东疆保税港区开展飞机租赁资产证券化的探析

■孙健虎 杨小渊

近两年，随着 《国务院关于天津北方国际航运中心核心功能区建设方案的批复》、 《国家发展和改革委员会关于印发天津北方国际航运中心核心功能区建设方案的通知》和 《财政部、海关总署、国家税务总局关于在天津东疆保税港区试行融资租赁货物出口退税政策的通知》等文件的相继批复，东疆保税港区正朝着我国飞机租赁业务聚集区努力发展。随着其在飞机租赁与航运金融产业配套税收、外汇、通关、商务等方面政策相继完善，在东疆保税港区开展飞机租赁资产证券化已切实可行。

资产证券化飞机租赁的概述

飞机租赁资产证券化 （Asset-BackedSecuritization， 简称ABS）， 就是飞机租赁公司将缺乏流动性，但性能、租期等相同或相近的并能产生大规模稳定现金流的飞机租赁资产集合起来通过结构性重组，并进行一系列的信用评级与信用増级等措施，然后将其转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的过程。

这一过程的资金流动方向是：飞机租赁公司作为飞机租赁债权的拥有者，通过销售其所持有的流动性较差的飞机租赁债权给租赁债权证券化的机构 （SPV）取得资金。然后由SPV以这些飞机租赁债权为抵押。发行飞机租赁证券，通过二级市场中的中介机构把飞机租赁证券销售给投资者 （一般而言，证券的购买者是个人投资者、保险公司和基金公司等），并从投资者那里取得销售飞机租赁证券的资金。这种租赁证券可以通过证券发行市场公开发行或者通过私募形式推销给投资者。飞机租赁资产证券化是一种新型的、也被实践证明是有效增强飞机租赁公司资产流动性的手段。

早在1977年，美国投资银行家刘易斯·拉涅利提出 “资产证券化”的概念之后，资产证券化就被广泛应用与各个领域。在航空领域，欧美航空公司目前使用较多的EETC（Enhanced EquipmentTrustCertificates）方式，就是飞机租赁资产证券化的一种创新方式，采用该种方式，可以使航空公司以较低的融资成本引进飞机。我国航空公司目前尚未使用该方法引进飞机，但随着我国航空金融业的发展与国家相关政策的推出，我们可以看到：我国国内已经具备开展资产证券化飞机融资的条件，资产证券化将成为飞机租赁项目最重要的融资工具之一。

我国东疆保税港区开展资产证券化飞机租赁模式引进飞机必要性与可行性分析

（一）我国东疆保税港区开展资产证券化飞机租赁模式的必要性分析

发达国家航空租赁业的成功实践表明，飞机租赁的资产证券化对推动航空金融业的金融深化，塑造租赁公司利用资金新格局，促进国内航空业与租赁业与国际接轨有巨大的推动作用。尤其是随着我国航空业的高速发展，现在比以往任何时候都更加需要大力发展飞机租赁的资产证券化，它不仅能满足后金融危机时代我国航空业高速发展的需求，而且将成为促进我国航空租赁业实现跨越式发展的必由之路。

1.从国家整体利益看，积极发展资产证券化飞机租赁对推动国内金融深化，进而带动国民经济发展具有重大的推动作用。在我国，存在着巨额的外汇储备资金、充足的个人储蓄存款、保险公司资金、证券投资基金以及最近已经提上日程的即将上市的社会养老保险金，飞机租赁的资产证券化正好为他们提供了一个有力的投资空间与广阔的运作市场。

2.从民航业发展看，伴随着国民经济持续稳定的快速发展，航空客运和货运市场的需求与日俱增，我国航空业面临着毋庸置疑的高成长性。根据中国民用航空总局预测，到2025年，我国的航空公司将需要约2880架新飞机，这些新飞机总价值约2200亿美元，按照60%-70%的租赁率，未来的15年里我国民航租赁市场容量将达1300-1500亿美元。随着我国民航飞机引进和更新换代步伐的加快，飞机租赁资产证券化必将成为助力民航业发展的一创新租赁模式。

3.从航空公司角度看，我国航空公司目前每年因大规模的飞机引进而往往面临着高投资、高成本、高负债的财务状况，采用资产证券化飞机租赁模式可以大大降低航空公司的资产负债率，降低企业财务风险，有利于航空公司持续稳定的经营与机队规模的建设及未来发展规划。

4.从租赁公司角度看，采用资产证券化飞机租赁模式一方面可以降低租赁公司的经营风险，将租赁公司的经营风险转嫁给赁债权证券化的机构SPV，实现租赁公司资产收益的快速变现，提高其资产流动性；另一方面，又有利于飞机租赁公司拓宽融资渠道，降低融资成本，提高其经济效益。开展飞机租赁资产证券化是我国租赁公司发展壮大的必然选择。

（二）我国东疆保税港区开展资产证券化飞机租赁模式的可行性探析

1.我国东疆保税港区开展飞机租赁资产证券化的优势

第一，飞机租赁市场的逐步规范化和法制化，市场监管能力的逐步提高，为飞机租赁资产证券化提供了良好的环境。 《金融资产管理公司条例》、 《金融租赁公司管理办法》、《证券法》及 《信贷资产证券化试点管理办法》等法律的相继颁布与实施，金融监管体系的不断完善，为我国飞机租赁资产证券化业务的展开奠定了坚实的基础。

第二，我国机构投资发展迅速，在我国存在着充足的外汇储备资金、个人储蓄存款、保险公司资金和证券投资基金，天津东疆保税港区推进航运金融试点，允许金融创新业务先试先行的政策，为这些资本提供了广阔的运作空间。这些资本既可以满足结构比较复杂的飞机租赁资产证券化市场的需求，与此同时，资产支持类证券的信用级别的层次性和程序性又满足各类投资者对其资产独立安全的收益、高度的流动性要求。

第三，天津拥有国内最完善的航空金融产业链。空中客车A320组装厂落户天津，到目前为止及交付使用飞机100余架，长江租赁、工银租赁、民生租赁等租赁公司先后落户东疆港，燕山航空租赁基金、渤海保理、汇融保理等企业相继聚集，东疆保税港区已成为我国飞机租赁业资产证券化的最佳发展平台。

2.我国东疆保税港区开展飞机租赁资产证券化的劣势

第一，缺少足够的航空金融专业人才，虽然随着国内航空租赁业的发展，我国航空金融人才大幅度增加，但是真正对这个行业的理论和实践比较精通的专家型业务人才凤毛麟角，这大大限制了我国飞机租赁资产证券化的开展。

第二，缺乏独立公正的信用评级机构，信用评级是非政府信用担保资产证券化融资中不可缺少的关键环节。但是目前具有高专业性和声誉度信用评级机构一般都是国外信用评级机构，我国缺乏专业的信用评级机构。

3.我国东疆保税港区开展飞机租赁资产证券化的机会

第一，民航业的高速发展与飞机引进数量的不断增加为我国开展飞机租赁资产证券化提供机遇。未来十年，飞机租赁将继续成为我国航空公司重要的飞机引进方式，我国也被视为世界上最具有潜力的飞机租赁市场。

第二，国家发展战略布局在天津滨海新区 “先试先行”等政策与相继出台的税收、外汇等优惠政策为我国东疆保税港区飞机租赁资产证券化的开展提供了历史性契机。随着 《关于设立天津东疆保税港区批复》、 《国务院关于天津北方航运中心核心功能区建设方案的批复》、 《国家外汇管理局综合司关于将天津东疆保税港区纳入外商投资企业外汇资本金结汇改革试点范围的批复》等文件的相继出台，滨海新区汇集了几乎所有国内有利于开展飞机租赁资产证券化的先进体制和优惠政策，为飞机租赁资产证券化的开展提供了一个前所未有的有利环境。

4.我国东疆保税港区开展飞机租赁资产证券化的威胁

我国东疆保税港区开展飞机租赁资产证券化的最大威胁来源于爱尔兰与新加坡。这两个国家由于其国家发展战略，在相应政策上更加灵活，较东疆保税港区在某些方面具有比较优势。其对飞机租赁的资产证券化研究较早，对飞机租赁资产证券化的创新程度和专业化程度也更强。

我国东疆保税港区开展飞机租赁资产证券化的可行模式

根据允许在东疆保税港区开展离岸业务的相关政策，我国东疆保税港区开展飞机租赁资产证券化的最佳模式是离岸资产证券化模式，该模式是在东疆保税港区设立租赁债权证券化的机构 （SPV），租赁公司作为飞机租赁债权的拥有者，将其所持有的流动性较差的飞机租赁债权出售给离岸SPV，然后由离岸SPV以这些飞机租赁债权为抵押发行飞机租赁证券，在进行一系列的信用増级与信用评级后，使拟发行的资产支持类证券达到理想的信用等级，以提高所发行证券的流动性和投资者的投资欲望，然后通过二级市场中的中介机构把飞机租赁证券销售给投资者，并从投资者那里取得销售飞机租赁证券的资金。

东疆保税港区采用飞机租赁离岸资产证券化模式的比较优势有：

第一，根据国务院、发改委批复下发的文件，租赁公司在开展飞机租赁时在预提税、营业税等方面都有一定的优惠政策，在东疆保税港区开展飞机租赁离岸资产证券化同样可达到减税、避税的目的。

第二，可以有效避开租赁公司在飞机租赁过程中在外汇、法律等相关政策的限制。飞机引进需大规模外汇资金，其中主要为美元。租赁公司在引进飞机时美元规模须经外汇管理局批复才可引进飞机，虽然一两架飞机所需资金的批复对目前的租赁公司不成问题，但随着航空公司大规模的飞机引进，规模巨大的外汇资本金的限制对租赁公司来说也是一个亟待解决的问题。飞机租赁离岸资产证券化可有效规避我国的外汇政策管制。

第三，飞机租赁离岸资产证券化有效降低了租赁公司的风险，离岸资产证券化与传统的融资贷款相比，流动性大大增强，有助于减少流动性不足引起的风险。

飞机租赁资产证券化模式的相关政策建议

（一）进一步完善飞机租赁资产证券化相关法律法规制度与监管体系

飞机租赁资产证券化是一个比较复杂的融资过程，其发展需要一个健康、完备的法律法规体系的保障。迄今为止，我国已颁布实施了 《金融资产管理公司条例》、 《中华人民共和国合同法》、 《金融租赁公司管理办法》、《外商投资租赁公司审批管理暂行办法》和 《信贷资产证券化试点管理办法》等多项法律法规，资产证券化法律法规体系已初具规模，但是其监管体系与发达国家相比还有一定差距。因此，需要进一步加强与完善我国飞机租赁资产证券化相关法律法规制度与监管体系，为我国飞机租赁资产证券化实施与运行创造良好的市场环境。

（二）加大对专业飞机租赁业务管理人才的培养力度

经过30余年的发展，我国的飞机租赁已经步入成熟期，但是值得注意的是，目前我国飞机租赁仍然是以国外租赁公司为主，我国专业的飞机租赁业务管理人才极其缺乏。因此，要加大对专业飞机租赁业务管理人才的培养力度，不断探索发展飞机租赁的创新模式。

（三）积极扩大飞机租赁资产证券化的投资者的规模

在我国，充足的个人储蓄存款、保险公司资金、证券投资基金等都是我国资产证券化飞机租赁资金池的有效供给者。即将上市的社会养老保险金、巨额的外汇储备金，其追求的同样是低风险与稳定的资产收益率，因此亦可成为飞机租赁资产证券化的合格投资者。由此可见，积极扩大诸如此类的投资者的规模，为我国飞机租赁资产证券化的实施提供了有力的资金保障。

（四）规范信用评级与信用増级体系

信用评级与信用増级体系在飞机租赁资产证券化中起着至关重要的作用，投资者往往根据信用评级的等级评定与信用増级是否提供额外的信用支持来决定投资与否。因此，建立规范完善、公正、独立的信用评级与信用増级体系，保证我国飞机租赁资产证券化的健康运行与发展。

总之，东疆保税港区目前已经具备了发展资产证券化飞机租赁模式的条件与基础，相信在不久的将来，随着我国航空业的高速发展，飞机租赁资产证券化必将成为我国东疆保税港区飞机融资租赁的创新方式之一。

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