新兴市场迎来新一轮资本流入

◎文/巴曙松

国际货币基金组织预测，2013年新兴市场国家经济将好于2012年。而且，新兴市场国家整体国内生产总值占全球总量的比重将首次超过发达国家。据统计，今年开年第二周，新兴市场基金获得近95亿美元的投资，创历史新高。面对新一轮资本流入大潮，新兴市场国家如何应对随之而来的机遇与挑战，是本版今日关注的核心话题。

近期，新兴市场出现明显的资本流入迹象。首先，中国、巴西等新兴市场大国的货币出现短期升值趋势；其次，在发达国家外汇储备普遍下降的情况下，新兴市场国家2012年11—12月的外汇储备普遍加速增长；第三，主要新兴市场国家的股指先后于11月下旬到12月初迎来一轮超过10%的强劲反弹，而这和国际资本流入密切相关。最新数据显示，2013年第二周新兴市场基金获得近95亿美元的投资，创历史新高。

流动性规模趋于扩张

去年，在主要发达经济体经济复苏乏力、财政政策空间有限的情况下，美欧日等发达国家相继推出了非常规的货币刺激政策，不少国家迫于国内经济放缓和货币升值的压力，也纷纷采取货币宽松政策。全球主要央行竞相宽松的格局短期内不会改变。

2013年1月,在新一轮量化宽松启动后，美联储资产购买速度进一步加快，1月份的资产规模净增量已超过此前4个月的总和。未来美联储的资产负债有可能继续加速扩张,美国就业市场短期内难以出现实质性复苏。

日本央行的激进宽松政策可能导致国际市场流动性的进一步扩张。自2011年日本大地震以来，日本央行的政策立场发生了显著转变，尤其是安倍晋三上台后，日本央行进一步将通胀目标上调到2%，并宣布在2014年现有的资产购买计划到期后，继续进行开放式的量化宽松。日本央行的激进宽松可能导致国际市场流动性的进一步扩张。更重要的是，由于人口老龄化导致的劳动力成本攀升和投资机会匮乏，日本央行的货币宽松难以有效刺激国内投资，由此造成的日元贬值预期可能会进一步推动资本外流。

欧洲央行可能启动直接货币交易计划。欧洲央行2012年9月推出直接货币交易计划，承诺在二级市场无上限购买重债国国债，但这必须以成员国申请救助为条件。因此，该计划目前还只是一纸承诺，尚未真正向市场注入流动性。2013年，西班牙有可能成为触发这一计划的导火索。因为西班牙经济已经连续四个季度加速下滑，失业率仍维持在25%左右的高位，25岁以下青年失业率更是超过50%，为欧洲之最，由此引发的市场恐慌可能会将西班牙逼上求援之路。

金融市场风险偏好提振

2012年是政治、经济、社会多重风险交织的一年。欧债危机、美国财政悬崖、区域性的政治冲突等一系列风险事件接连涌现，全球金融市场经历了自金融危机以来最为动荡的一年。2012年下半年以来，随着欧洲央行作出救市承诺、主要经济体顺利完成大选等利好消息的释放，全球市场风险偏好已经显著回升，原因有以下几点：一是大选年过后主要经济体政局相对平稳。法国、美国、日本等国已经先后完成政权交替，这些大选结果可能会在2013年产生积极影响；二是欧债危机已经由“急性病”变为“慢性病”。随着基数效应开始发挥作用，欧洲经济预期将于2013年迎来周期性弱反弹，特别是欧洲央行无上限购债的承诺将有效控制尾部风险，Sentix欧元区解体指数已经从2012年6月73.3%的高位降至25%的历史低点；三是有关美国财政问题的担忧有所缓解。“财政悬崖”法案避免了美国经济坠崖的结果，而债务上限和自动削减开支计划则推迟到2—3月份谈判，美国民主、共和两党最终达成协议的可能性较大。随着遗留问题的解决，市场担忧将进一步缓解；四是日本短期内不会爆发债务危机。因为日本国债的95%都由日本国内机构或个人持有，而且日本央行可以在国债市场承担最后贷款人角色，融资成本不太可能出现大幅飙升。

经济基本面正不断改善

得益于刺激政策和结构性改革显著加速，在外围流动性扩张和风险偏好提振的同时，新兴市场自身的基本面也在不断改善。

巴西经济自2012年二季度开始触底反弹，四季度确认复苏态势。在举办2014年世界杯和2016年奥运会的契机下，巴西政府接连推出大规模的基础设施建设计划，并采取一系列优惠措施吸引外资参与。巴西央行2012年连续7次降息，使得巴西经济在金砖国家中最早触底回升。

印度方面，2012年第四季度之后刺激政策逐步带动印度经济好转。从第四季度的数据来看，印度经济正在回归上行通道。印度12月制造业采购经理人指数（PM I）高达54.7，连续三个月上升并触及半年来新高。市场信心的恢复主要受益于印度政府愈发激进的刺激措施，包括推动零售业改革开放等。根据印度财政部的预测，2013年上半年印度经济有望实现6%的加速增长。

此外，俄罗斯经济预期也会受益于政策面刺激。市场普遍预期普京将在2013年加紧兑现其竞选纲领中的“新经济”政策，包括发展创新经济、改善投资环境、加快私有化进程等。东盟经济受益于中国需求的扩张，仍将是全球经济的亮点之一。截至2012年，东盟已经超越日本成为中国的第一大进口来源地。在中国需求的带动下，文莱、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡与泰国等东盟六国2012年保持了5.2%的经济增速，而2013年有望进一步提高到5.3%—5.5%。

需关注影响资本流向风险

在金融体系中，每年都会有预期之外的突发事件，但其中只有很少一部分会对全球资本流动产生实质影响。目前看来，2013年需要关注以下两个潜在风险：一是新兴市场的通胀风险。持续的资本流入可能会导致新兴市场内部的流动性过剩，粮食危机仍未完全消退，全球粮食库存已经降至近5年低位，也可能助推通胀,另外，中东乱局可能导致石油价格持续承压，这些都可能通过进口和资本渠道造成新兴市场的输入型通胀；二是发达国家的政治争议。目前英国国内脱离欧盟呼声高涨，这可能再度引发欧盟解体的担忧。另外，如果德国总理默克尔迫于选民压力在希腊援助和债务减记等问题上采取更加强硬的态度，则希腊退出欧盟甚至欧元区解体的担忧也会再度升温，进而激起市场波澜。