逆回购的宏观作用浅析

作者简介：潘娜（1991.12-），女，湖北咸宁人，中南大学建筑与艺术学院城乡规划专业本科在读，辅修工商管理学

摘要：2012年我国央行频繁的逆回购操作成为社会热点话题。业界人士纷纷撰文发表想法与意见，或高度肯定，认为这是央行在货币政策上的一个重要突破，并能达到预期效果；但是或持怀疑，认为逆回购虽然有许多优势，但也有不足，就效果而言，无法完全取代存款准备金率这一货币政策。

本文主要对我国央行2012年的频繁逆回购操作进行分析，分析其采取逆回购操作的原因，以及对我国宏观经济的作用效果和影响，探讨逆回购在我国的长期可行性。

关键词：货币政策；逆回购；存款准备金

相关背景

我国央行在2011年7次上调存款准备金率，使国内很多银行的资金面紧张，国内货币市场流动性持续趋紧[1]。国内经济形势复杂，充满不确定性。在现有货币政策体系下，既要保持货币政策稳定，又要让货币增长与信贷增长回归到常态。随着2008年国际金融危机发生，美元持续贬值，在国际范围内引起了巨大的经济波动。为了缓解美国经济衰退，提高就业率，美国在2008年11月、2010年11月、2012年9月和2012年12月采取了4轮量化宽松货币政策。全球性的量化宽松也随之到来，并且将持续相当长的一段时间。

我国央行选择频繁进行逆回购操作的原因

为了对冲全球性量化宽松货币政策导致的我国过多的外汇储备，我国央行2011年频繁上调存款准备金率，使得市场资金紧张。为了释放流动性，2012年的逆回购操作无论是金额还是时间都已超过历史记录。

当前国内经济，虽然有稳增长的需求，但也要兼顾未来经济结构的调整，还要管理好通货膨胀预期，还要时刻关注国外央行的货币政策，全球经济形势，所以央行释放流动性的节奏必然会比较慢。正是这样的背景，使得央行主要以逆回购的微调方式来应对，而对于降低存款准备金率则较为谨慎，如果流动性释放太快，而实体经济无法吸纳，最后可能形成滞胀的难堪局面[2]。

我国央行逆回购的宏观作用与影响

逆回购其主要作用是向市场投放流动性：当央行进行逆回购操作时，央行作为资金的借出方出现，从而使银行的超额准备金增加，特别是连续进行逆回购操作时，结果会使得市场资金充裕，市场资金流动性增加，逆回购到期则收回流动性。逆回购是一个期限较短的操作，为了能够持续较长时间的向市场投放流动性，央行不得不连续进行逆回购操作，以对冲即将到期的逆回购，保证市场流动性。随着逆回购的常态化，央行的逆回购操作越来越娴熟，调控流动性成效显著。

逆回购对利率也能起到一定的导向作用：逆回购的利率是短期利率，作为基准利率的一种选择，能影响其他利率。央行逆回购可及时、直接反映利率政策信号，有利于加强市场预期的引导，有利于发挥市场利率对资金供求的调节作用[3]。当人民银行进行逆回购操作时，其回购利率通常会低于市场上的回购利率，从而会起到抑制市场回购利率上升的作用。但是只是通过短期注入流动性并不能解决资金全面紧张的问题，并不是一定会带来理想的效果。

逆回购对投资者心理预期也会有一定影响：央行的公开市场逆回购操作本身作为强有力的外部信息，其示范作用会引起投资者对利率和资金面的判断，从而会形成复杂的市场人气氛围。比如，央行2012年6月26日和28日的逆回购，对投资者的预期就不会有太大影响，公众大多认为此次的逆回购操作就如之前2012年1月17日和19日的那两次一样，不会想到央行会将逆回购操作继续下去，公众都普遍预期降低存款准备金率。而随着央行逆回购操作的不断连续滚动操作，其释放流动性的效果基本上可以取代降低存款准备金率了，公众对于降低存款准备金率的预期就不再那么强烈了。事实上，随着央行公开市场逆回购操作越来越受到关注，其对投资者心理预期的影响能力也就会越强。

逆回购对于通货膨胀与经济增长的影响极其微小：逆回购本身对通货膨胀的影响十分微小，相对于降准来说，逆回购对流动性的释放影响范围对通货膨胀的传导很差，所以逆回购是央行尽量避免通货膨胀而注入流动性的手段。虽然进行了连续的逆回购操作，但对经济增长的推动作用仍然不是很明显，其主要原因是逆回购对于降低资金紧缺的作用相比起降低存款准备金率来，要逊色许多，其持续时间较短。

逆回购的长期可行性探讨

逆回购有着见效较快、时间灵活、期限可选、数量可控、操作可逆、力度可掌的特点。在全球流动性再次进入宽松状态之时，国内货币政策宜保持稳定，并提高对金融风险的防范力度。可以预见，逆回购操作将在很长一段时间内成为常态化货币政策工具，但这并不代表着传统货币政策会淡出中国货币管理当局的视野。毕竟，逆回购投放的流动性是暂时性的，不能支持信贷中长期扩张，也不能为实体经济的发展提供长久的资金支持。尽管逆回购在流动性释放方面具有“短、频、快”的优点，并且能够实现短期投放资金的差别化和针对华，但这并不是说在市场流动性高度紧张到需要动用存款准备金政策时，逆回购能够一直发挥替代作用。因此，我们应当更加理性地看待央行逆回购操作的常态化：逆回购无法完全取代降低存款准备金率的。

能够预见的是，央行除了继续用好公开市场操作工具外，也将会加强存款准备金工具与公开市场工具及各种其他货币政策工具之间的协调配合，强化流动性管理，调节货币信贷增长，以落实优化货币政策目标体系，重视保持物价总水平基本稳定的目标。

参考文献

[1] 安宏宇.逆回购[J] .宏观经济管理， 2012，9：81.

[2] 王大贤. 央行为何偏爱“逆回购”[N].上海证券报，2012，8（13）：4.

[3] 唐杰.逆回购和降准两种工具不可偏废[N] .上海证券报，2012，11（7）：F12.