浅析流动陛过剩对中国A股市场的影响

摘要：过剩的流动性是导致居民消费价格指数不断攀升的重要原因，加速了房地产市场的繁荣；股票市场的繁荣虽不是流动性过剩的必然结果，但充裕的货币流动性则可能有利于股票市场通过整合获得健康发展。总的来说。货币流动性的过剩，促使了股价的上涨，但能否持续，取决于市场资金的态度和预期。

关键词：流动性过剩；股票价格；相关性

中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2013）01-0263-01

一、流动性过剩的定义

经济学上用“流动性”表示某种资产转换为支付清偿手段或者说变现的难易程度。宏观经济分析中，流动性过剩被用来特指一种货币现象。简单地说，流动性过剩就是整个宏观经济体系中货币的投放量过多，基础货币的发放数量超过了均衡水平。

二、流动性过剩形成的原因

国内学者对于我国流动性过剩的影响因素进行大量研究，综合来看，主要集中在以下几方面：

1.来自天量的信贷规模和超发货币。2010年，中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，继续实施适度宽松的货币政策，进一步加强流动性管理，着力处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系，维护金融体系健康稳定运行。2010年末，本外币贷款余额50万亿，同比增长19.7%，全年本外币贷款增加8万亿，同比少增2万亿。人民币贷款余额47万亿，同比增长19.9%，比上月末高0.1个百分点，比上年末低11.8个百分点。全年人民币贷款增加7万亿，同比少增1万亿。

2.来自房地产市场的影响。辛鑫认为流动性过剩是造成房价高涨的重要因素。基础货币的投放使得金融体系流动性进一步上升，为投资热潮和资产价格泡沫提供了宽松的货币环境。吴秀波也表示，目前可供我国居民投资的资本类资产种类和规模都比较有限，过多的资金去追逐房地产和股票等少数投资品种，将导致这些资产价格快速上涨，甚至积累泡沫。而另一些学者却持有不同观点，钟伟认为，房地产缓解了货币流动性过剩，充当了吸收银行流动性过剩的主要载体。

3.来自巨额的外汇储备的影响。学者们普遍认为，外汇储备快速增长带动的外汇占款增加是流动性过剩的直接原因。在结售汇和人民币汇率制度下，外汇储备和外汇占款的不断攀高，使人民币承受着沉重的升值压力。为保持人民币汇率改革的渐进走势，维持人民币汇率的稳定，中央银行不得不大规模干预外汇市场，向市场投放大量的基础货币，从而给商业银行创造了大量的流动性。张锐等学者认为，造成外汇储备、外汇占款不断攀高的原因是经常项目和资本项目的“双顺差”。在“双顺差”的繁荣背景遮掩和人民币升值的作用下，大量的热钱乘隙涌人中国，进而参与到中国的货币创造过程，并产生与央行投放基础货币同样的效果。

三、流动性过剩对股市的影响

1.货币流动性过剩对股票价格的影响。从货币政策的传导机制来看，流动性的提高会引起短期利率的下降，短期利率的下降又会引起长期利率的下降，长期利率的下降会引起股票价格的上涨，而股票价格的变动对信用货币又存在着诱导与吸收效应，吸引更多的资金进入股市.继而推动股价进一步上涨。

2.货币流动性过剩与股票价格指数的对比分析。我们来对2009年的货币供应量和A股价格指数做一个简单的比较分析。在2008年底，上证指数为1820，为近年历史低谷时期，当年的货币供应量M2为475166亿，M1为166217亿，M0为34218亿。从2009年全年的情况来看，全年的货币供应量M2为610224亿，Ml为221445亿，M0为38246亿，而当年收盘的上证指数为3 277，反弹至新高，从2009年全年的数据比较分析，我们可以得以下结论：货币流动性的过剩，促使了股价的上涨，而股价的上涨会产生财富效应，使得金融资产持有人的财富随着股价的上涨而上升。

笔者认为有以下几个方面的原因：（1）2009和2010年超发的信贷货币也是促使CPI上扬一个重要的原因，于是中央开始用法定准备金传递出一种紧缩的信号，这一部分信贷资金是很敏感的，使得A股受其影响。（2）资本市场中的上市公司，特别是大银行过度使用了股市的融资功能，一再天量增发融资，使得投资的功能在减退。也就是说，投资者在股市这个资本市场上没有赚钱的效应，使得这些充裕的流动性对股市的兴趣在衰退。（3）股票的虚拟价格是以实体经济为支撑的，2011年上半年以来，对于实体经济的滞胀的担忧预期越来越明显，实体经济的下滑必然会提前影响股票市场的预期。

从这几个方面原因中我们可以发现，流动性过剩在一定程度上确实给予了我们的股市新的力量，但是并不是有了充裕的流动性，就一定会流进股市。这主要还是取决于我们股市的吸力和到底有多少的资金流进了股市，因为说到底，股市的上涨还是由预期和资金的流入来支撑的。

四、结束语

从流动性越剩的概念所显示的流动性表征来看，我国显然存在过剩的流动性。当前我国流动性过剩导致了股票等长期金融产品的价格非理性上涨，说明了我国金融投资产品缺乏的现状。要降低流动性过剩对股票市场的影响，需要加强金融产品创新，改变我国金融产品目前的期限结构，提供更多的长期金融工具。

（责任编辑：陈丽敏）