谁会成为伯南克的继任者

刘超

美联储主席伯南克的任期将于2014年1月31日结束。虽然还不能排除他续任美联储主席的可能性，但他没有公开声明自己打算寻求连任，而市场投资者以及参加近日汉弗莱 - 霍金斯听证会的许多国会议员也都认为他会按时退休。正如高盛指出，下一任美联储主席的任命最有可能在今年10月公布。

简单说来，联邦储备局就是美国的中央银行。联储局的最高行政机构是联邦储备委员会，由七名理事组成，他们均由总统提名担任，但需经过参议院确认。理事们一经参议院确认，任期为十四年，其间不能因其任何财经政策主张而遭免职。联储局主席和副主席由总统从这七名理事中提名担任，同样需要参议院确认，任期为四年，可连任。

奥巴马总统正在物色恰当的继任者，这个决定事关重大，因为下一任美联储主席将面临一项艰巨的任务——如何在退出宽松货币政策的同时控制通胀率。当下的可能人选有前任财政部长蒂莫西·盖特纳（Timothy Geithner），美联储委员会副主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen），前美联储副主席罗杰·弗格森（ Roger Ferguson）和前美国财政部长劳伦斯·森玛斯（Lawrence Summers）。

“骑虎难下”的美联储

美联储当前的窘境更像是骑在老虎的背上，如今想从老虎身上下来又不被吃掉很困难。美联储在金融危机爆发后采取的非常规货币政策对稳定金融市场无疑起到了至关重要的作用，为银行提供所需的流动性，并促进了整体经济复苏。但是，由于这些政策涉及数量庞大的金融资产，导致金融市场产生重大的扭曲，此外还导致投资者的投资组合内资产配置不当，以及商业银行之间的道德风险。

2009年，当美联储推出第一轮量化宽松政策（QE）时，政策制定者宣布他们的目标是重振美国经济。一旦这一目标实现，美联储誓言将终止该计划。现在，美国经济保持着约2%的年增长率、房地产价格上升、消费者信心创下6年来新高、劳动力市场逐步复苏，看来美联储兑现承诺的时间来到了。

但是，说起来容易做起来难，因为美國政府、金融市场、消费者都已经变得习惯于超低利率，如果美联储信守诺言，开始制定退出策略，经济复苏就有脱轨的风险。货币政策正常化将导致长期利率的正常化，美国十年期政府债券的名义利率将至少提到5%。

鉴于此，只要美联储开始退出量化宽松，我们可以预见来自国会、白宫、消费者和企业界的压力会大大加强。更糟糕的是，金融市场会担心经济恢复不力将损害美国预算赤字的融资能力，转而要求增加美国政府债务的风险溢价，迫使决策者再次面对“财政悬崖”的窘境。

另一条道路是继续推行量化宽松政策，但这又将加剧通胀预期，推升长期利率。

无论谁当选，美联储下一任主席都应该避免在这两条道路上做选择题，而更应该走折中平衡的道路，在量化宽松刺激经济的同时保持通胀的可控性。

美联储需要什么样的掌门人？

一场关于谁来取代现任美联储主席伯南克的战争已经打响。人们或许会设想，美联储主席——可以说是美国权力第二大的行政职位，当然也是全世界最具权威的金融宝座——会由中央银行家组成的秘密会议集体来决定。但事实上，这个职位的任命主要取决于美国总统。按照目前的形势，有两个热门候选人，一位是前美国财政部长劳伦斯·森玛斯，另一位是现任美联储副主席珍妮特·耶伦。

森玛斯和耶伦两人都是才华横溢的学者，在公共服务方面也有着丰富的经验。主流媒体为了吸引收视率，故意将两位候选人的角逐描述为一场不同领导风格间的针锋相对，无论如何，两位候选人的能力都足以胜任这一职位。此外，两人都认为美联储不应该过多关注价格稳定即通胀问题。通常，这种稳健的鸽派观点是不受欢迎的，如今，它却成为了优点。

在货币政策中，技术能力的重要性已得到全球各国中央银行的多次证明。根据经济学家克莉丝汀·罗默（Christina Romer）和戴维·罗默（David Romer）在2003年发表的研究，货币政策的质量主要取决于中央银行家是否对政策制定和通货膨胀有明确和细致入微的理解。20世纪20～30年代和70年代，中央银行家不了解这些基本原理导致这些国家在经济上付出了沉重的代价。

所谓“技术能力”不仅仅意味着设定利率的能力，还包括制定监管政策的能力。一些批评指出森玛斯在20世纪90年代在比尔·克林顿总统手下任美国财政部部长时热衷于放宽金融管制。但这些评论家也忽略了他任内不仅消除了主权债务危机而且还破天荒地实现了财政盈余。

在一个复杂多变的政策制定工作中，要使每一个决策都正确几乎是不可能的，最重要的是要从自身的错误中吸取经验。温斯顿·丘吉尔（Winston Churchill）曾后悔自己在任财政大臣时让英国在1925年恢复了金本位，那堪称一场灾难。而他的执政能力，无须赘述，在随后的数年中不断得到了改进。

视线转向耶伦，在美国的房地产泡沫的最后几年，她正好担任旧金山市联邦储备银行行长——而这场泡沫在她的辖区尤其严重。但另一方面，耶伦的几次演讲也表明她对金融风险的认识比大多数同僚更具远见。

关于通货膨胀和中央银行独立性的研究表明，任命一个“保守”的中央银行家有助于控制通胀预期，从而压低长期利率以及降低工资和物价上涨的压力。在过去的25年中，“紧抓通胀”的观念已经发展成为一种机制，通过让公众对货币政策放心来控制通胀预期。但在反思这场75年来最严重的金融危机时，我们会发现过分强调低通货膨胀的目标可能会适得其反，遏制经济活动，相反，通胀率的适度提高会促进部门调整并在减轻债务负担方面实现小而有用的影响。

因此，在担心通货膨胀的同时，中央银行也应该投入更多精力在重振经济、增加流动性上。耶伦的演讲始终表现出对当前高失业率的强烈关注，她和森玛斯都曾提出要避免设定极低的通胀目标，以便在某种程度上给中央银行创造降低利率的空间。

总之，如果说正常时期需要一位保守的中央银行家来稳定通胀预期，在如今这个非常时期我们则需要非正统的中央银行家来对抗通缩预期。无论未来谁当选美联储主席，他都必须要在控制通胀率和刺激经济之间保持微妙的平衡，既不能过分强调低通胀目标而忽视失业率和需求不足，同时也不能因为刺激经济产生更多的泡沫甚至引发新一轮的经济危机。

奥巴马的任命标准

奥巴马在接受美国媒体采访时解释自己选择下一任美联储主席的标准，他说：“我寻找的人选应该明白美联储有双重使命，这些非常重要，首要的就是保持通胀率，以确保市场的稳定。”奥巴马进一步警告避免产生新的资产泡沫，如2008年金融危机前房屋市场出现的泡沫。

他还说：“当失业率居高不下，很多行业需求疲弱的时候，我希望美联储主席能退一步，客观分析现状，在刺激经济增长的同时，也要警惕通胀率的上升幅度，以确保我们没有制造新的泡沫。”

奥巴马对控制通胀的强调对森玛斯可能是件好事。他看上去比耶伦更关心美联储的量化宽松政策对通胀率的影响。而耶伦在刺激经济方面与伯南克同属一个阵营。

但奥巴马此前也曾在接受记者采访时称赞伯南克，似乎在影射自己对耶伦的支持。

他说：“顺便说一下，伯南克在担任美联储主席期间工作成绩出众，当你看伯南克在过去几年国会听证会的证词，你会发现他一直在表达一个观点：我们的首要任务是保持经济较快增长，增加普通美国人的收入，如今他的观点已经被实践检验是正确的。”

值得一提的是，森玛斯在担任财政部长时，奥巴马与其有过密切接触。但许多民主党人会向奥巴马施压选择耶伦，如果当选，她将会是美联储有史以来第一位女性掌门人。