虚拟金融资产及其交易路径选择——基于互联网金融视角

■ 丁化美 南云僧 沈金牛

（天津金融资产交易所 天津金融资产登记结算公司，天津 300201）

虚拟金融资产及其交易路径选择
——基于互联网金融视角

■ 丁化美 南云僧 沈金牛

（天津金融资产交易所 天津金融资产登记结算公司，天津 300201）

自二十世纪八、九十年代计算机创建兴起以来，互联网的使用规模实现了突飞猛进的增长。据统计，全世界互联网用户数量在2000年底为3.6亿，截至2012年12月31日，这个数字为24亿，约占全球人口的34%。据中国互联网信息中心32次报告统计，截至2013年6月30日，中国互联网用户数为5.91亿，较2012年度增加2656万人，居世界首位，互联网渗透率达44.1%。随着互联网的快速发展，虚拟社区随之出现并逐渐普及，在虚拟社区内充当交换媒介的虚拟货币开始形成，日益影响了商业营销、日常支付等商业形态和人们的日常生活方式。在互联网金融纵深发展的趋势引领下，探讨虚拟货币、虚拟金融资产等新兴形态具有重要意义。

1 虚拟金融资产的特征及内涵

在日常生活中，虚拟金融资产已经随处可见。如信用卡积分、手机卡积分、会员卡积分；电子商务网站上开的网店的信誉级别，“比特币”、亚马逊币、FACEBOOK币、Q币等各种虚拟社区币等数据商品、虚拟商品。以此为参考，可以抽象出虚拟金融资产的特征及内涵：

一是以信用为基础。虚拟金融资产是以信用为基础衍生出来的一系列资产形态。其核心要件是主体的信用。由信用引发、扩展到虚拟世界、真实商品交换等领域的各个环节。

二是有基本的规则。无论是哪种形态的虚拟金融资产，都有其独特的在一定范围内得到一致认可的基本规则。如果说信用是虚拟金融资产的基石，保证其存在的话，那么规则就是虚拟金融资产的边界，是其所以存在的凭证。

三是显著的“消费”标签。大多数虚拟金融资产要么是为刺激消费而设立，要么是基于真实消费而衍生，并且以引致下一次消费为导向。这是虚拟金融资产独特的消费标签，也是其在以消费为主导的经济增长中扮演重要角色的内在逻辑。

四是具有可分割性。虚拟金融资产可以独立于将其衍生出来的真实交易，具有相对的独立性，并且能够按照任意比例分割。这一数字化的特征使其可以参照标准化金融工具的要素设计进行组合和升级。

五是具有可转移性。针对特定的标的，主张其资产权利的主体或对象具有不确定性，流转成本较低，这为虚拟金融资产的交易提供了可能性。

由以上五个基本特征勾勒出的虚拟金融资产框架，我们可以这样来界定它：虚拟金融资产是一种由它的开发者发行，通常由开发者控制，并由一个特定虚拟社区成员使用和接受的不受管制的数字货币或这种数字化货币支撑的服务。它通常没有以商品为基础价值，用户可以通过从事特定活动来增加他们的持有量，例如响应促销、广告，或完成一项在线调查等。

2 虚拟金融资产与现代金融之比较

其一，在此讨论的虚拟金融资产区别于现代金融，虚拟货币是处于传统的银行体系以外的一个概念。虚拟金融资产是一种完全脱离传统意义上的货币，它不以实体经济为支撑，是“自愿的信任”，并且它不是经济学理论提及的“虚拟经济”或“虚拟金融”所指向的金融资产。“虚拟经济”或“虚拟金融”是按照资产存在的形态来划分的，是一个与实体经济相对立的概念，从这种角度来说，金融资产本身就具有一定的虚拟性。它既有直接对应实体资产的形态，比如数字货币、电子货币、信用货币，以及美元、英镑、欧元、人民币、日元等法定货币，也有与实体经济间接对应的形态，例如证券化资产、衍生产品等，但无论是什么形态均与实体经济相挂钩和支撑。虚拟货币不只是现代货币的一种形态而是一个新的货币时代。

其二，从发行主体来看，现代货币是政府意志的体现，充当一般价值尺度。在现代纸币制度下，一国政府当局是各自货币的信用担保者；而虚拟货币和虚拟金融资产是社区发行的，是一种自发的行为，并且是一种消费引导或为客户服务的一种模式。每个人都可以创建自己的虚拟社区，并且每一个社区都可以成为发行主体。

其三，从货币流通来看，现代金融以政府和法律强制力来保障，而虚拟货币则是靠社区规则约定俗成。虚拟货币实施的强制力来自于社区成员内在的信念，人们自发自愿遵守，它往往并不固定于一个特定的国家或货币区。规则的力量让遵守规则的个体通过积累得到比其他人更多财富或资源，从而避免采取破坏系统和自己财富有效性的行为方式，保证了规则的有效性和持续性。

其四，是否存在汇率和牌价。现代不同政府之间的货币虽然有不同的形态，但有共同的汇率体系。而虚拟货币之间，虚拟货币与现代货币之间并不存在汇率和牌价，虽然存在交易，但虚拟货币在同一个社区体系内比社区与社区之间互动更强。

其五，信用是任何法币体系的一个关键要素。虚拟金融没有一个统一的价值尺度，但与现代金融有一个共同点，都是以信用为基础的货币形态，从这点来看，虚拟金融资产交易本质就是信用交换，在虚拟社区里这种交换都是社区成员自主完成的，货币的流转以更低的成本在运行。

从以上比较可以看出，互联网金融及虚拟金融资产已经远超过金融脱媒的概念，更具影响力。从这个意义上来看，虚拟金融资产并没有颠覆现代金融，而是促使现代金融回归金融的真正形态，所以它不是现代金融的升级版而是一个新的金融时代。

3 虚拟金融资产交易的意义

虚拟金融资产的存在有其内在规律性和现实意义，如何充分有效利用就成为一个值得研究和关注的课题。对每个主体而言，如果不能充分利用手中的虚拟金融资产，就面临如何处置和交易的问题。由经典经济学理论得出，交易就是为了实现资源的优势组合，追求效率。每一个参与主体都希望在交易市场中实现个体价值的提升或损失的减少。就虚拟金融资产交易而言，结合其特性，主要有以下五个层面的意义。

一是有助于弥补现代金融体系信用不足。

基于社区信用、以消费行为为导向产生的虚拟金融资产，将在一定程度上弥补现代金融体系信用的缺失和不足，人们在虚拟世界对信用的追求和引导，是对真实社会信用的一种强烈呼唤和主张，有利于强化塑造整个社会信用的观念。

二是有利于盘活资产、提高流动性。

无论是微观个体，还是宏观整体，只有能够产生真实价值的资产才可称之为有效资源。特别是对虚拟金融资产而言，单独并不具有使用价值，其权利主张需要一定的客体标的来承载。而且，往往是附带条件的，即需满足一定的或数量或权限等要求才可主张权利。这就是其累加效应和集聚效应。分散的、碎片式的资产形态价值要远小于集中起来的规模效应。建立虚拟金融资产的交易市场，可以通过市场的机制将其内含价值重复挖掘和利用，利于盘活个体资产，优化整体效率。

三是有利于刺激消费。

虚拟金融资产的“消费”标签决定了其诞生、运用、灭失都与消费密切相关。如果把真实的消费比作“一级市场”，那么由其所衍生出来的虚拟金融资产的交易可以视为“二级市场”。通过开展虚拟金融资产的交易，增加其在二级市场的流动性。

第一，有利于培育高忠诚度的客户群体。从消费心理学上讲，人们的消费心理偏好一旦有了固定倾向，在惯性趋势下，往往容易成为潜在的趋势。有了发达的“二级市场”，一次消费可以衍生出更多的可以用来交易的虚拟金融资产，所附加的增值更加容易留住客户，增加消费依赖度，培养高忠诚度的客户群体。

第二，有利于丰富促销方式。对于商家而言，活跃、有效的二级市场是一级市场促销方式的重要参考。有了这样一个通道，在面临打折促销和消费增加积分等不同方式时，可以作为一个量化评价标准，消除“同级不同利”的尴尬局面。

第三，有利于消费循环。人们持有的虚拟金融资产，往往是一次消费的终点，同时又开启了二次消费的起点，交互作用，利于增加整体消费水平，形成良性循环。

四是有利于整体经济运行方式的转变。

虚拟金融资产是信用的代表，其交易和有效运用是把信用转化为经济价值的最直接方式。这种以消费行为参与为主的方式，在虚拟世界形成一种持续性参与积累的价值，实际上是一种以消费为主拉动经济的形态，可以引导并改变现实经济生活中以投资为主体的经济形态。信用积累蕴含的内在经济效益一旦有这样一个平台来释放，将对整个社会导向产生重要影响。

五是有利于现代金融的服务方式转变。

社区内虚拟货币之间的交换，社区之间虚拟货币的交换，实际上是一种基于信用的不同社区之间的相同价值观的传播，促进不同社区之间基于信用的融合。一定意义上，信用就是虚拟货币世界的牌价。在虚拟货币世界没有金融机构的参与，即没有银行、信托和证券公司，人们自主使用自己的信用，在这个过程中，改变了交易结构，甚至金融权力结构，有利于现代金融服务实体经济方式的转变，对现实金融服务将形成重大冲击，有利于改变现代金融的服务方式。

4 虚拟金融资产的交易路径

第一，交易市场的特点：

虚拟金融资产的类别众多、持有主体众多决定了交易市场的参与主体的多样性，这一重要特征对交易市场的设计有显著影响。一是要求市场边界大，门槛低，能够容纳足够多的参与主体；二是要求市场形态完整，规则体系完善，能够支撑多种类别的产品；三是要求交易成本低，参与方式简单。所以这就需要建立一个统一的大市场平台。

第二，交易实现路径：

总的来说，可以分为三个步骤，首先在多个相对封闭而又彼此独立的虚拟金融资产市场之间进行，进而扩展到不同类型社区之间、不同资产之间，最终实现由真实货币作为中间媒介进行交易的统一市场。

首先是同质资产的系统内交易。由于发行主体的不同导致规则、价值的不同。第一步要实现同一类别、同一规则的虚拟金融资产间的交易。比如说两家不同超市的消费积分之间是不能交易的，但是，是同一个超市而不同店面形成的消费积分可以自由交易。

其次是跨系统的虚拟资产交易。将市场做大，形成跨系统的虚拟金融资产交易，形成统一的交易规则，最终形成大市场。每一种相对来说边界为封闭的虚拟金融资产按照当时生成的难易程度来确定一个“多边汇率”。比如说就是不同“家族”的虚拟金融资产之间可以自由兑换，但是不能兑换成真实货币。

最终是实现虚拟资产与真实资产的直接交易。虚拟社区创造自己的货币并使之流通，用来交换其所提供的商品和服务，从而为特定的虚拟社区提供一种交换媒介和记账单位，用于购买虚拟的货币和服务。在互联网的访问和使用获得巨大增长和这些方案背后的技术创新的背景下，虚拟金融资产更容易增值，使其更加具有交易的活力。所以，虚拟金融资产将会不可阻挡地与现实货币产生互动和交换，实现双向自由兑换。

任何一种新生事物在实践中的发展都是一种循序渐进，演变而成的体系，虚拟金融资产也不例外。随着经济、社会、环境的变化，现代金融体系不断暴露出各类新的问题，并导致了数次危机。互联网金融、虚拟金融资产等新生课题的兴起，有其出现和发展的内在动力，是对传统金融体系的有益补充。尤其是在互联网逐渐普及和技术创新日新月异的背景下，其优势将会更加突显。目前来看，虚拟金融资产的规模虽然有限，但其内涵的信用特征注定将会带来跨越式的发展态势。可以预见到的未来，虚拟金融资产的交易将会形成体量庞大的市场，积极构建一个能实现虚拟金融资产交易的平台具有重要意义。

（第一作者为天津金融资产交易所总经理）