游泳池难载航空母舰

◎魏雅华（陕西电视台经济频道，西安710082）

游泳池难载航空母舰

◎魏雅华（陕西电视台经济频道，西安710082）

2014年9月21日，中国互联网超级航母、电商巨头阿里巴巴在美国一飞冲天，轰动程度令人错愕不己。我们该不该反省，为什么中国最优秀的企业造福美国投资人，而中国的投资人不能从中受惠？

北京时间9月20日23点，在经过漫长而难耐的等待之后，阿里巴巴终于正式迎来第一笔交易，开盘价为 92.7 美元。首日的收盘价为93.89美元，涨幅高达38.07%，总市值高达2314亿美元，已可匹敌全球100多个国家的GDP。这不仅告诉全世界，美国是如何地看好这个来自中国的互联网企业的未来，而且是如此的看好中国经济。阿里巴巴的这一声：“芝麻,开门! ”，成就了美国史上融资规模最大的 IPO （首次公开募股）。Twitter去年IPO募资20亿美元，京东在IPO中以400亿美元估值融资20亿美元，而这两家公司在 IPO 时都尚未盈利。相比之下，阿里巴巴的利润率将近50%。

阿里巴巴在美国上市是福地，在中国上市是祸水

也许中国的投资人在得知阿里巴巴赴美上市的消息之初，甚至会有一种如释重负的感觉。要知道，这是一只远远超过“中石油”的超级大盘股，如果在中国上市给贫血的中国股市带来的只能是灾难，如同蝗虫和旱灾一样可怕的灾难。

“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”，6年前的民谣至今还在中国投资人的耳边唱响，中国石油在中国股市上市，首发融资668亿元人民币，定价48元，使中国股市转牛为熊，成为引发本轮股市暴跌的导火索，使中国股市从6241点跌到了1800点一线。6年后仍在2300点一线艰难趔趄。这样的“世纪之套”。己让中国股市的投资者一遭被蛇咬，十年怕井绳。可看到了阿里巴巴在美国股市一飞冲天，很多投资者又在抱怨，为什么盈利能力如此之强的阿里巴巴要跑到境外去上市，不让境内的投资者分享成长的果实？

其实，中国股市投资人的感觉并没有错，可以想像，如果一艘航空母舰，开进了游泳池，对于航空母舰，对于游泳池，都是一场巨大的灾难，游泳池就会像鸡蛋壳一样被压碎，而航空母舰也会像一座山一样地轰然倒塌。积弱己久的中国股市，很难承受高达1.4346万亿元人民币的巨额融资。中国股市历来“怕涨不怕跌”，中国股市从来不限制跌幅，而只限制涨幅，阿里巴巴能在这样的股市上市吗？

2007 年末沪深股市总市值曾有过突破32万亿元的势头 , 而“中国石油”在中国股市上市之后，中国股市转牛为熊，到2008年底，中国股市总市值便缩水了20万亿，可这样的现实，如此惨痛的损失，仍未引起监管层的警觉。在他们看来，这不是财富的缩水，而是财富的转移，可一个股市的总市值显示着股市的水位深浅。

美国股市总市值在今年2月为20.28万亿元，中国股市与美国股市的数字相近，不同的是，前者单位是美元，后者是人民币。大海和游泳池就是美国股市与中国股市最大的区别。阿里巴巴在美国上市是福，在中国上市是祸，航空母舰应该属于大海。

美国上市全员持股共享造富神话，中国上市必先“清退员工股”

中美股市的上市规则表现截然不同。在美国的资本市场，造富神话比比皆是。“员工持股计划”作为增强企业竞争力的长期激励机制，在国外上市公司中相当普遍。但是大多数国内A股上市公司的员工，无法分享到资本红利。

美国的上市公司绝大部分是“全员持股”，实现共同富裕，皆大欢喜。虽然《招股说明书》没有指出具体持股员工数，但假若我们按50% 的员工持股计算，阿里持股员工总量约为1.1万，阿里巴巴向美国证交会 (SEC) 提交的文件称，据多项员工激励计划，公司注册的在外流通股将多出6592万余股。据阿里股票之前收盘价和文件列举的行权价计算，若当时售股，阿里员工将因此税前获益 41.6 亿元人民币。

而按照中国股市《证券法》及证监会相关规定，拟上市公司发起人不能超过200人。对于公司来说，想要上市，必先清退“职工股”。在中国股市上市的公司企业员工，不可能与老板分享造富神话，发财的只能是老板。直至今年6月，证监会发布《上市公司员工持股计划试点指导意见》，决定在上市公司中开展员工持股计划试点，但这也并不意味着全员持股。而且“试点”到什么时候？没人知道，十年，八年都可能。难怪《人民日报》曾评论说“只摸石头不过河”。

美国股市场是优秀公司的孵化器，中国股市“圈钱”的猎场

在美国上市，不是IPO的一锤子买卖，而是建立一个可持续使用的融资平台，给投资者以分享这些公司成长的空间和机会，使市场进入良性循环的过程。从总体融资环境看，美国对于互联网公司普遍看好，给予高估值。阿里巴巴IPO当日市盈率为58.32倍，如此之高的市盈率在中国股市是不可思议的，同日，腾讯的市盈率为57.77倍，而百度的市盈率为40.45倍。美国股市并不认为估价偏高，却仍觉得还有很大的上行空间。而2014年，中国股市的平均市盈率只有10倍，中国盈利能力最强的银行股平均动态市盈率只有让人羞于启齿的4.13倍上下。在国内上市的16家银行股票，绝大多数都已跌破每股净资产值。向来怕涨不怕跌的中国股市，2008年发起了“屠牛行动”，理由是，平均市盈率超过了30倍，泡沫泛起，仅仅2009年一年。中国股市的总市值便蒸发了20万亿元，使得本来有可能成为深水港的中国股市，变成了游泳池。

如果说美国的资本市场是优秀公司的孵化器。中国股市基本上就是“圈钱”的狩猎场。中国股市很多公司上市之日即已将其未来价值透支套现，挂牌之时可能就是其价值的历史最高点。

中国股市的牛市应该始于自我反省

2014 年第三季度病殃殃的中国股市场突然发力，上证综指涨幅超过14%，独步全球主要股市。截至9月30日收盘，上证综指和深证成指分别在三季度录得14.62%、9.94%的涨幅。上证综指创出 2009 年4季度以来最大单季涨幅，深证成指创出2013年3季度以来的最大单季涨幅。2014年的中国股市牛市行情，可以确认炒楼的大军在涌入股市。熊了6年的中国股市，终于牛了一回。但欣喜之余，我们应该好好反省一下，中国股市与国际上的差别。如果依旧是将自己作为一个游泳池，既无法招来真正的航空母舰也会有可能出现“蒸发”而水干鱼尽的可能。熊与牛只是短期的现象，只有成为真正的大海才能有更广阔的空间任人遨游。舍弃“圈钱”的短视目光，中国股市也才能真正成为一个规范的资本市场。

（作者为陕西电视台经济频道资深财经评论员）