日本泡沫经济形成的原因及泡沫崩溃的影响

摘要：20世纪80年代至90年代，日本泡沫经济对其经济造成沉重打击，使得日本经济长期停滞，带来了“失落的十年”。基于此，分析日本泡沫经济发展的过程、产生泡沫经济的原因、泡沫经济崩溃的过程及泡沫崩溃对经济的影响。以期引以为鉴，促进我国经济持续健康发展。

关键词：日本；泡沫经济；金融自由化；崩溃

中图分类号：F131.3 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2013）05-0264-02

一、泡沫经济前后日本经济的表现

（一）1955-1973年日本经济高速发展期

第二次世界大战以后，日本经济一片疮痍，国土成为一片废墟。依赖于国内的改革和当时良好的国际经济金融环境，日本经过40年代晚期和50年代初期复苏后，1955年，所有经济指标全面恢复或超过战前水平。从1955年到石油危机爆发的1973年，日本经济连续19年保持高速增长，年平均增长率达到9.8%，从此创造了资本主义国家经济增长中的神话。

（二）1973-1985年日本经济稳定增长时期

20世纪70年代，日本经济面临着外部冲击：布雷顿森林体系的崩溃导致日元升值降低日本出口的竞争力，1973年和1979年的两次石油危机猛烈地影响了日本经济的发展和运行。然而，日本却在这个不利的国际环境中，表现出惊人的适应力，顺利摆脱滞涨的陷阱。这时期，日本经济主要表现为两个特征：第一，日本由能源消耗型经济向能源节约型经济转变；第二，日本实现从发展重工业逐渐向高科技方向转变。

（三）1985-1990年日本经济泡沫形成时期

随着“日本制造”成功的进入欧美市场，这使得日本对欧美各国的贸易顺差迅速扩大。特别是美日贸易逆差，日本与美国的贸易摩擦不断增多。1985年，为了消除美国的巨额贸易逆差，以美日为首的G5（美国、日本、西德、英国和法国）在纽约广场饭店签署了“广场协议”，规定今后日本要调整汇率政策，以解决日本与美国和其他国家的贸易逆差问题。从此，日元被迫升值。日元兑美元由“广场协议”前的242上升到了1988年的120。

日元升值的不景气使得日本企业拼命挖掘潜在降低成本的方法，这种方法被形象地称作“绞干毛巾”。为了应对国内经济不景气，日本政府为扩大内需采取了扩张性的财政政策，日本政府于1986年6月颁布了总额6兆日元的《紧急经济对策》，决心加大公共投资力度以刺激经济，使经济走出低谷。为了应对日元持续升值，日本政府实行了扩张性的货币政策。日本银行把利率从1986年的5%下调至1987年3月的2.5%的“超级金利”，并一直持续到1989年的5月。

在“双扩张”经济政策的刺激下，日本的企业设备投资率持续数年处于高水平，大量过剩资金并没有完全进入生产领域，而是推动了股票、房地产等资产价格的上涨。日经平均指数从1985年的13113点上涨至1989年的38 916点，翻了近三倍。1985年5月日本国土厅发布“首都改造计划”，导致东京土地价格飞涨并波及日本全国。到1990年，东京、大阪、名古屋、京都、横滨和神户六大城市地价指数比1985年上涨了约90%。“土地神话”、“股市神话”使得更多家庭的资产价值上涨，企业价值上升，过度乐观预期又导致了过度的消费和过剩的投资。日本有史以来最大的经济泡沫就这样形成了。

（四）1990年以后日本经济停滞时期

由于长年的日元升值，机械、汽车、电子等出口行业备受煎熬，纷纷产业转移至海外，日本实体经济的空洞化已经日益显现。1989年10月，日经指数创下了历史最高点39 000点，从1985年到1989年，4年当中上涨了4倍，1989年10月，日本银行终于上调利率，实行金融紧缩政策，1990年8月，官方利率达到了6%，日经指数一路下跌，截至1992年，东京证券交易所市值缩水230万亿日元。1990年3月，旧本大藏省发布《关于控制土地相关融资的规定》对土地金融进行总量控制，1992年大藏省出台了地价税，房地产价格狂跌不止，至1992年东京房地产总值缩水93万亿日元。日本泡沫经济全面破灭。

泡沫经济破灭以后，企业获得资金的渠道都被堵死，1991-1992年日本企业倒闭数目连续两年超过一万家，日本失业率上升到3%以上的水平。失业率的上升导致日本从“设备投资危机”向“消费危机”扩散，经济循环更趋向下，日本进入全面停滞时期。

二、日本泡沫经济的成因分析

日本泡沫经济始于20世纪80年代中后期，直至90年代初期，当股票市场和房地产市场出现暴跌，宣告泡沫经济破灭，日本进入长期萧条。本章从扩张性的财政政策、极度宽松的货币政策及金融自由化等方面分析泡沫经济形成的原因。

（一）扩张的财政政策

1987年4月23日，日本政府将“税制改革”方案作为年度财政预算提案进行讨论。对所得税和居民税减税2.7兆日元，对法人税减征1.8兆日元，对遗产税减征0.3兆日元，合计减征4.8兆日元。在1987年5月，日本政府临时决定减税1万亿日元并追加5万亿日元的公共事业投资，7月又补增2万亿日元的财政开支。接着政府采取促进企业运用剩余资金购买股票的制度改革，即特定货币信托，鼓励企业积极进行以获取溢价为目的的短期资金运用，随之，机构投资者也踊跃投资，巨额资金流入股市，为泡沫经济埋下隐患。

（二）极度宽松的货币政策

自1985年《广场协议》以来，日本银行为预防和应对日元升值的萧条，扩大内需，从1986年1月至1987年2月连续5次下调贴现率，直到1989年5月，日本银行贴现率始终处于2.5%的超低水平。其结果是1987-1990年连续4年货币供应量年均增长率在10%以上。而物价却稳定在1%左右，大量的剩余资金流向股票市场和房地产市场，为以后泡沫经济的形成创造了条件。

（三）过度金融自由化

日本的金融自由化包括国内金融的自由化和金融的国际化。主要包括以下几点：第一，贷款利率自由化。1984年5月，大藏省发表了《金融自由化与日元国际化的现在与展望》，提出并开始了以利率自由化为核心的金融体制改革。第二，金融业务范围自由化。1981年5月重新修订了银行法和证券法，规定银行可以从事证券业务。1985年建立债券期货市场，银行开始参与了东京债券市场的交易活动。1987年商业票据市场和1989年金融期货市场依次建立，主要参与者是银行和证券公司。第三，金融国际化。首先进一步放开日本债券市场，取消了外汇管制措施，对外汇存贷不再施以限制。其次，日本建立公开国债市场，标志公开的国债流通市场的形成。

三、日本泡沫经济的崩溃及影响

（一）日本泡沫经济的崩溃

1985-1990年，这段时间，日本的股票和土地价格急剧上升，其速度远远超过经济的增长速度，泡沫经济由此产生。日本政府为了阻止泡沫的进一步扩大，从1989年4月到1990年8月期间，连续五次提高法定利率，将其从2.5%提高到6.5%的水平，实行紧缩性的货币政策抑制泡沫。与此同时在财政政策上实行严厉的“土地税“政策，但是由于政策过于猛烈，实行经济硬着陆，使得泡沫迅速破裂，日本经济陷入长期萧条。

1 股市市场的崩溃

日本股市的上涨始于1985年，1985-1989年，日经平均股价上涨了2.71倍，远远大于国内经济的涨幅。股票总市值占GDP的比重一路上扬，最高时达到222%。随着政府紧缩政策的实施，股票市场进人崩溃时期，其总市值迅速缩水。日经平均指数从1989年12月29日的高点38 915点开始下跌，到1990年10月1日已经跌至19 871点，在不到十个月时间里下跌了50%，股票市值蒸发了270兆日元，股市泡沫开始崩溃。在随后两年里，日本股市一路下跌，直至1992年11月，日经平均指数下跌至16820点，日本股市神话由此破灭。

2 房地产市场崩溃的过程

从1985年开始，日本土地价格开始上涨，其中涨幅最大的是1988年，在房地产投机过程中，银行起着推波助澜的作用，1985年至1990年间日本全国土地价格总值一路飙升，到了1990年土地价格总值达2365.4万亿日元，达到当年GDP的5.5倍。1990年3月日本政府发布了《关于控制土地相关融资的规定》，对房地产市场一个沉重的打压，由此拉开了日本房地产价格的下跌。从此日本土地价格“不灭的神话”，彻底被打破了。

（二）泡沫经济崩溃对日本经济的影响

泡沫经济崩溃之后，日本国内陷入长期萧条的深渊。股票市场和房地产市场的崩溃，银行不良贷款剧增，国内投资萎靡，企业破产，失业率高起，泡沫经济对日本经济产生严重影响，主要体现在对金融业影响以及对实体经济发展的影响。

1 对金融业的影响

第一，银行不良贷款剧增。在日本股市泡沫和房地产泡沫期间，银行为了自身的利益，向房地产公司、建筑公司等提供大量贷款，随着泡沫的破灭，房地产公司、建筑公司等破产，日本银行业也受到巨大的冲击，不良贷款剧增。

第二，股市长期低迷。股市泡沫破灭以后，日经平均指数一直持续下跌，跌至1993年10月的低点，但是在此之后，股市也是持续萎靡。

2 对实体经济发展的影响

第一，企业利润下降，倒闭增加。泡沫经济的崩溃导致市场萎缩，银行信贷额下降，导致企业资金周转不灵，企业利润不断下降，破产不断增加。从1993年第三季度到1999年第三季度的25个季度中，日本法人企业的经常利润有17个季度是下降的。

第二，产业空洞化加剧。当泡沫经济崩溃时，从1990年至1995年，日元升值了50%左右。日元升值使得国内工资成本增加，投资成本增加，加之国内宏观经济环境持续恶化，日本企业纷纷到国外投资，导致产业空洞化。

第三，失业率剧增。大批公司的破产、裁员、减产，必然导致失业率的上升，日本失业率上升至3%以上。

第四，消费下降，国内市场疲软。泡沫经济崩溃过后，投资的减少，令消费水平的下降。一方面，企业大量压缩和节约饮食娱乐、接待购物和职员旅游等交际费用，促使社会消费水平的下降。另一方面，高起的失业率，使得实质工资增长下降，未来的收入不看好，令人们的消费倾向下降。

（责任编辑：赵蕾）