我国该如何应对美联储退出QE

◎ 闻 增

我国该如何应对美联储退出QE

◎ 闻 增

QE(quantitative easing monetary policy) 是指量化宽松货币政策，即扩大一定数量的货币发行政策。主要是由中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过扩大货币发行，回购国债等中长期债券，增加贷款、购买资产等手段，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，减少银行储备必须注资的压力。美国实施QE后部分转嫁了危机，使其国内经济逐步复苏，而且其金融业率先复苏。近年来美国经济金融业好转后，开始着手逐步退出QE，

1 美联储实施QE的基本情况

20世纪90年代，美国的IT产业带动了美国经济走向繁荣，然而其中也隐含着大量泡沫。21世纪以来，美联储连续降息，金融机构简化购房手续，不需首付款即可发放贷款，甚至在信用等级评定上造假以鼓励次级抵押贷款，从而导致房地产泡沫日益膨胀，最终与过去尚未解决的互联网泡沫合而为一，使风险迅速累积爆发了影响世界经济的金融危机。2008年美国为克服并转嫁金融危机实施了QE。

2008年9月，在雷曼兄弟机构倒闭后，美联储第一次推出量化宽松货币政策。在随后的三个月中，美联储通过直接购买抵押贷款支持证券，创造了超过一万亿美元的储备贷给一些金融机构。

自2010年4月份，美国联邦储备委员会公开市场委员会宣布，将再次实施6000亿美元的“量化宽松”计划，购买财政部发行的长期债券，每个月购买额为750亿，直到2011年第二季度。

自2010年6月底， 美国的经济数据，如就业数据等已经接近崩溃，美联储为应对无法预期中的危机而不得已展开了第三次量化宽松货币政策，即QE3。

2012年12月12日，美联储宣布了第四次量化宽松货币政策，每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上第三轮量化宽松每月400亿美元的宽松额度，联储每月资产采购额达到850亿美元。

美联储历次QE的实施都产生了不同的效果，美联储为华尔街注入的大量流动性，增加了华尔街对外的收购力量，对美国经济产生了重要影响，在一定程度上影响和改变了美国经济复苏的步伐。以综合国民经济为例，2008年至2013年后增加值环比增长分别为-0.29%，-2.80%，2.51%，1.85%，2.78%，1.56%。从美国实施QE后的情况来看，除危机爆发的初期由于危机的惯性冲击，以及量化宽松货币政策传导的时滞影响，经济下滑和衰退较为明显，但随着美国实施QE后相关政策措施逐步刺激和影响，使美国经济复苏较为明显，特别是金融业的复苏更为明显。

2 美联储实施QE对我国经济的影响

由于美国实施QE后不仅导致美国国内的流动性大幅增加，而且导致国际流动性泛滥，也迫使我国实施了宽松的货币政策，以促进国内经济稳定和发展。

以2008年至2013年全国国内生产总值为例，按不变价计算，环比增长分别为9.63%，9.21%，10.45%，9.30%，7.65%，7.7%。

从我国基本面的综合经济数据来看，美国实施QE后对我国经济发展情况的影响不是很大，这或主要是因为我国采取了应对国际金融危机，促进国内经济增长的适度宽松货币政策和其他经济政策以及相关的保障措施，但从深层次分析来看，也产生了消极影响，即我国为应对美国实施QE采取的宽松货币政策，形成了输入型通货膨胀，不仅使原来的落后产能问题更加严重，而且使风能和光伏发电等新兴产业产能出现较严重过剩问题。

3 美联储为何要退出QE

美国通过实施QE使其国内经济逐步复苏，特别是金融业率先企稳。美联储在美国经济金融逐步好转后，开始着手逐步退出QE。实际是在打一场新的货币战争。

2014年1月，美联储开始将每月850亿美元资产购买计划，削减100亿美元。此后，美联储于1月29日宣布，从2月开始，进一步缩减750亿美元月度债券购买规模，至650亿美元。这是前美联储主席本·伯南克离任前最后一次主持货币政策会议，也是美联储连续第2个月，采取放缓刺激经济措施。

上述消息一出，国际金融市场震荡不小，特别是东南亚国家，不论是房地产市场，还是股票市场，均受到较大影响。

其实这种市场的震荡是人们历史记忆的自然反应。当年，美国发生以次贷危机为核心内容的国际金融危机，其大量实施QE、大量印钞，使相当多的国家感到美国是在通过大量印钞掠夺财富，以缓和并逐步消除美国的金融危机。

如今美国在经济金融危机问题解决后突然要退出QE，使不少国家措手不及，特别是那些当年为应对美国的国际金融危机，应对美国实施QE大量印钞，而被迫实施宽松货币政策的国家，所受影响更大。

当然，我国在美国宣布退出QE的初期所受影响不明显，不论是房地产价格走势，还是人民币汇率，都显示出稳中有升的态势，特别是汇率不断创出新高。其实此前我国房地产价格的持续上涨，是长期不正常上涨的惯性作用，汇率的持续上涨主要是我国对外贸易和国际收支长期出现顺差所导致的，人们往往会被麻痹。一旦美联储进一步退出QE和国内经济出现暂时的结构调整等因素，房地产价格和汇率走势就会发生变化。

因此，美联储退出QE对我国经济金融造成的影响不容忽视。

4 美联储退出QE对我国经济的影响正在逐步显现

4.1 我国周边国家受美国退出QE负面影响，间接影响我国经济

美联储实施量化宽松政策，导致热钱流入我国周边国家，加剧了其经济扩张，并出现资产泡沫特征。

美联储退出QE后，虽然对我国整体经济直接影响有限，但我国周边一些国家及贸易伙伴，比如，东盟、印度、巴西等，出现资金外流、汇率贬值、通胀高企等问题。在这种情况下，我国与这些国家的贸易，将受到负面冲击，当地贸易保护措施也会加剧，从而使我国经济，特别是对外贸易，受到间接影响。例如2月我国仅国际服务贸易逆差就达585亿元人民币。

4.2 美联储再缩购债规模，使人民币汇率创年内新低

3月19日美联储FOMC会议声明，美联储将每月购债规模再削减100亿美元至550亿美元，放弃6.5%的失业率加息门槛。同时美联储还决定维持联邦基金利率目标区间在0～0.25%不变。

美联储决定，从4月起将长期国债的月度购买规模从350亿美元降至300亿美元，将抵押贷款支持证券的月度购买规模从300亿美元降至250亿美元。因此，美联储月度资产购买规模将从此前的650亿美元缩减至550亿美元。加上人们对美联储提前加息的预期，推升了美元上涨，并使人民币对美元汇率中间价延续前期跌势。20日人民币兑美元汇率中间价下跌逾百个基点，跌至年内的新低值。

4.3 我国持有美元资产的价值可能受到影响

美国退出QE后，美元或将升值，美国国债收益率也会有所上升。短期国债收益率尤甚，长期国债次之，因为首先退出的，可能是美联储对国债，尤其是短期国债的购买。我国拥有一定数量的美元外汇储备资产，美国退出QE后，这种资产贬值的风险不容忽视。

4.4 对我国房地产业可能构成一定冲击

自从美联储实施QE政策以来，我国流动性始终相对宽松。2008年至2012年，我国银行信贷增长规模达35万亿元，社会融资总额达65万亿元。在美联储实施退出QE政策后，一旦央行货币政策收紧，将对资金密集型的房地产业产生负面影响。事实上伴随着近期我国人民币对美元汇率不断下降，币值不断降低，我国一些城市的房地产价格已出现下降态势。

4.5 我国银行体系的资产质量可能受到影响

国际金融危机爆发后，我国金融体系出现了大规模扩张的倾向。过去5年以来，国内信贷占GDP的比重，逐步上升到200%左右。此外，受地方债的影响，商业银行形成不少呆账坏账。在流动性充裕情况下，银行呆账坏账往往不十分明显，但在美国退出QE后，外资可能逐步流出，导致我国金融市场流动性紧张状况加剧，进而会使呆账坏账问题进一步凸显。

5 我国如何应对美联储退出QE

首先，政府有关部门应组织行业协会对国内相关企业开展咨询指导活动。从现在开始，帮助我国企业提前进行风险分析，设法规避损失。对以受美国退出QE影响较大国家为主要出口目的地的国内企业，提前提出预警，引导其分析判断风险，进行转型。

其次，加强对我国持有的外汇资产价值进行研究。应提前判断资本市场有关金融产品的价格变化，逐步调整我国外汇储备的资产结构，以促进我国持有的外汇资产保值增值。

再次，对我国房地产业进行研究，防止受到较大冲击。当前，最紧迫的是解决两个大的方面问题，一是解决存量房与新建房的关系问题，防止出现存量房底数不清，在房价过快上涨的错误信号诱导下过度增量开发建设导致房地产泡沫的进一步加剧；二是解决当前一些地方在城镇化建设过程中脱离产业发展和就业增长，过度发展房地产出现的泡沫问题。

复次，抓紧时机整顿银行体系呆坏账，提高我国银行体系资产质量。如果美国退出QE导致资金外流，将一定程度上妨碍金融体系的正常运行。因此，我国应及早安排整顿国内银行体系的呆坏账，提高国内银行体系的资产质量，稳定投资者信心，避免资金大量外流，保持国内金融稳定。

最后，在把握好经济结构调整的基础上，适时调整存款准备金率。在货币流通量较为宽松的条件下，经济结构调整往往难于奏效，例如2008年之后，我国为应对美国实施QE，而被迫实施了较为宽松的货币政策和积极的财政政策，当时我国的经济虽保持了较快的增长速度，但经济结构问题日益严重，因此近年来我国开始采取了稳健的货币政策，银根有所收缩，经济结构调整有了进展，但美联储近期不断地逐步退出QE，一些外资开始逐步流出中国，不仅影响了我国的经济增长，而且影响了我国经济结构调整的正常进行。因此，我国在兼顾保持7.5%的增长速度和既定的经济结构调整同时，要密切关注国内市场的货币流通量，一旦发现市场的货币流通量满足不了实际需要时，可适时降低银行存款准备金率，这既不会出现增量货币发行导致的通货膨胀，又有利于维护我国的经济增长和经济结构调整。