如何看待市盈率

稍早前，中国媒体曾大肆报道过全球最大的主权财富基金，挪威主权财富基金希望扩大A股投资的消息。此后一段时间，好像冒出了很多国外机构同时看好A股的信息。普通投资者不禁会问：中国股票真有这么好吗？A股到底贵不贵？

衡量A股的估值有很多方法，但市盈率无疑是大多数投资者都能够理解和接受的方式之一。市盈率的含义就是用股价除以每股收益，代表以当前的股价多少年该公司可以将投资成本回收。市盈率是一个衡量股票价格的直观体现，可以看做是比较保守的投资回收期。

市盈率“被平均”

截至端午节，中证指数计算的A股加权平均市盈率为11.34倍。11.34倍意味着所有上市公司如果维持现有盈利水平，那么将在11.34年收回投资，年净资产回报率为8.8%。如果上市公司按照每年7%增长，那么回报率将会更高。看似是非常便宜，但实际上却无形“被平均”了，计算公式的差异导致权重股严重拉低了平均市盈率水平。

另外，A股2464只股票中，有218只股票2012年每股收益为负数，另有一些股票的每股收益有异常波动，这些投资并不适合放入市盈率计算，应当被剔除。如果将这些无意义的数据剔除，并将所有市盈率进行加权平均，我们会发现A股加权平均市盈率为48倍左右，中位数在33倍，仍然属于较高位置。

高市盈率折射经济困境

48倍的数字非常接近股民们的常识。其中，约有379家公司的市盈率超过100倍，可见大量公司的市盈率超出理性范围。这意味着，即使公司随着经济增长，也可能要几十年才能将投资收回。这些市盈率过百的公司，大部分并非高成长性股票，而是一些近几年在盈利边缘挣扎的企业，其中不乏铝业、钢材、造船、太阳能等行业的企业。这些行业都折射了中国目前经济发展的困境：过度投资、产能过剩、缺乏核心技术等。一般而言，困境行业是不值得投资的。

另外，如果将沪深两市分开来计算加权市盈率，上交所的股票加权平均市盈率为12.71倍，深交所的加权平均市盈率为73倍，创业板的市盈率则为49.35倍。其中，深交所市盈率较高的原因主要是被比亚迪近期的涨幅大幅拉高，反映的是深交所相对应的股票下行风险较高。投资者都知道，深交所的股票一般都是规模较小的企业，这也许说明，中小规模的上市公司未来业绩风险将会逐步凸显。

熊市切勿投资高市盈率

市盈率虽然不是投资决策的唯一标准，但却是无法被忽略的。在经济低迷的情况下，市盈率越高意味着接盘风险越大。当前中国股市仍然处于熊市，应当尽量规避高市盈率股票，即使该股成长性很大。

还记得之前被游资炒作的金融概念股浙江东日么？去年5月，该股短短1个月内上涨超过200%，但目前，该股已基本回撤至上涨之前。包钢稀土也一样，曾经股价大幅上涨导致市盈率过高，目前该股冲高回落维持弱势。所以，在经济低迷时，许多高市盈率的股票很可能是被炒作上去的，只具备短期炒作价值，未来会有较大的下行空间。

大家都知道，在市场反弹时，经常会采取板块轮动。在这个时候，行业市盈率较低的板块则更有可能是下一个上涨的板块。以下是平均市盈率最低的前十行业和估值最高的前十行业：

就如我们所预料的一样，在估值最高的10个行业中，有不少都是正在遭遇困境的行业，不确定性非常高。在估值低的行业中，尤以基础设施类最典型，它们虽然成长空间受到限制，但今非昔比，分红收益率非常可观。比如，大秦铁路即便经过一轮上涨之后，目前的分红率仍然达到5.9%，对应市盈率为8.57倍。要知道，当年巴菲特投资美国圣铁的市盈率可超过15倍市盈率，这说明即使股价持续下跌，也仍然具有持有价值。

可见挑选估值较低，未来前景较稳定的行业是熊市比较稳妥的投资策略。而估值最低的行业中，除银行类有相当的系统性风险外，铁路、空运、路桥、白酒、煤炭等行业基本上具有很强的防御特征，即便经济陷入困境，也可以在很大程度上将风险转嫁至下游，投资风险系数较小。

跟投低市盈率股票

虽然，现在不少国外机构打起了A股的主意，但国外主权财富基金在中国投资股票过程中也吃过亏。就拿希望加仓A股的挪威主权财富基金来说，2010年他们投资的中国股票数量超过1100只，到了2012年末，仅剩余了309只股票，着实亏了不少。现在它持有的股票均为市盈率低，风险系数较小的大盘蓝筹股。这也说明，在其看来，低市盈率的大盘蓝筹股才是真正能够经得起时间考验的，因为他们能够在市场低迷时抵抗风险并提供稳定的分红收益。

不过，这并不是说将市盈率当成唯一投资指标，投资者还可以将成长性等指标一起纳入投资决策中。以比尔·盖茨基金会为例，该公司2012年下半年进入新和成，当时投资的市盈率在15-20倍左右。市盈率处于一个比较适当的位置，且未来成长性有一定保障，所以综合考虑之下，该股才受到了比尔·盖茨基金会的青睐。

市盈率是一个比较简单易懂的指标。各位投资者都能很容易地在中证指数有限公司的网站上找到主要行业的市盈率（计算方式略有不同）。有些人认为，以市盈率评判股票的方式已经过时了，但在目前股票市盈率个体差异巨大的情况下，可以适当运用市盈率作为投资依据，降低投资的风险，提高投资决策的准确性。