期权定价视角下的专利权评估模型优化探究

【摘 要】 专利权作为蕴含在企业无形资产中极富经济增长潜力的资源，其内在价值越来越被人们所重视。文章在对B-S公式运用于专利权估价合理性和局限性分析的基础上，考虑到专利权项目的两阶段特征，建立了简单复合期权评估模型的基本构架并通过武汉某科技型企业的实例进行诠释。

【关键词】 专利权； 评估； 复合期权

一、引言

随着知识经济全球化的来临，无形资产正逐步成为企业价值创造和持续发展的重要支柱。国内外许多研究表明，随着科技的进一步发展，知识产权的重要性日益明显。在此背景下，2008年6月5日，以推动知识产权交易、转让及融资等活动为主要内容的《国家知识产权战略纲要》开始在企业得以全面实施。然而，由于企业长期固守以有形资产管理为中心的理念，加上知识产权在经济活动中缺乏第三方价值支持，致使无法对未来潜在报酬进行评价和对投资过程中的应变决策提供支持，所以建立一个健全完备的知识产权评估体系势在必行。

科技型企业主要从事业界认可或相关部门产品要求明确的技术产业领域业务，其核心竞争力取决于产品的技术含量能否在市场中处于领先地位。与一般企业相比，在潜在价值、调整弹性等方面兼具不确定性的专利权是其高成长性的基础。随着行业技术的不断革新和市场的不断检验，B-S期权定价模型凭借其内在的科学性已在专利权评估中得以应用，但是从投资者角度来说，由于不确定性因素和风险会随着投资的时间进程发生改变，B-S公式构造的原有评估模型对专利权的评估尚存在不足之处。由于我国专利权评估项目整体水平不高，引入复合期权的概念对其进行修正的例子更为少见，因此，本文将对该方法的原理加以阐述，并通过案例进行说明，以引起同仁的思考。

二、专利权评估B-S模型可行性证明

随着金融工具的不断发展和学科的交叉性转变，近年来一些学者将期权思想逐渐运用于实物资产领域，B-S公式作为一种能有效处理一些具有不确定投资结果的非金融资产的投资决策工具，弥补了传统知识产权评估方法的缺陷，在对现金流和投资的时间价值以及管理价值等不确定信息充分考量的基础上着眼于有效的分析计算，使评估结果更加适应外部经营环境的变化，提高了决策的灵活性和适用性。实质上，多数知识产权存在期权性质，适时纳入B-S期权定价方法对知识产权模型来说不失为一种有益的探索和创新。

专利权评估是指从专利的技术、市场、产业化等状态出发，出于增资融资或质押贷款等目的，在一定的区域和时间范围内，以统一货币为计量单位对专利的开发和预期产品销售产生的现金流进行比较后对专利进行定价的经济行为。不难发现，专利权的边际效用呈现递增趋势，很大程度上成为决定科技型企业市场价值的关键因素，对提高公司今后发展潜力是大有裨益的。靳晓东（2011）把专利权和实物期权进行比较分析后发现，权力性、时间性、风险性和不确定性这四个特征两者是相对应的，同时从形式来看，专利权在运用时间的任意性及权利特征上都与美式看涨期权吻合。Schwartz（2003）继IT项目后，在对项目完成成本（R&D）和投产后收益现值（NPV）的不确定性情况进行考虑的前提下，将实物期权方法首次运用到专利权价值评估上。Nir Kossovsy等（2004）集中对多项高新技术资产进行期权定价模型实证研究后指出得到的结果是非常准确的。

综观以上认识，B-S期权定价法作为一种新型资产评估方法，可以对资产的机会收益和管理柔性价值作出预测，将其拓宽运用于专利权评估领域得到了学术界和实务界大多数学者的广泛认同和青睐。但是，现阶段国内外众多文献的关注点更多放在了主流金融理论所讨论的专利产品产生的现金流现值、投资费用等数据获取上，而忽略了包括假设条件、参数选取等影响因素。因此，如何基于基本的B-S公式思考这些影响因素的作用机理，针对应用背景建立探讨模型和方法，对于完善专利权评估模型具有重要导向意义。

三、基于B-S公式构造的专利权评估模型

（一）传统专利权评估B-S定价模型的缺陷与改进方向

特别对科技型企业而言，尽管专利权对其运营的附加值非常可观，但同时从专利权的开发、研究到设计，各步骤科研资金投入比例占整个企业费用的比例也相应很高。尽管伴随着其高成长性与高风险性，专利权在企业资产结构中仍占较高比重。很明显，B-S公式根据专利权的价值规律，对投产产品未来收益的实现过程及风险水平进行了动态分析，克服了重置成本法、收益法和市场法的非完整性，有助于科技型企业专利权价值的顺利实现进而提高企业盈利能力与实现所有者利益。

2008年12月27日，第十一届全国人民代表大会常务委员会第六次会议通过了《关于修改〈中华人民共和国专利法〉的决定》（第三次修订），其中第四十二条规定，自申请日起计算，发明专利权的期限为二十年，实用新型专利权和外观设计专利权的期限为十年。这就导致了在专利的有效期内，为避免资不抵债情况的发生，企业有必要对专利权价值进行一定规模的考核后再决定是否进一步将专利权投入较大范围的生产当中。由此看来，我们在重新审视专利权时必须认识到这一方法有两个明显的缺陷，一是没有考虑专利权价值中的延迟性特征，以致高估专利权创造超额利润的能力；二是公式并没有反映出专利权前后依存和嵌套的复合期权性质，评价结果准确性得到各界广泛质疑。以上两方面缺陷在一定程度上影响了模型参数选择的有效规范性。

目前学界在评价这一方法时，看到的往往是第一个缺陷，忽略了第二个缺陷。李姚矿等（2006）基于对市场和管理风险进行综合考量后，提出企业可能作出两种选择：在专利权产品市场前景较好的条件下，企业投资者会出资进行投产并将产品投放市场，反之则会放弃对专利权产品的生产，而是将专利权转让给其他投资者获取收益。同时，由于各地方制定的对科技型企业的财政扶持政策不同，一些不发达地区资金周转速度较为迟缓，使得专利权价值中出现延迟性，增加延迟成本，减少产品价值。针对这两大特点，文献给出了加入延迟成本修正后的期权定价公式。

现实的专利权项目一般都是分阶段进行投资的，管理层通常在对专利权投产后给企业带来的机会收益和产生的对应成本进行充分考虑后决定是否进行进一步的投资，这就意味着后续的投资取决于前期的投资绩效水平，这样专利权就可以定价为一个看涨期权上的看涨期权即简单复合期权。由于B-S期权定价公式是项目投资简单复合期权公式特例，所以Geske推出的简单复合期权定价方法在对专利权开展评估时更具通用性。

（二）基于B-S公式的专利权评估复合期权优化模型

（三）优化模型实证研究及结论

以上文的分析框架为理论基础，下面笔者以一个具体案例来对这种优化模型对科技型企业专利权评估结果的影响情况加以说明。

武汉A生物技术开发公司是一家医药类科技型企业，经过近几年的快速发展，于2013年开发了一种新药品PED，并已经获得国家医疗卫生部门的相关批文且认定其为发明专利。由于对专利权进行开发需要大量的资金且存在技术和市场需求的不确定性，于是该公司管理者考虑分两阶段将该专利进行投产，由为期一年的试点项目PED1开始，它的初始投资预算为 2 000万元。研究表明，一年后PED1项目产生每年的期望收益为3 000万元。如果PED专利被PED1项目检验通过，公司在此基础上将全面开展规模比PED1大1.5倍的PED2项目，投资费用将达3 000万元，建设期为两年，经分析得出PED2建成后可获得收益5 000万元。在调研过程中该公司财务经理建议无风险利率取5%，生物类上市公司价值的平均标准差为25%。为适应企业扩张的需要，企业需对PED1项目的投资价值进行判断。

根据上述信息，PED专利只有通过试点项目证明可获利后，公司才全面开展此项目，否则为防止市场及内在风险，不会在第二阶段再次进行投资。因此，只有当投资能创造一个强大的先买权效果和费用优势，该期权计划才会被继续执行。此时，获得全面展开项目机会的增长期权是一个基本的简单复合期权。公式所需参数分别是其时间年限t1=1，t2=3，V=13 180万元，V*=6 354万元，代入式（2）可以求得C=3 765万元。

复合期权公式法应用于科技型企业专利权价值评估中有两个明显的优势：一是该方法全面反映了企业的高价值追求目标取向，有利于提升专利权投资回报，促进了其增值能力，使阶段性投资的相互约束性真正落到实处；二是强调了专利权角色的重要性，其高额价值作为内部重要绩效指标动力和建立外部声誉形象潜在因素，为扩展行业市场奠定了坚实的基础，同时对企业发展战略性专利申请的关键性不言而喻。

四、结论

由于知识产权评估项目在我国的发展尚属起步阶段，评估方法的选取仍是业界关注的核心问题。本文在理论分析的基础上对科技型企业专利权期权评估模型的优化进行了尝试，在“条件与参数的限制—定价方法的选取—专利权价值的评估”的逻辑角度上建立了专利权的复合期权评估模型，模型的构建并非对传统方法进行否定，而是在弥补它们缺陷的基础上的一种新思路和质的升华，其中一些参量可能与实际存在误差，有待进一步进行深入研究。当然，要真正意义上实现复合期权方法对专利权价值评估优化的管理需要，相关从业人员亦需依据其职业判断，在实务操作中对市场信息和数据库予以严格的检验，研究对策以规避此方法的劣势，使科技型企业专利权价值评估更加完善。

【参考文献】

[1] 靳晓东.浅析专利资产证券化中专利权的实物期权特征[J].商业时代，2011（21）：73-74.

[2] Schwartz E S，Gorostiza C Z.Investment under uncertainty in information technology：acquisition and development projects [J].Management Science，2003，49（1）：57-70.

[3] 程文莉.期权法与资产评估研究综述[J].会计之友，2011（8）：20-21.

[4] 杨春鹏，伍海华.实物期权在专利权价值评估中的应用[J].系统工程理论与实践，2002（6）：101-104.

[5] 李姚矿，童昱.科技型中小企业无形资产评估中的期权定价模型[J].合肥工业大学学报（自然科学版），2006，29（12）：1492-1495.