打通资本市场“巴拿马运河”

近期，不论是钱荒还是光大“乌龙指”中所谓机器误操作造成的市场大规模动荡，都反映出一个值得关注的问题：两者都是在60亿、70亿的交易中出现了问题。

可是当下的国内资本市场已如此之大，为什么单就几十亿的交易就能引起如此大的动荡？现在“光大事件”被描述为机器的故障，但这完完全全可以是个正儿八经的正确交易决定，为什么变成了一个故障？有可能这个公司当时就是想做70亿的买单，为什么这样的决定可以带来资本市场5%至6%的大幅上涨，甚至出现了大家口中“这辈子都不会出现的涨停板”？市场为什么如此脆弱，一个这么小的单子怎么就能把上万亿市场给冲击了呢？国内资本市场下一步的改革方向在哪里？

关于国内资本市场，我们大家都对其发展目标有清晰共识：资本市场要服务实体经济，要有效地配置金融资源，有效地控制风险。对它目前的症结所在，大家也有共同看法，即目前国内资本市场存在“三高”：高市盈率、高融资率和整体高价格等问题。

在對症下药前首先要了解国内资本市场的现状。事实上，目前中国资本市场从硬件手段来说是全球第一的，是全球第一个大规模地达到一户一码的市场，同时也拥有足够的风险管控工具和交易系统，市场结构理论也是世界最先进的。为什么这么好的市场中还会出现这样的问题呢？在我看来，国内资本市场的病根恰在国内资本市场人的内在逻辑上，市场的内在关系存在巨大的错位，政府、市场、监管、机构、责任、权利匹配仍然有很大的问题。

在改革开放的30多年中，中国理顺了价格方面自下而上的改革，今天则面临着第二个大难关——金融市场价格的改革，即利率改革、汇率改革、资本项下开放的改革。只有这样的改革才有可能依靠市场的力量把金融市场的内在逻辑全面理顺。可是这个逻辑到底说应该是自上而下还是要自下而上，现在还是没有结论的争论。

至于如何理顺市场基因和逻辑，我也没有灵丹妙药。但是作为市场结构的建设者和运营者及市场结构风险的监管者，改革市场内部逻辑基因的时间已经到了，如果基因不改造，有可能会形成利益集团大规模地盘结，这样会加大今后改革的难度。

我们今天不是缺钱而是钱太多，市场内部似乎已经非常市场化了，但事实上内部逻辑目前还没有完全理顺，而且靠自己不可能完全理顺。所以在这个时候，国内资本市场的血液必须要开始循环，国际资金必须要进入中国市场。只有这样国内的老百姓才有机会分散资产配置，大家不仅可以投A股也可以投资别的，不仅可以把钱存在银行也可以进入国际市场，这个时候他们对政府责任的要求、保护的需求、对自己损失的承受力都会大规模地提高，而且国外资本的进入也可能加速中国机构化的完成。

形象来说，现在的中国资本市场需要一条能沟通大西洋和太平洋的“巴拿马运河”。这条运河的贯通将使得双方水、价格、市场基因等能够联系起来，通过内地和香港已经建设起来的非常强有力的清算、结算和风险管控硬件措施，像两个桥头堡一样，既把大西洋和太平洋联结在一起，又可以随时调节水位，不会因为一个大洋的高位造成另外一个大洋的洪水大进大出。这是一个巨大的挑战，但黎明就在前方。