只有收益没有风险的时代过去了

李春义

经过这两年的洗礼，股权投资行业现在出现了某种悲观的心态，有些人感觉中国的PE是不是“做到头了”？我不这么认为，我觉得PE还有很长的路要走，只不过，原来我们是靠一、二级市场交易的简单套利，投资了一个企业只要上市就能获得暴利，这个时代已经结束了。股权投资会回归到本源，就是靠劳动创造价值。也就是说，考察一个项目，首先把风险看清楚。投资以后，还要有能力通过管理协助企业走上正确的轨道。PE另外一个叫法是“风险投资”，所以投资必定会有风险，只有收益没有风险的时代过去了。

眼下，全球股市都在“牛市”，比如此前美股创新高，东南亚、日本、韩国都走出一轮较好的牛市，但是中国证券市场还在2200多点徘徊，还维持在比较低迷的水平，这多少反映了市场对经济形势未来的发展心存疑惑。但我对未来证券市场还是有信心的，中国证券市场的发展将表现在规模上、规范上，包括多层次资本市场的建立，市场化、国际化的发展进程加快，也包括投资者队伍的进一步成熟等。

事实上，我的一个判断是，中国经济正处在调整的关键时期，也是最困难的阶段，这个调整周期会比较长，时间表取决于当前政府改革的决心。另一个判断是，经过30年的改革开放，中国经济高速成长阶段已经结束。是结束，不是基本结束。换句话说，9%、10%的年均增长率已经成为历史。但6%～8%的增长率还可以期待，而且能维持相当长的时间，可以期待10年，甚至15年。

在这样的阶段内，中国的企业必定会经历洗牌到升级的过程，我们比较看好以下四种发展趋势的企业。

第一是规模化。今天，企业或有做大的决心，或就打算退出。而规模化的途径就两条路，或是内生性增长，或是通过并购。我认为在过剩的阶段，并购可能是比较好的途径。由此得来的投资逻辑是，所投企业必须有能力做大做强，或者，存在被并购的价值。只有具备这两个潜质的企业才有投资价值。

第二是品牌化。现在国内产品同质化非常严重，接下来有品牌的企业才能发展。事实上，品牌就是差异化，一提到某品牌，就有识别性，这就是核心价值。当然，品牌内涵很丰富，包括历史文化等等，但最终还是要看能为消费者提供哪些价值。

第三是信息化。信息化手段已经应用到当今发展的各个领域，如果某家企业还停留在手工记账，或是通过开会来统计数据，这类企业我们不能够投资。没有数据说话仅凭拍脑袋的时代也已经过去了。

第四是国际化。国际化不是简单为外国提供加工，不是“东莞模式”，而是真正能够站在全球的视角来看待企业未来的战略，比较自身优势，能够全球性配置资源，今天我们国内企业都走出去了，走出去干嘛去了？就是拿着钱配置资源去了。

沿着以上几条思路，我想PE在投资策略上首先要对行业聚焦。比如我们原来很注重“先进制造”，但现在并不作为投资重点。因为我们意识到，中国虽是制造业大国，但不是制造业强国，随着美国制造业的回归，以及经济环境和要素价格的变化，制造业面临的风险很大，过去我们储备了很多项目，但今天我们投资都非常审慎。

相比之下，我们更加注重医药、医疗等相关产业，这符合未来发展的趋势，还是红海中的一片蓝海。

我们也关注消费升级，改革开放未来30年是整个社会奔小康。小康在某种意义上代表着消费升级，消费升级表现在我们从生存需求到发展需求上的升级。未来旅游、教育、文化影视等发展性需求还会大幅增长。

当然还有一个产业值得看好，就是节能和环保，这就无需多言了，因为如果不能在此方面有更多的投入和发展，大家就都需要考虑到火星上去生存了。

另一方面，投资策略上还应该考虑沿着产业链去做组合投资，这样的话，投下的就不是一棵棵孤立的树木，而是一片有机的森林，PE投资的企业才能自身形成良好的生态系统。