乐山电力：多晶硅业务成黑洞 傍大树或难促复产

艾振强

12月6日，乐山电力（600644）发布非公开发行A股预案，拟向乐山市国资公司、中环集团、渤海基金三名特定对象以7.55元/股定向增发2.12亿股，募集资金总额不超过16亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于偿还公司借款和补充流动资金。

公司在公告中称，本次募集资金有利于降低资产负债率，优化资本结构，降低财务费用，提升公司盈利水平；引入战略投资者，利用天津中环电子信息集团有限公司（以下简称“天津中环”）的产业优势和技术优势，做强多晶硅新能源业务。

记者注意到，公司的负债率高企，盈利能力不强，主要源于其控股的乐山乐电天威硅业科技有限责任公司（以下简称“乐电天威”）名不副实，多晶硅业务成为吞噬公司净利润的巨大黑洞。公司试图引入天津中环，加快多晶硅项目技改进程，尽早复产，做强多晶硅新能源业务。但是，天津中环控股的中环股份此前也发布巨额定增方案，可见缺钱，而且其方案一经公布即受到市场强烈质疑。乐山电力试图背靠大树好乘凉的想法可能只是一厢情愿。

多晶硅业务成吞噬利润黑洞

根据公告，公司此次定增拟募集的16亿资金中，8.4亿元计划用于偿还公司借款，剩余部分全部用于补充公司流动资金。募集如此巨额的资金，竟然没有任何募投项目，源于公司糟糕的财务状况。

定增预案显示，2010年、2011年、2012年、2013年1-9月各期末，公司合并报表资产负债率分别为71.31%、70.54%、72.84%和74.02%；公司流动比率和速动比率总体呈下降趋势，2010年、2011年、2012年和2013年1-9月各期末，流动比率分别为0.41、0.42、0.26和0.22，速动比率分别为0.32、0.24、0.15和0.10。与同行业相似规模的上市公司平均0.60的流动比率和0.54的速动比率相比，公司流动比率和速动比率明显偏低。

营运资金的不足，使得公司业务发展受限，而这一切源于公司此前投资项目的拖累。记者梳理公司近年来的财报发现，公司投资的多晶硅业务已经成为吞噬公司净利的黑洞。年报显示（见表一），公司投入巨资建设的乐电天威除在2010年给公司带来58.70万元的净利润，此后便一直亏损，且亏损幅度不断加大。受累于多晶硅等业务，2013年前三季度，公司净利更是同比下降37.78%

对此，公司一直将其归咎于光伏产能严重过剩，欧美对华光伏“双反”，多晶硅倾销，导致多晶硅价格大幅下滑，市场价格低于公司生产成本价等。

记者注意到，除了控股乐电天威，公司还是四川新光硅业科技有限责任公司（以下简称“新光硅业”）的股东，乐电天威于2011年11月实施停产技改，当年亏损789.58万元，次年亏损1.96亿元，可是，公司仍对四川新光硅业进行了投资。彼时，新光硅业也在停产技改。

背靠大树好乘凉或是一厢情愿

除了补充流动资金，公司此次定增更希望的还是引入天津中环，利用后者的产业优势和技术优势 ，加快多晶硅项目技改进程，尽早复产，做强多晶硅新能源业务。

本刊此前曾刊登《川投能源：新光硅业连年亏损成累赘 艰难重组或致资产被贱卖》一文，对其存在的诸多问题进行梳理。乐山电力和天威保变分别持有乐电天威51%和49%股权；持有新光硅业35.7%和0.8%的股权；两家多晶硅公司同在2011年11月实施停产技改至今，可以说，新光硅业和乐电天威就像是孪生兄弟。

与洛阳中硅“师出同门”的新光硅业自称中国多晶硅的鼻祖，实际却技不如人，生产成本高企。在光伏产业复苏的当下，诸多多晶硅企业开始恢复生产，甚至满产。洛阳中硅内部人士告诉记者，洛阳中硅在2011年前后也进行了停产“实施技改”，但不久即恢复生产，当前已经满产。然而，自称比洛阳中硅技术先进的新光硅业却停产至今。

当前，随着产业的复苏，以及国家的补贴政策由此前的“规模补贴”到“度电补贴”转变，市场上高效单晶硅电池供不应求。隆基股份（601012）的业绩表现抢眼，中环股份更是趁机抛出30亿元的定增方案，加码单晶硅业务。乐山电力试图通过定增，引进天津中环也试图在此领域分得一杯羹。

可是，中环股份在定增预案和《非公开募集资金运用的可行性分析报告》中却只提及广阔的市场前景以及项目投产后带来的可观经济收益，而对可能存在的风险只字未提。公司对N型硅片的高转化率，以及上网成本有望达到0.4元/度的说法更是让人怀疑。对于其“公司将光电转换率提高了30%以上，解决了太阳能发电成本高这一世界难题”的说法，业内人士更是嗤之以鼻，认为这简直就是在公然撒谎。其对金刚线切割的说法，也存在明显的夸大。

公司的多晶硅项目与中环股份存在一定的差异，并不是照搬照抄即可。

在乐电天威和新光硅业停产“实施技改”的同时，同在乐山的民企永祥硅业却一直在生产，乐电天威停产“实施技改”如此之久的根本原因是技术夸大，管理低效。虽然现在光伏回暖迹象明显，但是国内产能巨大，且不乏具备强大竞争力的企业，以乐电天威过往的表现来看，其并不具备任何竞争优势。更有投资者质疑，公司此次引入天津中环电子信息集团有限公司意在日后将其卖给后者，公司此举可能是为剥离多晶硅业务做铺垫。

对此，记者致电公司，但截至截稿为止，未收到公司任何回复。