实现多类别商品的价格发现。如在某些阶段，农产品更多地反映了CPI的变化，而工业品则更多地反映了PPI的变化，市场的预发现功能对实体经济甚至宏观经济的决策均有一定的指导意义。

由于采用了指数化的设计，有色金属指数期货的现金交割和平滑机制，使得参与群体得到了更好的扩延，同时又有效地防范了价格操纵的可能性。参照国内股指期货合约的月份设计，使得市场可以更好地理解近期月份与季月的结构安排，促使近期月有了很好地实现与基础期货合约的对接，同时也实现了远期流动性的集中和期限结构的拉长。差异化的交易时间的安排和相对低的保证金设计，不是很高的合约金额和相对优化的交易费率，使得财富管理投资者或者更多专业的交易机构有了更好的选择入口，尤其是类似商品指数基金配置资产的可能性。

目前，国内宏观对冲专业投资者也在逐步兴起，对于不同的商品指数期货可以有组合性对冲交易决策，所以也为相应的资产管理投资提供了多样性的策略选择。

对于金属企业来说，上期有色金属指数期货合约的推出，使企业的套期保值工具有机会实现多样化的选择，当然品种的权重管理可能需要更好的精细化。如对于金属贸易企业来说，通过其对于基础金属现货的优势，其可以利用个别金属期货合约进行保值，也可以针对一揽子的现货以上期有色金属指数期货合约进行保值，另外通过基础品种期货合约和上期有色金属指数期货合约也可以进行组合优化，例如某企业持有一定数量的铜与锌的库存，原先可以卖出对应的铜及锌的期货进行保值操作，以后也可以通过卖出一定量的指数期货合约与买入一定量的铝及铅的期货合约来组合完成；同时如果价格出现偏差，现货贸易企业也会获得更多主动性市场套利的机会，既可以完成市场的纠偏，也可以获得额外的收益。

俗话说，抓衣服要抓衣领，上期有色金属指数期货堪称抓住了金属市场的衣领。通过该市场工具，金属交易市场生态的多样性得以实现，同时标的品种的流动性获得激活。譬如，铅合约流动性的不足，使得铅行业的套期保值功能不能更加有效地发挥——而指数合约的期货交易有助于导入更多的铅合约的流动性提供者，实现整个有色金属市场的良性循环。

上期有色金属指数期货的创新推出，对于合约细节的可能的风险点也需要更多的压力测试。比如说，指数权重的调整变化，合约的轮转，或有迁仓的损失（也有可能是收益），基础合约的流动性的冲击成本等。当然，指数期货亦给专业交易套利者提供了更多的交易机会，并在客观上促进期货市场价格发现等功能的发挥。专业套利交易需要配以一定的交易与风控技术系统，系统的优劣可能既会体现在套利机会的跟踪上，也会体现在交易实施的效率上。正可谓是专业化市场，术业各有专攻，我们期待着一个更加良性的金属交易市场业态的出现，也让金属产业市场化的发展更加成熟深入。