第三方理财与私募股权投资初探

褚葵花

(上海体育学院 经济管理学院，中国 上海200438)

1 第三方理财与私募股权的定义

第三方理财公司，本是指那些独立于银行、保险、券商等金融机构，能够独立、客观分析客户财务状况和理财需求，判断他们所需的投资工具，并提供综合性理财规划服务的公司。私募股权投资基金一般是指从事私人股权（非上市公司股权）投资的基金，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

2 监管情况

第三方理财市场准入门槛很低，只需工商注册，无需金融牌照。目前第三方理财市场的监管尚属空白，既无明确的监管机构，也无专门针对第三方理财机构的监管法规。私募股权投资之前要求在发改委备案，最近有消息称可能移交给证监会监管。

3 行业发展情况

以第三方理财市场的领先企业诺亚财富为例，诺亚财富脱胎于湘财证券的诺亚财富管理中心，这是国内第一个由券商成立的私人银行部。由于后来证券市场持续低迷，在得知公司决定解散这一部门后，时任总经理的汪静波便带领十余位同事将该部门独立了出来，2003年8月成立诺亚财富。独立后的诺亚财富先找到了天使投资人何伯权，出于对诺亚模式的认可以及部分私人的关系，对诺亚进行了一笔投资。2007年10月，红杉资本中国基金向诺亚财富注资500万美元，并换取诺亚财富20%左右的股权。因券商系出身的因素，诺亚财富一开始主要是为客户配置二级市场产品，但是经过2007年和2008年的A股牛熊大转换，二级市场逐渐失去了吸引力，此轮转换诺亚财富蒙受了不少损失。之后诺亚开始调整策略，以信托为主的固定收益产品急速增加，同时和二级市场紧密相关的浮动收益产品急剧减少。

2010年11月10日，诺亚财富管理中心登陆纽交所，股票代码“NOAH”，成为中国第一支上市的独立理财机构。截止2012年12月底，诺亚在全国分支机构已达到58家，全年销售规模达303亿元

诺亚财富是中国领先的独立财富管理机构，主要业务包括金融产品的分销和资产管理，截止一季度末一共有56家分支机构。该公司与于2010年11月在纽交所上市，截止2013年5月7日收盘，市值超过5亿美元。最新业绩：2013年Q1净营收3260万美元，同比增长94.3%；归属于股东的净利润960万美元，同比增长251.6%；Non-GAAP归属于股东的净利润1070万美元，同比增长193.8%。截止一季度末总注册客户数为42590，同比增42.9%；一季度总资产配置额为14亿美元（87亿元人民币），同比增长63.1%。

在私募股权投资方面，目前可以获得的信息是，2011年大额私募股权投资交易（单个交易金额1000万美元以上）数量达到437宗，同比增长18%，创历史新高。私募股权基金交易规模也不断增长，相较于2010年（47宗），2011年共有50宗交易的交易金额大于1亿美元，交易总额达200亿美元，同比增长33%；2011年全年经披露的私募股权基金交易总金额达330亿美元，创下历史新高。2011年起，中国经济发展明确了加快经济结构调整和发展方式的转变。但由于面临长期高通胀形势的压力，信贷政策加剧收紧的背景下，相当多的企业尤其是中小企业、高科技企业正面临快速发展与融资艰难的形势，这为直接融资提供了绝好的发展机会。而面对复杂的内、外部环境与形势，中国的股权投资基金行业应充分分析国内外经济形势的新变化、新特点，抓住和利用我国发展的重要战略机遇期，推动中国的股权投资基金行业快速健康发展。

2012年，随着投资收益率的下滑，PE市场对于投资者的吸引力明显下降。第三季度国内共有45只私募股权投资基金完成募集，同比下降47.1%，共计募集26.69亿美元，同比下降79.3%；单只基金平均募集金额约5931万美元，创2010年以来最低。投资方面，在国内宏观经济下行压力较大的背景下，一些未上市企业的财务数据不再耀眼，单纯靠好项目的成长性来赚钱变得越来越难，这也导致PE机构开始放慢投资脚步。从投资情况看，PE行业投资总额曾在2011年二季度创出105.63亿美元高点，而后呈现明显回落态势；投资案例总数也连续四个季度回落，回落幅度达到56.1%。在2012年三季度，PE市场仅完成投资交易94起，同比大幅回落56.1%，环比回落21.0%，是自2010年二季度以来首次单季跌破100个。与此同时，PE投资通过IPO退出的难度在加大。目前，IPO依旧是我国PE机构退出的主要渠道。2009年四季度至2010年四季度间，我国企业IPO经历了一年多的 “蜜月期”。2010年四季度，VC/PE支持的企业境内外IPO上市公司数量达到91家，创出国际金融危机以来的最高值。然而2011年一季度开始至今，我国企业IPO上市数量出现明显的向下走势。