企业并购过程中目标企业价值评估方法选择

■杨启浩 河南工业职业技术学院

在现代企业经营管理活动中，“不是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼”已在企业的经营者中产生广泛共识，并购是实现企业快速成长的重要途径。随着我国市场经济的不断完善，越来越多的企业将加入到并购的行列。但根据统计数据显示，在众多的企业并购案中，只有50%的成功率。其中，高估目标企业价值是导致失败的重要原因之一。因此，合理确定目标企业的价值成为能否取得并购成功的重要因素。

一、企业并购中价值评估的概念

价值评估是对企业资产在价值形态上的评估。企业的价值评估不仅包括有形资产，也包括无形资产、商誉等。企业的价值评估就对企业的资产及总体价值做出合理评估。对不同的企业进行评估时选用的价值标准也不尽相同，主要有以下几种：

1.账面价值法。账面价值是目标公司记账核算的会计账面价值。它是以历史成本来估算资产价值，没有考虑现行的市价波动，也没有考虑企业未来资产的收益。

2.市场价值。市场价值是指资产在公开市场上的最佳使用状态下最有可能实现的交换价值的评估值。市场价值真实体现了上市公司的内在价值，在成熟市场上的可操作性很强。

3.公允价值。公允价值是将公司资产在未来继续经营情况下所产生的预期收益，选择一定的折现率后的价格。它着重于评价企业未来的发展，把市场环境和企业未来的经营状况与目标企业价值联系起来，反映了企业的续存价值。

4.清算价值。清算价值是企业处于停业或因亏损而面临破产时，资产变现出售的价格。清算价值是企业因作为一个整体在已丧失获利能力情况下的一种资产评估方法。

5.内在价值。内在价值是指企业作为一个整体尚有获利能力，在假设持续经营的条件下，以其未来的收益能力作为基础进行评估得出的价值。

由于人们对企业价值进行分析的角度不同，因此，理解并熟练运用相关的价值概念和他们之的关系就显得十分重要。收购方只有根据现时市场信息，选用合理的价值评估概念，进行分析和管理，进行正确的投资评估，才能做出正确的收购决策。

二、我国企业并购中目标企业价值评估的现状

我国目前还处于社会主义特色市场经济的建设中，相关的法律法规、市场环境、投资环境、价格体系等方面的建设尚在不断完善与改革中。因此，企业未来的收益额、收益期限及收益率的确定与发达国家相比尚不充分。

三、影响目标企业价值评估的因素

1.目标企业价值评估方法。企业的价值评估有很多的方法，基本方法包括市场法、收益法、成本法等。收购企业可以根据目标企业是否已上市、资产在市场的可比性、并购的支付方式及目的选用不同的方法。目前，我国主要采用的是重置成本法，也有少数情况下采用收益法。但是这两种方法都存在内在的缺陷，重置成本法不能够反映企业未来的获利能力，而且受不同企业的会计政策的影响，计算出的结果也是随意性很大。收益法由于要对企业未来的获利能力、获利期限、折现率进行主观估计，评估结果的偏差很大。

2.信息不对称。由于现实中完全的公开市场不存在，信息的不对称是企业并购过程不可回避的一个问题。例如，当目标企业是非上市公司，由于信息披露，收购方往往对其财务报表内容的真实性、负债具体数额、资产抵押担保情况等估计不足，从而无法准确的判断目标公司的资产价值和获利能力。即便是上市公司，也会因为被收购方通过资产重估、股份回购等反收购方式来增大收购成本，利用收购方对产品市场占有率、企业研发能力、资产实际可使用状况等情况的了解不足，导致并购难度加大。收购方没有充分掌握对方信息的情况下，贸然采取行动，往往会因为高估并购后的协调效应或规模效应，而对目标公司隐含的债务和亏损知之甚少，一旦并购完成后，各种问题会马上暴漏出来，造成企业损失。

四、我国企业价值评估评估方法的选择

1.并购主体的并购动机。不同的并购动机对采用的目标企业价值评估方法有着直接的影响。企业的并购动机主要有：一效率动机。即通过两个公司兼并后存在经济上的互补性、规模经济和范围经济，产生协同效应，共享共性资源，达到“1+1>2”的目的，进而提高企业的效益。二战略动机。企业为了未来的发展而实施的改变整个企业经营战略的并购，比如跨行业并购。三是其他动机，主要包括享受税收优惠、降低交易费用、投机等。如果出于效率动机，企业的目的就是为了整合被并购企业的各种生产要素，那么使用重置成本法更为恰当；如果出于战略动机，关注的重点是企业未来的发展及行业前景，采用收益法更为合适。

2.目标企业的特点。（1）目标企业的资产结构。对于资本密集型的企业，有形资产占的比率比较大，因此可以采用成本法作为主要的评估标准；对于附加值比较高的IT行业等，实物资产占的比重比较小，可以采用期权法、收益法作为评估标准。

（2）目标企业的所有权性质。国有企业由于受政策因素和计划经济体制的影响，在并购过程中适宜采用重置成本法，而新兴的股份制企业可以采用市场法和收益法。

（3）目标企业所在行业的成熟程度。在成熟的行业里的目标企业，可以采用市场法和收益法；但是对于新兴行业来说，由于没有可比较的同行，因此适宜采用期权评估法。

3.并购的环境。并购是在市场经济环境下完成的，因此必然受到环境的影响，可以分为政治环境、法律环境、市场环境和税收环境等。这些环境因素对企业的评估方法有着直接影响，比如市场法和收益法的运用就需要一个活跃、公开的市场环境，我国的所得税率由33%调整到25%，对于企业的并购决策也产生了很大的影响。因此，企业在选择评估方法时，也要考虑并购的环境因素影响，建立科学合理价值评估体系。

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