纠结的复苏

童第轶

进入3月份后，市场在多空因素制约下，陷入反复震荡格局，上证指数一度跌至年线的重要关口。3月20日，市场受到地产、汽车行业的多重利好刺激，相关权重股纷纷上扬，并带动上证指数摆脱年线危机，上冲到2300点整数关口上方。

1至2月份的经济数据可谓喜忧参半。工业增加值同比增长9.9%，社会消费品零售总额名义同比增长12.3%，两者较去年底均有所回落。然而，固定资产投资同比增长21.2%，其中房地产投资和基建投资同比分别增长22.8%和23.2%，较去年底均大幅上升。此外，出口同比增长23.6%。工业增加值的回落主要受去库存的影响，随着3月份工业传统旺季的到来，工业增加值有望回升。消费零售增速的回落主要受既有刺激政策到期等因素拖累，未来随着新一轮促销费政策的出台，消费零售增速下滑的局面有望缓解。今年前两月房地产活动出现全面反弹，销售面积同比大涨50%。尽管当前严厉的调控政策使得房企观望情绪大增，但预计其影响要等到下半年才会显现，上半年房地产投资回升的趋势不会改变，而随着两会的结束，在相对宽松的资金环境下，基建投资或将继续维持总体上行的势头，固定资产投资至少在上半年仍将处于高位。在美国经济平稳复苏，欧洲经济不再深度恶化的背景下，基本可以确认出口在去年四季度已经实现了触底，未来趋势向上将是大概率事件。

在不同预期的影响下，行业冷热不均，但经济总体向好。剔除季节因素，CPI高企而PPI较弱，同时地产销售与投资明显好于制造业，这都说明制造业经济主体的去杠杆与去产能问题依然存在，而货币超发与结构因素导致的通胀预期则引致房地产业呈现再度过热的趋势。1至2月份的经济数据看似喜忧参半，但一季度经济持续“弱回升”仍是大概率事件。3月份工业生产将步入传统旺季，工业增加值有望回升，消费零售回落主要受既有刺激政策到期等因素拖累，将来随着新一轮刺激消费政策的出台，消费零售增长有望步出低谷。而固定资产投资的增长将受到房地产开始投资和基础设施投资的较强支撑。综合来看，当前经济仍处于弱复苏的状态，在投资以及出口的拉动下，至少在近几个月，这一趋势仍将持续。

就当前来看，春节后农产品价格回落，而“抛猪”事件使得近期猪肉需求和价格均大幅下跌，预计3月份CPI将有显著回落。因此，未来市场对于政策收紧的忧虑将会有所降温。当前的回购利率和票据利率显示当前整体资金面依然较为宽松，而小规模的公开市场操作对此影响不大。在通胀预期控制取得一定成效背景下，政府对3月份新增信贷的控制有望放松。此外，市场对新政府成立后的改革预期也可能有所回升，尤其是在新城镇化建设、环保建设、财政改革、如何解决地方政府融资问题等几个方面。尽管市场有望重新走出一波回升行情，但不可否认未来市场依然面临着一些风险。首先市场的改革进度和力度低于投资者的预期，这对市场会有负面影响。其次是资金面风险，如果3月份新增信贷无法恢复到9000亿元以上，则股市资金面状况将可能趋紧。如果未来货币政策导向依然偏向压缩银行贷款增速、鼓励非信贷融资，则预示着国内居民新增入市资金前景将不容乐观。

因此，在上证指数保持上升趋势的情况下，总体上继续保持与大市同步的相应仓位，部分激进投资者可多关注宏观面的行业相关利好政策，概念股在大盘平稳时总会掀起层出不穷的炒作浪潮。