中国外汇占款与法定存款准备金率相关关系的实证研究

肖 瑶

（西南财经大学证券与期货学院，四川 成都 611130）

一、问题的提出

中国人民银行2012年5月18日下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行在2012年内第二次下调存款准备金率。与此同时，2012年新增外汇占款的规模远远小于往年。中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉认为：未来五年，中国进入外汇占款增量锐减时期是大概率事件。牛晓健、陶川（2011）认为外汇占款随着外汇储备的增长而不断扩大，从而增加基础货币的投放量，进而影响货币政策的实施；朱蕾、刘丫丫（2008）认为由于商业银行超额准备金过多，频繁调整存准率对于固定资产投资、抑制通胀以及紧缩泡沫经济市场的作用十分有限。

现有的研究主要从理论逻辑分析认为外汇占款增长会加大流动性的对冲压力，这是中国人民银行上调存准率的主要原因之一。本文对这一说法进行实证验证补充，并对存准率的走向进行预测。

二、实证研究

（一）变量的选取及数据处理

选取变量外汇占款FR及外汇占款的月变化VFR（单位：亿人民币）、法定存款准备金率RR。实证中变量都采用月数据，时间区间为2006年1月—2012年12月。所用数据均来源于国家统计局网站和RESSET数据库。

为了避免数据的波动性和尽量减小误差，对RR、FR两个变量的数据取对数，记为LRR、LFR。另外，存准率数据均为离散数据。对RR进行如下处理：将调整利率数值填充至下一次调整前，从而构成连续的月数据。

（二）实证分析

1.数据基本统计描述

2006年下半年以来，央行频繁调整法定存款准备金率。由图1可知存准率整体呈现平稳上升趋势。2008年9月达到高点17.5%后小幅下降，2011年7月又达到峰值21.5%，紧接着2011年底至2012年存款准备金率有三次下调。图1外汇占款的变化显示我国外汇占款自2002以来，2007年出现了第一次负增长，之后保持三年正增长，2011年10月打破正增长，接连三个月负增长。

图1 存款准备金率和外汇占款变化的趋势图

2.单位根检验

采用ADF检验法对变量LRR和LFR的平稳性进行检验得出：两个变量均为一阶单整。

3.OLS回归

运用最小二乘法OLS对变量进行回归拟合，根据Eviews得出拟合方程为：

LRR=-7.205856+0.823364LFR

t （-26.14441）（35.93434）

拟合方程各系数都通过了t检验，且可决系数和修正可决系数数值均较高，拟合方程比较好。残差序列平稳性检验结果表明残差序列在10%的置信水平下是平稳的。因此实证表明，我国法定存款准备金率和外汇占款存在长期稳定的均衡关系。

4.Granger因果检验

检验变量之间是否存在granger因果关系能从侧面帮助推测其是否存在真实的因果，进一步说明存准率与外汇占款之间的长期关系。由于上文提到变量LRR、LFR均为I（1）序列，这里采用它们的差分序列来做granger因果检验。结果显示：外汇占款LFR对存准率LRR存在Granger因果关系，而存准率LRR则不是外汇占款LFR的Granger原因。即外汇占款对存准率的调整存在单向的传导关系。

三、实证结论

本文的实证分析结论：外汇占款的变化与存准率的调整之间存在长期稳定的关系，外汇占款增加对存准率上调存在单向的传导关系；如果外汇占款低于预期，下调准备金率的次数会增加，反之亦然。外汇占款减少将会减少基础货币的供给，进而减少经济中的各种货币类别。为保持经济中货币数量的稳定，需要通过增加货币乘数来对冲，而主要手段之一就是降低存准率。前文已指出，2011年最后一个季度，外汇占款连续3个月下降，从该逻辑来看，2012年降准主要动因是冲销外汇占款减少带来的影响。

近年来，存款准备金率工具的使用主要和外汇储备增加或减少所产生的对冲要求有关。一方面，2013年外汇占款数据分析显示，“热钱”流入较为强劲，新增外汇占款连续三个月增加，流动性过剩压力依然存在。另一方面，2012年4月，国家外汇管理局宣布适时调整并废止强制结售汇制度。取消强制结汇可能导致存准率有一个很大的下调空间。但由于人民币升值的预期，企业不会把外汇留在手中，而倾向于像往常把外汇卖给银行。人民币升值预期和不限制结汇的制度与以往的强制结汇并不会有太大区别。因此，结合上述两方面，存款准备金率不会大幅下调。

[1]牛晓健，陶川.外汇占款对我国货币政策调控影响的实证研究[J].统计研究，2011.

[2]方先明，裴平，张谊浩.外汇储备增加的通货膨胀效应和货币冲销政策的有效性—基于中国统计数据的实证检验[J].金融研究，2006.

[3]朱蕾，刘丫丫.我国法定存款准备金政策的现状及效果分析[J].时代金融，2008.