我国上市公司现金股利政策影响因素研究

■林媛媛 辽宁大学商学院研究生院

■井琦玮 西北师范大学研究生院 中国石油辽河油田公司

一、引言

企业未来的发展，相关股东的利益关系，企业债权人的向管理与都与其上市公司采用的股利分配政策包括股利支付率、股利支付方式等方面的选择息息相关。因此，企业管理者在实行资本运行的过程中，在管理企业发展经营过程中，以及投资者评估企业股票价值等方面都需要对其企业现金股利政策进行相关分析研究。

二、现金股利政策概述

1.股利及现金股利。股利是指企业的股东从企业所获取的利润，以股东投资额为分配标准。发放现金股利将减少公司资产负债表上的现金和留存收益。

2.股利政策。股利政策是关于公司是否发放股利，发放多少股利以及何时发放等方面的方针和策略。

三、现金股利政策的理论基础

1.顾客效应理论。顾客效应理论又被称为“追随者效应理论”是在股利税收效应理论基础上的进一步发展，是股东在使自己偏好得到满足的股利政策公司聚集的现象。

2.股利信号传递理论。在实际中，由于存在着信息不对称的情况，所以市场的参与者对于信息不能完全掌握，所以想要获取现骨干信息，就需要参考股利政策来传递企业的经营盈利情况。如果股利能够保持支付平稳，那么就具有良好的盈利状况，可以得到投资者更多的关注度，从而得到投资。

四、研究设计

1.样本选择。本文采用的样本数据来自于在新会计准则条件下编制出来的沪深交易所上市公司09至12年的数据，在06年底上市公司改革股权分配已经近乎完毕。所以原始样本数据可以采用。其中年度纯派现公司样本数2009年样本为个数为：503，2010年为546，2011年为566，2012年656，其中混合样本数为：2271。研究所使用的年报数据来自锐思数据库研究系统，数据分析通过Excel2003进行，显著性水平为5%。

2.变量与模型设定。因变量：每股现金股利

自变量：每股经营现金净流量、税后利润增长率、资产负债率

方式：采用Excel软件中的多元线形回归分析

建立模型如下：

DPS=β0+β1ROA+β2IRATP+β3ALR+β4OCFPS+ε

（1）描述性分析。通过计算分析得出以下结论：净资产收益率（%）均值为10.238391；标准差为7.9441413；最小值为-6.6148；最大值52.0411。每股经营性现金流量均值0.5416167标准差为1.1282720，最小值为-9.5599，最大值为11.4829。税后利润增长率的均值为35.265363；标准差为284.25057；最小值-257.7605；最大值为4101.4105。资产负债率的均值为51.591983；标准差18.2830919；最小值4.6664；最大值94.7811。每股现金股利的均值为0.1445696；标准差为0.2974573；最小值为0.0033最大值为6.419。

从上述结论看出，混合样本的现金股利的支付水平为平均每股0.1445696元，可见我国上市公司的每股现金股利较低。从现金流角度分析，每股经营净现金流量均值为0.541616794元，存在为负的情况，经整理，每股经营净现金流量为负的公司为133家，占样本公司的20.27%，说明有不少公司在派发现金股。

（2）相关分析。为解释各解释变量之间的相关关系，在回归分析前先对各变量进行了相关性分析:通过计算看出各个解释变量OCFPS；ROA；IRATP；ALR的之间的相关系数都远远小0.8，说明解释变量之间不存在着高度相关性，可以在一个模型中进行数据分析处理。

（3）回归分析。因变量：每股现金股利

自变量：OCFPS，ROA，IRATP，ALR

方式：多元线形回归分析

建立模型如下：

（4）实证结果分析

通过以上的分析结果我们可以得出以下基本结论：

原假设成立的条件为：资本结构的指标ALR的P值为0.002195，小于0.05。通过分析结果显示出，上市公司现金股利政策制定的重要影响因素包括资本构成。

现金流量的指标OCFPS回归系数符号为正，说明原假设成立。正常进行企业生产经营的必要因素包括企业资金储备的数量以及资金的可用性。对于企业可能发生的各种突发状况需要企业的管理者预留出一定量的的现金储备和可以应变灵活的有价证券。于是，公司现金股利的分配的前提在于要在保障公司可以正常运营以及不危害公司现金流通。

五、结论

本文通过分析现金股利的分配情况，利用回归分析模型进行分析计算，采用了沪深交易所提供的近4年上市公司的年度财务数据作为样本，在分析结果中表明现金股利的分配收到受到ROE、DAR和每股经营性现金流量等的影响。现金股利发放良好的企业具有高盈利性，高偿债能力、高资金储备性，并且，要想达到均衡利益关系的关键，在于在不同企业环境下的企业制定发放现金股利的政策要依靠实际企业环境进行定量分析。