运盛实业：“最差CEO”钱仁高入主七年未分红

田磊

近期，运盛实业（600767）的重组备受关注，但是伴随着各个利益主体错综复杂的关联关系，也让此次重组迷雾重重，而于2006年入主公司成为实际控制人的钱仁高此时也被推到风口浪尖上。记者注意到，九川集团入主运盛实业7年来从未给予投资者分红回报，而董事长钱仁高却连年高薪。同时连年亏损的业绩，一触即发的财务风险以及疑点重重的业务构成，均是这位有着“2011年A股非国有上市公司最差CEO”之称的钱仁高无法回避的问题。分析人士指出，正是上述问题使得此次重组配套融资可能面临无人问津的局面，最终重组计划或也因此“流产”。

重组背后存玄机

运盛实业于今年9月6日宣布重大资产重组停牌，12月6日复牌公告，拟以6.13元/股的价格向大股东九川集团及贝恩投资非公开发行股份7491万股，即预计以4.59亿元的价格收购九川集团和贝恩投资持有的九胜投资的100%股权。对于此次定增，本刊在《运盛实业定增玄机：大股东借资产注入套现 两神秘受益方浮出水面》一文中曾指出其背后玄机是各个利益主体之间错综复杂的关联关系。尤其是程昊控制的贝恩投资在上市公司停牌的一个月前突击增资标的公司，而5月空降到运盛实业董事会的胡敏又在9月火速增资贝恩投资，时间点的巧合均指向内幕信息的泄露。而分析人士也指出，种种迹象表明九川集团实际控制人钱仁高与资本玩家程昊之间在事前已经达成了某种默契。

事实上，我们看到这笔交易后九川集团的持股比例将由目前的29.03%升至33.21%，而贝恩投资也将持有上市公司3579.2万股，这也意味着实际控制人钱仁高、神秘受让方程昊以及上市公司董事胡敏均都将分得一杯羹。但是中小投资者面对的却是不断下跌的股价。截止12月18日，运盛实业的股价已跌至5.52元，早已跌破此次向九川集团及贝恩投资的定增价，距离配套资金的融资价格也仅仅一步之遥，这对于此前豪赌大股东优质资产注入的中小投资者来说损失惨重。

追溯运盛实业的前世今生，不难发现由钱仁高控制的运盛实业早已失信于中小股东，而股价大跌不过是多年来诸多顽疾积累的必然结果。

增收不增利 贸易公司或存业绩操纵玄机

2006年，温商钱仁高入主*ST运盛，成为公司实际控制人。但是并未如预期带来业绩的改善，翻阅近些年报表不难发现直到2011年之前运盛实业处于连续多年亏损的状态，而2011年这一状况得以扭转，2011年公司实现扣非后净利润2210.13万元，同比增长163.83%，但是值得注意的是这一年营业收入则由2010年的6081.02万元激增至33458.6万元，增幅高达450.21%，远远超过净利润增幅。对比营业收入的增速，净利润增速并不匹配。在此后近2年间，公司增收不增利的矛盾亦愈发凸显， 2012年运盛实业实现了5.24亿元营业收入，但扣非后归属于母公司所有者的净利润却仅仅3255.71万元，而今年前三季度在高达2.4亿元营收的同时净利更是亏损3291.55万元。

查阅近两年运盛实业的报表可以看到，贸易业务为公司带来的营收贡献十分突出，2012贸易业务占整体营收达22.7%，2013年上半年更是激增至87.3%，但该项业务为公司带来的利润却与营收不匹配，2012年年报显示贸易业务毛利率仅仅0.14%，这就意味着该项业务为公司创造上亿元收入的同时利润却仅仅十几万元，2013年毛利率则下降至0.12%，一家主营工业地产的上市公司为什么热衷于并未带来实际利润的贸易业务呢？公司在2012年年报以及2013年半年报中对于以上疑点均一句话草草带过，也让运盛实业的财务状况愈加扑朔迷离。

疑点背后必有隐情。为此，记者采访了一位资深财务分析人士，该人士告诉记者，贸易这种业务很容易被企业用来操纵业绩。对于运盛实业来说，很可能是通过这部分业务来调节利润在合适时机配合二级市场的股价走势。

应收账款激增 现金流遭吞噬

事实上，除了增收不增利的蹊跷状况，我们看到运盛实业不容回避的则是巨大的财务压力，Wind 数据显示，2012年以来运盛实业应收账款急剧攀升，其中2012年应收账款金额为11653万元，从相对比例来看，期末应收账款净额占总资产18.63%，较上期上升33.42个百分点。而2013年前三季度应收账款也已高达10462万元。与此同时2012年应收账款引发的坏账风险也一触即发，2012年运盛实业坏账由期初的12.94万元增至期末的439万元。而今年上半年这一数字再次提升至506.9万元，其中蕴含的风险不言而喻。

应收账款的大幅增加也直接导致公司经营活动现金流入不敷出的压力进一步增大，2012年公司经营活动的现金流净额为-1955.15万元，比上年减少123.73%，今年三季报显示的数据则降至-4019.92万元。这不得不令投资者强烈质疑。

7年从未分红 配套融资或遭冷遇

值得注意的是，自2006年钱仁高入主来，公司从未对股东进行过利润分红，颇为讽刺的是公司董事长钱仁高曾因公司业绩差，从上市公司领取的薪酬高被福布斯杂志评为2011年A股非国有上市公司最差CEO。

数据显示，在2008年-2011年间董事长钱仁高从上市公司领取的薪酬均高达110万元左右，而同期扣非后上市公司却亏损达几千万元，最新数据显示，目前钱仁高从上市公司获取的年薪仍高达96万元。事实上，很多投资者都认为必须看到公司的回报，才能考虑是否继续留下来做公司的股东。“年年不分红，年年高管加薪水，这样的铁公鸡，我们为什么要用钱买他们的股票？”在很多股吧中，这样的留言随处可见。

或许正是诡异的财务状况以及连年萎靡的业绩，使得该公司鲜有机构关注。今年三季报显示仅有一家信托公司以及一只阳光私募基金现身其前十大流通股东。值得注意的是本次资产重组中，公司计划拟以5.52元/股的价格，向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集本次重组的配套资金，用于标的资产在建项目建设及项目运营。但是按照目前的股价，距离配套融资定增价仅仅一步之遥，会有机构冒着被套的风险参与吗？对此，有分析人士对记者表示此次重组配套融资可能面临无人问津的局面，最终重组计划或也因此“流产”。