中央结算公司副总经理白伟群：中国债券市场及托管结算基础设施建设的重要进展

债券市场的崛起是近年来中国金融市场发展的突出现象之一，中央结算公司作为专业的债券中央托管机构，在见证中国债券市场改革发展历程的同时，也发挥了重要的基础支持作用，发展了自身的业务特色和优势。

中国债券市场发展的主要特点

（一）债券市场发展逐步成为我国金融总体战略的核心组成部分

亚洲金融危机之后，各国日益认识到发展债券市场对于金融稳定和经济增长的重要性。中国国内在宏观方面面临实施积极财政政策和完善货币调控的迫切需要，同时，在金融微观主体方面也面临银行商业化经营改革的重要任务，所有这些都需要发展一个稳健快速的债券市场。近年来，中国债券市场快速发展，重要性日益凸显。一是债券市场业务量显著增加。2002年到2012年这10年间，债券市场余额从2.8万亿元迅速增加至26.2万亿元，年均增速达25%；债券交易量从14万亿元增加至270万亿元，年均增速达35%。根据国际清算银行的统计，中国国内债券市场的规模也从世界第11位上升至第3位。2012年中国债券市场的市值首次超过股票市值。二是债券市场已成为我国宏观调控的重要载体。银行间债券市场是央行公开市场操作的场所，也是国债大规模发行的主要场所，大大提高了货币政策的调控与传导效率，支持了积极财政政策的顺利实施。三是债券市场在促进金融机构改革方面也发挥了重要作用，并成为金融机构投融资管理和流动性管理的平台。2012年，商业银行等金融机构全年累计发行各类金融债券1.6万亿元。国家开发银行主要依托债券市场筹资，成为运作良好、名副其实的债券银行，成为世界上最大的开发性金融机构，其资产总额超过世行和亚行的总和。2012年，债券占商业银行总资产的17%左右，债券业务收入为商业银行第二大收入来源，为证券公司第一大收入来源。四是未来一个时期，债券市场将在促进经济转型、支持利率市场化和人民币国际化改革方面发挥不可替代的作用。

（二）经过多年发展，中国债券市场形成了场外市场为主、场内市场为辅的债券市场格局

中国债券市场发端于场外柜台形式，1990年后交易所出现并占据主导。1997年银行间债券市场建立后，有规范的场外市场建设开始，2002年银行间市场首次取得市场主导地位。2012年，银行间债券市场发行规模、托管规模、交易规模分别约占全债券市场的97%、91%及85%。一是场外主导的这一格局符合债市发展的基本规律。债券自身的特点决定，世界各国的债券交易一般均以场外市场的形式为主。中国债券市场也不例外。其中，银行间债券市场作为场外市场，定位于合格机构投资者，具有批发市场特征，平均每笔交易额2.5亿元；交易所债券市场具有零售市场特征，平均每笔交易额不到100万元。二是场外场内相互竞争，相互借鉴，相互补充，相互渗透的态势仍将持续，必将进一步激发中国债市的活力。

（三）债券品种日益丰富，信用债券飞速发展

一是债券品种日益丰富。中国债券市场是从1981年恢复发行国债开始的，在发展的初级阶段也主要以国债等政府信用债券为主。近年来，在传统的国债、央票、政策性金融债之外，次级债券、普通金融债券、混合资本债券和资产支持证券等品种先后涌现。二是公司信用类债券实现跨越式发展。2002年至2012年，公司信用类债券年发行量从300多亿元增加到3.6万亿元，发行比例上升到44%；托管余额从不到1000亿元增加到超过7万亿元，托管比例上升到27%。从2005年开始，债券融资在直接融资中的比重超过股票融资，并逐渐成为我国直接融资的主渠道。2012年公司信用类债券净融资规模为股票的9倍。公司信用类债券市场的发展拓宽了企业和实体经济的直接融资渠道，保持了社会融资总规模的合理增长，优化了社会融资结构，分散了高度集中于银行体系的风险，增强了整个金融体系的稳定性。三是债券交易工具创新也在推进。在现券和回购交易基础上，出现了债券借贷、债券远期等，丰富了投资者的投资运作与风险管理手段。上述创新伴随着我国评级、信息披露、投资者保护等制度的完善，表明我国多层次债券市场体系取得重要进展。

（四）机构投资者队伍壮大，市场流动性提高

一是机构投资者数量增加。2002年至2012年，在中央结算公司开户的银行间债券市场机构投资者从800家增加到1.2万家。2012年的主要变化是：地方养老金首次入市市场化运作；基金类投资者出现爆发式增长，2012年增加1101家，债券基金特别是债券指数基金加快发展。二是随着投资者基础的扩大，投资者持有结构逐步优化。商业银行仍然是债券市场的最主要投资者，其持有比例稳中有降。2012年商业银行持有比例为65%，比2011年下降2个百分点。基金持有量上升4个百分点。三是投资者类型的多元化推动了市场流动性的提高。2012年，国债、政策性金融债和中期票据的换手率分别达到1.3、2.9和6.5倍。

（五）债券市场开放取得突破性进展

一是允许境外机构投资银行间债券市场。2010年8月，开始允许境外央行、港澳人民币清算行和人民币参加行等三类机构进入银行间债券市场投资，此后又陆续有国际金融机构、境外保险机构、RQFII、QFII等境外机构获准进入。截至2012年末，共有100家境外机构获准进入银行间债券市场。最近又推动QFII、RQFII入市额度的扩大。二是推动境内机构赴境外发行人民币债券。2007年允许境内金融机构赴港发行人民币债券以来，已有10家境内银行和2家境内企业在港发行人民币债券总计800亿元，财政部在香港发行人民币国债共计570亿元。境内机构赴港发债的主体范围与发债规模均稳步扩大。2012年中国建设银行（伦敦）有限公司在伦敦发行境外人民币债券。三是债券市场的有序开放，有利于推动境外人民币资金的投资运用，助推人民币国际化，也有利于债券市场自身的发展成熟。未来，债券市场的对外开放程度有望进一步加深。

中央结算公司的市场作用和主要进展

在债券市场发展过程中，中央托管机构发挥着独特的作用。债券中央托管机构是金融市场不可或缺的核心基础设施，其安全高效运行也成为了金融市场成熟发达的重要标志之一。在市场日益无纸化、网络化、全球化的今天，中央托管机构正在支持市场发展和创新、监测和控制风险、保障市场运行安全和提高金融市场效率等方面发挥着越来越重要的作用。

中央结算公司经过多年努力，形成了具有自身特色和优势的服务模式。

（一）发行、登记、托管、结算、兑付功能一体化

这一模式满足了债券生命周期全过程的处理需求，顺应了新兴市场对集中处理的客观需要，有利于发挥中央托管机构的规模经济和范围经济。多年来这套模式运行良好，得到市场成员认可。2012年主要业务指标实现平稳增长。全年支持发行各类债券约5.87万亿元，扣除受货币政策影响波动较大的央票后，同比增长6.2%，约占债券市场发行总量的68%；债券托管余额为23.76万亿元，同比增长11.2%，占全市场的89%；办理债券结算218 万亿元，同比增长21.1%，占全市场的80%；代理兑付4.1万亿元。截至2012年末，公司的机构投资者客户超过1.2万余户，新增债券账户数同比增长11.2%；柜台市场开户的个人投资者突破1000万户。

（二）核心业务较快发展

稳步提升发行服务效能。中央结算公司从1998年起开始提供招标发行系统服务，支持债券无纸化、无场化远程发行，支持多样化招标中标方式，适应了大规模、高频率的发行要求，目前平均每个工作日支持发行5期。招标发行已成为债券发行的主流模式，不仅用于政府债券、政策性金融债，而且越来越多在信用债中应用，提高了市场透明度。

完善债券登记托管服务。中央结算公司成立后，建立了集中保管库体系，结束了当时分散托管的历史，有效维护了市场稳定和投资者权益。以国债和政策性金融债无纸化发行为开端，到2001年全面实现债券无纸化，在较短时间内走完了发达国家几十年才完全实现的无纸化历程。按照国际公认的原则提供统一、规范的登记托管，为银行间债券市场设计了一级托管、直接持有为主的透明账户体系，实践证明这是安全、适当的选择。实现发行、登记一体化，履行法定证券的物权登记职责，提高了安全性和效率。依托一级托管、直接持有，为发行人提供代理还本付息服务。

满足高效、安全的交易结算需求。公司的债券系统与央行大额支付系统联网，实现了多渠道的券款对付（DVP）结算机制。该机制适合场外市场结算特点，使用央行货币，进行实时全额DVP结算，其结算确定性最强。目前DVP在银行间债券市场尚未成为强制要求，但DVP结算比例不断上升。2012年全年二级市场DVP资金结算量同比增长37.9%，银行间的DVP结算比例为95%以上，全市场的DVP结算比例约为82%。

（三）增值服务不断优化

创新开展债券信息服务。为了提高债市透明度，中央结算公司为中国债市创建了最早的信息网站——中国债券信息网，现已成为银行间债券市场的重要信息披露平台。形成了债券收益率曲线、估值、指数等中债价格指标体系。该体系曾获中国金融科技二等奖，被财政部、央行、银监会、证监会、保监会等监管部门采用，被市场机构广泛使用，市场覆盖率达90%以上。截至2wOgxKHLiuBU9G4+Iri/z4g==012年底，已有200多支基金使用中债指数作为业绩基准，部分指数已成为基金产品的投资跟踪标的。实践表明，作为托管结算机构，中央结算公司具有中立性和拥有参与者的债券投资组合数据等天然优势，可保证公允性和提高个性化程度。建立债券价格指标体系，为市场参与者进行市场风险管理、业绩评估提供了便利条件，也为监管者提供了有力工具，促进了债券市场的精细化管理。

债券担保品管理取得突破性进展。债券因价格波动小、流动性好，是最佳的金融担保品。进入21世纪以来，全球金融市场复杂程度加深，监管要求越来越严格，担保品的管理变得复杂而重要。去年欧美市场发生了“担保品风暴”，实质是金融危机后市场对担保品依赖加强和合格担保品减少之间的矛盾。优质的担保品成为稀缺资源。曾经有一家优秀的国际同业CSD（中央托管机构）说过：“金融市场的未来属于担保品的管理者和交易者”，我们深表同意。中国市场担保品供应充足，但使用不足。我们有8万亿元主权债、8万亿元金融债、4万亿元AAA级公司信用债，这些都是优质的担保品。但是中国的场内市场，包括股票和衍生品市场，主要用现金作为保证金；场外市场的回购交易中，经常出现债券担保品不足额的情况。因此我们认为，为金融市场提供第三方的安全高效、集中自动的债券担保品管理服务，是债券CSD重要的发展方向和责任。顺应这一潮流，中央结算公司积极跟进，充分借鉴国际实践经验，并与中国实际相结合，于2011年正式推出集中化、自动化、专业化的担保品管理系统。该系统涵盖了担保品管理的全流程服务，实现以下业务功能：质押资产池管理、自动选券；担保品的估值盯市，自动进行担保品追加/返还/替换或者提示成员操作；自动完成担保品收益分配；担保品处置；灵活的查询对账等。该系统有两个方面的核心优势：一是公司10年研发的第三方债券公允价值，深受监管部门和市场认可，成为担保品风险管理的基础；二是灵活的参数设计，可拓展性强，能适应多种市场创新；在中国债券市场加快开放的背景下，我们关注与国际同业合作，发展跨境担保品管理，为国际投资者进入中国市场和中国投资者进入国际市场提供服务。

（四）推动实施国际化战略

为顺应债券市场开放趋势，达成建设国际领先托管机构的愿景，中央结算公司加大了推进国际化的力度。深入研究人民币国际化背景下的中国债券市场改革发展；研究债市开放应对措施和境外机构入市服务措施；开展离岸债券市场调研，推动境内市场和离岸市场的协调发展；为世界银行技援项目《建立完善的中国国债二级市场》提供咨询，建议未来10年国债市场发展的路线图。

跟踪研究国际标准，参与标准化工作。公司参与了由国际货币基金组织和世界银行联合开展的金融稳定评估（FSAP），获得良好评价，体现了公司多年来业务发展创新的成果，并公开披露达标情况。持续参与亚洲债市论坛，参与论证提出亚洲技术和规则标准的可行性。持续跟踪和研究国际金融基础设施标准。研究跨境业务直联和通信标准兼容问题。

深化国际化战略的目标路径。在国际业务方面，我们根据债市的开放进程，不断完善面向境外投资者的服务。初步开辟了内地与境外债市的通道，与香港金管局和明讯合作，为境内机构投资境外债券提供跨境结算服务。下一步，我们将积极推进国际化战略：以开放为依托，根据中国债券市场开放进程，适时拓展国际服务的领域；以交流为先导，通过多边和双边机制，了解国际同业做法和动态，了解潜在的国际客户需求；以服务为中心，扎实推进跨境发行、跨境结算、跨境担保品管理等三条主线，逐步推动国际服务升级；以合作为动力，整合外部联系网络（如代理行、境外托管机构、国际信息商等中介），与市场机构共同成长，实现互利共赢。

责任编辑：宗军