存款利率市场化时机尚未成熟

夏志琼

近日，有媒体报道称，我国政府已经批准了央行制定的推进利率市场化进程的整体改革方案。报道援引参与方案讨论的人士透露称，该方案在近期国务院常务会议上获得批准。报道称，央行计划先取消五年期定期存款基准利率。大部分银行的这一期限定期存款占比不到0.3%。监管者还计划允许银行发行可转让大额存单，以此作为短期存款利率市场化的中间步骤。一时，大家对存款利率市场化的推进速度过分乐观起来。

而笔者认为，鉴于目前相关利率市场化的改革有路线图没有时间表，因此对放开存款利率限制的期望不应过快，无论是存款保险机制还是金融机构清算机制，都难以一蹴而就。放开存款利率则将进一步加大银行业内的竞争压力，而中小银行是首当其冲受到打击的。这容易造成中小商业银行经营困难，坏账增加，从而连累宏观经济，尤其是我国目前经济还处于经济下行和调结构周期，推行存款利率市场化应当慎审。

宏观经济非平稳时期。存款利率市场化除了需要竞争性的商业银行主体、市场化的利率、费率定价权限和良好的社会认知程度以外，还需要一个重要的条件，那就是稳定的宏观经济环境。据彭博社报道，在标准普尔发布的报告中，信用分析师AndrePalmer称，亚太地区的主要风险因素就是中国经济的持续放缓，其实际GDP增速已经威胁2013年增长7.5%的官方目标。依据标普的基本假设，预计今年中国GDP增长7.3%，明年维持在该水平。依据下行假设，预计今明两年下滑至6.8%， 依据严重下行假设，预计今年下滑至6.5%，明年下滑至5.0%——无论是哪种假设，均认为我国经济下行趋势尚未见底。同时，由于制度因素作用，整个社会的流动性同样略显偏紧；银行业、特别是中小金融机构的存款增长较为缓慢、存贷比处在偏高状态。在这种情况下，如果将存款利率上限放开，一方面可能导致存款市场利率迅速跳升、中小银行流动性风险可能加剧，甚至造成金融市场较大的动荡；另一方面，在信贷需求旺盛的条件下，资金成本大幅上升必然导致银行同步提高贷款利率，将大部分或者全部的新增成本转嫁到借款客户身上，从而对实体经济带来负面冲击。第三是，利率市场化与汇率市场化、资本项目自由化，其同步在经济下行周期、货币紧缩周期，特别是热钱大规模外流前夜推出，将会给国际资本，特别是投机热钱，做空中国造成客观条件。

存款保险制度缺失。存款利率要放开，首先得建立起存款保险制度。然而这一制度尚未推进。相应的，一些相关法律如《存款保险率法》、《商业银行破产法》也还末建立。如果不做好准备，存款利率的放开很容易导致金融崩溃。从美国经验来看，尽管利率市场化完成后银行业存贷利差并没有下降，而且美国早在1933年就建立了存款保险制度，但利率市场化所带来的创新金融工具发展和更为激烈的竞争，仍然使得大批银行特别是中小银行倒闭，仅1987年到1991年每年平均就有200多家倒闭，给整个金融体系带来剧烈波动。欧美、日本等发达国家的利率市场化历程都在10年以上，而2到3年内快速市场化的拉美国家，无一例外地出现了名义利率急剧上升、金融机构大量倒闭的现象。截至2011年，已经有111个国家建立了某种形式的显性存款保险制度。从世界银行的统计来看，越低收入的国家越倾向于隐性的保险制度。而在我国，目前的存款保险是以隐性保险制度的形式存在的。随着经济市场化和利率市场化的提速，建立透明有效的显性存款保险制度将变得更为紧迫。

金融市场不够稳定。现在中国的金融风险已有所积累，今年年中出现的“钱荒”就是一次预演。在这样大的背景下，利率市场化后很有可能收窄存贷利差，加剧商业银行之间的竞争，减少对利息收入的依赖。从而促使其更多的发展高利息收入的中小微企业的贷款，发展理财业务及其他资金业务。这对目前的银行靠吃存贷息差为主的发展模式具有极大的冲击，如果推进太急促，极易造成金融市场动荡及不稳定。从我国目前的情况看，受欧美金融危机影响，国内银行股估值偏低，从资本市场的融资能力受到制约。国内商业银行在资本充足率的约束下，只能保持12%—13%的信贷增长，这不仅不利于商业银行的发展壮大，也不利于满足居民企业的贷款需求增长，从而不利于国民经济的健康发展。此时推出存款利率市场化，商业银行的股价会进一步受到打击，再融资能力和经营发展能力再次受到限制，有可能陷入股价下降和经营发展能力交替下降的困境。

相关机制尚未完善。直接调整金融机构存贷款基准利率仍是央行实施货币政策的重要手段，无论是Shibor（上海银行间同业拆借利率），還是央行再贷款利率和再贴现利率，所发挥的作用依然较为有限。特别是我国重点培育的基准利率——Shibor，在金融市场产品定价、央行货币政策传导以及商业银行内外部定价中的影响力和实际作用仍待强化，其与美国联邦基金利率、欧洲主要再融资操作固定利率等真正意义上的基准利率相比还有较大差距。同时，目前利率市场化最缺的是几个外部的制度条件，比如资信评估的体系、对企业、对个人、对金融机构的这种信用评级体系，征信的体系。另外，绝大多数的银行金融机构还不完全是一个市场约束的企业，比如银行股东是中央政府或者地方政府，尽管已经有一些市场约束，也是上市公司，但是财务约束、风险约束和经济机制约束还是有很大的问题。

利率市场化有必要根据金融体系的实际情况和宏观经济的运行态势，把握时机，创造条件，稳步推进。未来几年，随着我国经济增长速度的平稳放缓，尤其是投资增速的回落，信贷需求会相应减弱，同时货币政策也可以相应有所松动，流动性偏紧状况会逐步改善，银行存款来源紧张状况也将趋于缓解，作为关键步骤的存款利率市场化才可以有序渐次推进。