大连商品交易所玉米期货价格收益的星期效应研究

汪浩　李泽银

【摘要】本文通过实证分析，对对大连商品交易所玉米期货价格收益的星期效应进行了研究，研究结论显示：玉米期货价格收益存在星期效应，这与国外的研究相一致，但周一的价格收益为正与国外的研究结果存在一定的差异。

【关键词】期货市场；星期效应；期货收益；实证分析

一、引言

大量实证研究表明，证券市场中存在着有悖于有效市场假说和资本资产定价模型的异象，日历效应就是其中之一。日历效应是指证券市场出现的在某一特定时间进行交易可以获得超额收益率的现象，它的表现形式主要有星期效应和月份效应。国外大量的实证研究表明，股票及其它金融资产的日收益呈现令人难以解释的现象，（eg.Cross，1973，Board and Sutcliffe，1988，Chang et al.1993，Coutts and Hayes，1999，Al-Loughani and Chappell，2001），每周第一个交易日有强烈的负效应存在，这可能是因为负消息往往出现在市场关闭期间。即星期三、星期五的平均收益较高，星期一的收益在一周中最低且为负数，这也就是人们通常所说的周末效应（Weekend Effect）。Chiang和Tapley于1983年对期货市场21种期货合约的周日历效应进行了研究，其结果与股票市场的结论非常相似，即一周中收益最高的发生在周三，次最高的发生在周五，周一的收益最低且为负数。Gay and Kim利用美国商品研究局（Commodity Research Bureau）发布的长达29年的期货价格指数（Futures Price Index）的季节性进行了研究，发现周三、周五的收益显著地大于零，周五的收益是一周中最高的，而周一的收益是一周中最低的且为负数。

二、数据和方法

本文采集了大连商品交易所玉米自2008年1月3日至2013年5月30日间各期货合约每日的开盘价和收盘价。为便于比较分析，本文定义了三种不同收益，即其中表示由前一天的收盘价到后一天收盘价计算出的收益（这也是我们通常所指的收益）；表示由前一天的收盘价到后一天开盘价计算得到的收益；表示由当天的开盘价到当天的收盘价计算得到的收益。为检验星期效应，本文使用回归模型：R（t）=b1+b2D2+b3D3+b4D4+b5D5+ε（t）。其中R（t）代表收益（可以是或或），D2、D3、D4、D5分别表示周二、周三、周四、周五的虚拟变量，即如果收益发生在周二，则D2=1，如果收益不是发生在周二，则D2=0，D3、D4、D5的定义类似。b1、b2、b3、b4、b5是待定参数，其中b1表示周一的平均收益，b2、b3、b4、b5分别表示周二、周三、周四、周五的收益与周一收益的差离值，ε（t）为随机扰动项。

三、实证结果

表三的结果显示，除周一的收益为正外，其于的均为负数，周四的收益最低，由t检验统计可知周一至周四的收益在5%的置信水平下是显著的，但周五的收益在5%的置信水平下是不显著的，用定义的收益在一定程度上存在星期效应。注意有着根本的区别，是相邻两交易日的收益，而是同一天中从开盘到收盘的收益。

四、结论

本文对大连商品交易所玉米期货价格收益的星期效应进行了实证检验，检验结果显示大连商品交易所玉米期货价格收益在周日历间有显著差异，存在星期效应，通过比较三种不同的收益率定义方式，研究发现周一的收益一般都为正，周二至周五的收益都为负，大部分在统计上都显著，这与国外期货市场的实证结果存在星期效应相一致，但也有一定程度上的差异。国外大部分研究结果显示周五的收益为正且是一周中最高的，而周一的收益为负，且是一周中最低的。对此的解释为，这可能因为利好的消息一般出现在市场关闭期间。从另外一个角度来看，大连商品交易所玉米期货价格收益具有星期效应，违背了有效市场的假定。

参考文献

[1]华仁海，仲伟俊.大连商品交易所大豆期货价格收益的季节效应研究[J].财贸经济，2002，7.

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