金融支持河南省上市公司技术创新效率研究

赵景峰，黄志启

(华北水利水电学院管理与经济学院，河南 郑州 450046)

一、引言

作为中部的资源大省，河南的科技资源水平与经济发展严重脱节，究其原因在于河南省企业普遍采取“成本竞争战略”，只是简单引进、模仿，再创新动力不足、力度不够，上市企业融资困难，科技与金融没有有效结合。探寻金融支持河南上市企业技术创新效率的研究，是为河南科技发展形成金融支持科技、科技支持经济、经济支持金融的良性循环发展模式的需要，也是当前河南省建设“创新河南”的关键所在。

本文尝试将数据包络分析法(Data Envelopment Analysis，DEA)与灰色综合关联度模型相结合，对河南上市企业技术创新效率及其影响因素进行分析，揭示不同社会经济背景下民营企业上市公司和国有企业上市公司存在的效率差异。在此基础上，通过灰色综合关联度分析模型找出民营创业板上市公司、民营主板上市公司以及国有上市公司技术创新能力提升的主导因素，力求以实证结果为河南省上市公司技术创新能力的提升提供政策建议。

二、文献综述

企业的技术创新是多种因素共同促进和作用的结果，但是充分且有效率的金融支持却是企业技术创新能够顺利实现的前提。技术创新与金融支持在经济增长中的内生作用已经被理论界多次论证。金融支持与企业技术创新的研究最早见经济学家Schumpeter 的研究成果。Schumpeter(1912)［1］认为，信贷、货币等金融要素的支持对技术创新与经济发展有着积极作用。他还强调金融中介机构对企业技术创新和经济增长的重要性，并且论述了金融体系支持与技术创新之间的正相关性。受Schumpeter创新理论的影响，其他学者从各个层次和角度对创新问题进行了更加深入的研究。Hicks(1996)［2］指出，产业革命发生的最重要的条件是投资而非技术，这是由于新技术的研发和采用往往需要资金大规模连续性地注入，进而他认为产业革命发生之前必定要发生金融革命。Hellman＆ Manju Puri(2002)［3］的研究表明，培育金融支持体系是促进上市产业或者公司发展，鼓励和支持企业技术创新的一项重要金融政策。另外，政府的税收优惠和鼓励政策也起到很重要的作用。Michael Pender(2008)［4］在研究私人投资不足对企业技术创新活动所带来的影响时发现，这主要是由于对创新收益有限的独占性以及不够完善的资本市场所造成的结果，然而发达且成熟的资本市场可以为企业技术创新提供必要的金融支持。相比较而言，国内关于金融支持与技术创新的研究起步较晚，其研究内容大致有以下几个方面:第一，研究技术创新金融政策理论基础及其工具选择方面(辜胜阻等，2007［5］);第二，研究金融支持自助创新政策或者体系设计的理念、框架和模型研究(马晓霞，2006［6］);第三，研究国外金融支持技术创新政策的比较及其对我国的启示(郑文立，2008［7］);第四，从制度角度研究我国技术创新政策(黄国平、孔欣欣，2009［8］);第五，从区域层面上或者从产业角度，研究金融支持对具体区域、产业或者具体类型企业技术创新能力的影响(秦军，2011［9］;马彦新，2012［10］)。

综述所述，以上研究从某一方面揭示了金融支持技术创新的一般规律，对于我国金融支持技术创新理论研究的开展与实践具有重要作用，也为本文提供了研究基础。然而由于问题的复杂性，已有研究在有些方面仍略显不足:第一，目前研究大都借鉴发达国家技术创新经验，所提出的金融对策脱离了现实背景，使政策效用大打折扣;第二，关于金融支持对特定区域技术创新的影响研究，已有文献更多集中在对于地区金融支持对技术创新的机理分析和支持体系研究，关于金融支持对技术创新的实证研究比较少;第三，关于金融支持对特定类型企业技术创新的影响研究，已有文献多集中在对特定类型企业创新在省际方面的研究，目前少有特定区域和特定类型企业结合的研究，其中有关河南省上市公司技术创新的研究更为匮乏。因此，在详细分析了研究对象的特定和模型适用性的前提下，以河南上市公司为研究对象，尝试结合运用DEA模型和灰色关联度模型探寻金融支持下不同经济阶段河南省上市公司技术创新效率变化情况以及影响不同类型上市企业技术创新效率的主导因素。

三、模型设计

(一)DEA模型及其指标

本文参考中国科学院科技政策与管理科学研究所张凯(2009)［11］选取的变量，并在此基础上加入新的投入变量——金融支持变量(V)，即上市公司当年的资产负债率(%)，衡量由于宏观环境和市场因素带来的影响。其他指标如下:

一是上市企业实收资本(C)(投入变量)。选用河南省被投资上市企业“实收资本”作为测度金融支持对上市企业技术创新资金投入影响的指标之一。企业实收资本指的是企业投资者依据企业章程或合同、协议约定，实际投入企业的资本。尽管上市企业实收资本并不等同于上市企业用于技术创新的资金，但是两者应该具有很强的正相关性，也就是说企业实收资本越多，企业才能有更多的资金用于技术创新。

二是上市企业员工数(P)(投入变量)。选用河南省上市企业“员工数”作为测度金融支持对上市企业技术创新人员投入影响的指标之一。上市企业“员工数”反映了上市企业投入技术创新的人员变化。因此，金融支持企业员工数的影响反映了金融支持河南省上市企业技术创新人员投入的影响。

三是上市企业营业收入(R)(产出变量)。选用河南省上市企业“营业收入”作为测度金融支持河南省上市公司技术创新产出的指标之一。

四是上市企业利润(I)(产出变量)。选用河南省上市公司企业“利润”作为测度金融支持河南省上市企业技术创新产出的另一个指标。

(二)灰色综合关联度分析模型

灰色关联分析包括三种模型:绝对灰色关联模型、相对灰色关联模型和灰色综合关联度模型。具体如下:

1.绝对灰色关联模型

2.相对灰色关联模型

3.灰色综合关联度模型

设序列 X0与 Xi，(i=0，1，2，……，m)长度相同，且初值不为零，ε0i和 γ0i分别为序列 X0与 Xi，(i=0，1，2，……，m)的灰色绝对关联度和灰色相对关联度，θ∈［0，1］，则 ω0i= θ∈0i+(1 － θ)γ0i为序列X0与Xi的灰色综合关联度。一般情况下，我们可取θ=0.5，如果对绝对量之间的关系比较关心，可取值稍大一些;如果对变化速率更注重，可取值小些。本文选取θ=0.5，使用灰色综合关联度来表示不同类型上市企业技术创新效率与各因素之间的关联性。

(三)数据来源

综合考虑所用软件的运算能力和样本数据缺失等因素，本文从河南上市公司中选取数据齐备的上市公司16家作为样本，其中8家为民营上市公司，8家为国有上市公司。为比较2008年经济行将下行周期和2011年经济尚未复苏阶段河南上市公司金融支持下的技术创新效率，实证过程整理了各个样本2008年和2011年年报中的财务数据，以分析说明特定时间点上金融支持下河南上市公司技术创新效率的变化情况以及影响其效率的主导因素。本文数据均来自于CCER金融研究数据库，采用的DEA分析软件是DEAP Version 2.1，灰色关联度模型软件是GM灰色关联度分析软件。

四、实证分析

(一)金融支持下河南省上市公司技术创新效率DEA分析

金融支持河南上市公司技术创新的目的在于从金融市场上融通资金资源支持企业实现价值最大化。

表1为2008年和2011年河南上市公司金融支持综合技术效率。与2008年相比，2011年河南上市公司的DEA综合技术效率平均值均呈现衰落态势。其中国有上市公司金融支持DEA有效的决策单元数量增幅和减幅达到25%，综合技术创新效率下降0.3%;虽然民营上市公司金融支持DEA有效的决策单元数量保持不变，但整体DEA综合技术效率水平仍有所下降，减幅0.4个百分点。

表1 金融支持下河南省上市公司综合技术创新效率

表2对比了2008年与2011年河南省上市公司的纯技术效率，结果表明各上市公司技术能力均有一定程度的衰落，总体纯技术效率平均减慢0.6%。国有上市公司和民营上市公司纯技术效率均值均跌幅0.3%，不同的是国有上市公司纯技术效率的决策单元数量上有所增长，而民营上市公司则保持稳定。

表2 金融支持下河南省上市公司纯技术创新效率

表3分析了2008年和2011年河南上市公司在金融支持下的规模效率。河南省上市公司规模报酬在各个决策单元上均呈现出规模报酬不变或规模报酬递减的特性。从达到最优规模效率的决策单元数量的跌幅来看，国有上市公司跌幅高达40%，民营上市公司保持稳定。从新兴产业金融支持规模效率均值来看，国有上市公司规模效率均值跌幅0.2%，民营上市公司在规模效率均值上保持不变。

(二)影响技术创新效率的灰色综合关联度因素分析

我们在前面的分析中发现，民营上市公司无论在综合技术效率、纯技术效率还是规模效率的决策单元数目上都保持稳定。为了更好地研究民营上市公司，在分析技术创新效率的主导因素之前，我们根据上市板块的不同，把样本宏的民营上市公司分为创业板上市公司和主板公司两个类型，其主要目的是对民营上市公司的技术创新主导因素进一步细化研究。

表3 金融支持下河南省上市公司规模效率表

表4表示各因素变量与其综合技术效率的灰色综合关联度。通过衡量各因素影响技术创新效率的灰色综合关联度大小变化，我们发现:第一，河南国有上市公司和民营非创业板公司在2008年和2011年具有相同的主导因素，其主要影响技术创新效率因素均为金融支持。第二，对于国有上市公司来说，金融支持的关联度有所下降，资本因素和劳动力因素与综合技术效率的关联度有所增强;而民营非创业板上市公司的金融支持因素、资本因素以及劳动力因素均有所增强。第三，对于民营创业板上市的公司来说，2008年影响其技术创新效率的主导因素为资本因素，2011年之后则为劳动力因素主导。金融支持和资本因素与综合技术效率的关联度略有下降，而劳动力因素对其技术创新的影响却有所增强。结合河南省省情以及不同类型企业的现状，现阶段影响河南省上市公司的主导因素存在差异。整体而言，河南省上市公司对于金融支持的依赖性还比较大，其中国有上市公司和民营主板上市公司较为明显。针对企业技术创新的金融支持的直接融资市场发展滞后性还比较突出，资本市场中的主板和创业板市场无法为大多数企业尤其是民营上市企业自主科技创新提供资金支持。此外，由于中国企业债券市场发行规模小，发行审批程序十分严格，对企业自主创新通过债券形式融资的限制过多，这在一定程度上影响了河南上市公司自主科技创新能力。随着员工受教育程度的提高以及劳动生产率的提升，劳动力因素也逐渐成为提升企业自主创新能力中至关重要的部分，尤其是民营创业板上市公司。

表4 因素变量与综合技术效率的灰色综合关联度表

五、结论与政策建议

通过对比分析两个特定时期金融支持下河南省上市公司技术创新效率DEA测度结果表明:第一，金融支持下河南省上市公司技术创新效率受不同时期宏观经济形势的影响较大，宏观经济形势良好，上市公司可以从金融市场上获取更多的支持，技术创新效率越高，反之效率较低;金融市场对资金资源的配置可能存在调节失灵的现象，在宏观经济萧条期政策性金融是支持上市公司发展的重要手段。第二，对比2008年和2011年，金融支持河南省上市公司技术创新效率出现衰退趋势。在综合技术效率方面，国有上市公司金融支持DEA有效的决策单元数量增幅和减幅达到25%，综合技术创新效率下降0.3%;民营上市公司金融支持DEA有效的决策单元数量保持不变，但整体DEA综合技术效率水平仍有所下降，减幅0.4个百分点。在纯技术效率方面，国有上市公司和民营上市公司纯技术效率均值均跌幅0.3%，不同的是国有上市公司纯技术效率的决策单元数量上有所增长，而民营上市公司则保持稳定。在规模效率方面，国有上市公司金融支持DEA有效的决策单元数量跌幅高达40%，国有上市公司规模效率均值跌幅0.2%，而民营上市公司保持不变。不同类型企业之间技术效率存在着巨大的差异，从2008年和2011年金融支持下影响河南省上市公司技术创新效率的因素灰色综合关联度分析也证明了这一点。其中金融支持成为影响国有上市公司和民营主板上市公司技术创新效率的主导因素。而对于民营创业板上市的公司来说，2008年影响其技术创新效率的主导因素为资本因素，2011年之后则为劳动力因素主导。三者因素共同影响着金融支持下河南省上市公司技术创新效率，并且成为企业技术创新不可或缺的部分。

基于上述研究，本文提出如下政策建议:第一，完善风险投资和融资担保体系。由于我国资本市场的不完善，政府应加紧建立风险投资机制和融资担保体系，解决企业创业创新融资难的问题，可以通过参股和提供融资担保等方式引导社会资金流向创业风险投资企业，并且加大对处于起步期的创业企业的金融支持力度，完善企业自主创新的贷款风险补偿机制和担保基金，引导商业银行开展对自主创新企业提供标准化、差别化的多层次金融支持体系，促进商业性资金在企业自主创新中发挥积极作用。第二，针对特定类型企业建立特色化创新服务体系。根据服务企业的类型和性质，探寻其发展自主创新能力的主导因素，为企业自主创新活动提供金融、人才、技术、法律和信息等多方面的优质特色服务。第三，增强企业自主创新投入能力。一方面规划资金的来源、投入方向、每年的投入数量、未来资金的回收等R＆D投入资金的战略;另一方面引进科技领军人才、高素质管理人才和高技能人才，以提高创新资源利用率为导向，大力提升创新投入能力。

［1］ Schumpeter.The Theory of Economic Development［M］.Cambridge，MA:Havad University press，1912.

［2］Hicks.A Theory of Economic History［M］.Oxford:Clarendon Press，1996.

［3］Hellman，Manju Puri.Venture Capital and the Professionzation of Start－ up firms:Empirical Evidence［J］.Jounal of Finance，2002，(1).

［4］Michael Peneder.The Problem of Private Under － investment in Innovation:A Policy Mind Map［J］.Technocation，2008，(8).

［5］辜胜阻，等.论构建支持技术创新的多层次资本市场［J］.中国软科学，2007，(8).

［6］马晓霞.高新技术产业金融支持体系研究［J］.科技进步与对策，2006，(9).

［7］郑立文.中小企业技术创新金融支持体系中外比较研究［J］.科学管理研究，2008，(5).

［8］黄国平，孔欣欣.金融促进科技创新政策和制度分析［J］.中国软科学，2009，(2).

［9］秦军.科技型中小企业自主创新的金融支持体系研究［J］.科研管理，2011，(1).

［10］马彦新.金融支持与中国高新技术产业自主创新—基于面板数据的实证研究［J］.区域金融研究，2012，(1).

［11］张凯.我国创业风险投资对高新技术企业技术创新的影响研究［J］.中国科技论坛，2009，(12).