钱荒也是一块试金石

■ 蔡恩泽

（晶苏传媒，南京210019）

钱荒也是一块试金石

■ 蔡恩泽

（晶苏传媒，南京210019）

钱荒来袭

5月中旬以来，银行间资金连续抽紧，隔夜利率从开始的2.1%涨至3%，月底又突破至4%。6月6日，隔夜回购利率暴涨139个基点达6.13%，盘中一度涨至10%，为2012年1月中旬以来最高点。当日，市场传言两家银行交割违约。而6月7日这一天，多家银行延长下班时间，焦急地等待友邻银行交易完成后借出多余的钱，“拉兄弟一把”。

6月份以来，股市受钱荒影响，市场恐慌情绪蔓延，银行板块成为大盘快速下跌的带头大哥，民生银行、兴业银行等有激进做派的商业银行下跌幅度让人大跌眼镜，市盈率只有五六倍。

为何银行间骤然发生钱荒？5、6月份是个比较敏感的时间节点，财政存款开始上缴、补缴外汇头寸、面临存贷比考核等多重因素叠加在一起，造成了资金量需求比较大。但这些都是常规因素，今年并无特别之处。更重要的触发因素还是短期内超预期的资本外流。有关数据显示，中国银行业5月份结售汇顺差为人民币660亿元，低于今年前四个月3770亿元的平均水平。

不过，季节性因素和热钱外流只是触发因素，根本原因在于银行资金的期限错配。其实资金总量上并不缺钱，钱荒是结构性问题。5月末，我国广义货币（M2）余额已高达104.21万亿元，位居世界第一；存款准备金率处于高位，大量资金被央行锁定，因此整个金融体系并不缺钱，目前银行间市场的所谓“钱荒”只是一种结构性短缺。

这个夏天的6月，注定要在经济年鉴上抹下浓笔重彩，上海银行间同业拆借利率隔夜回购利率一度暴涨至30%，创下了罕见的历史纪录。一时间，钱荒成了银行上下揪心的事，也成了普通百姓茶余饭后的谈资。

最近几年，一些激进的银行通过票据贴现、增加买入返售资产规模、理财产品之后再对接“非标债权资产”等业务，有意识地成倍放大杠杆率，形成“货币空转”，导致虚拟经济投融资结构期限错配，实体经济资产结构和债务结构错配。说白了，钱是通过不适当的方式去了不该去的地方。去了哪里？通过理财产品、信托产品等影子银行渠道，要么空转，要么进入房地产领域，要么进入地方债务平台。

考量银行改革决心

银行嗷嗷待哺，但央行却一反常态，没有及时“救市”，不再充当“奶妈”角色。

今时不同往昔，今年以来，央行对同业市场采取“放任不管”的态度，不管市场如何波动，就是无动于衷，并不急于出手干预。不仅如此，央行还继续发行央票回收流动性，甚至对部分金融机构高价借钱袖手旁观，释放的就是倒逼商业银行改革经营思路的信号。

有专家指出，央行的做法是对一些不重视流动性管理的银行的一种惩罚，市场上有一些银行流动性管理不当，流动性处于偏紧状态，一旦缺乏资金，就拼命从银行间市场拆入，给市场带来巨大压力，并倒逼央行“放水”。此次央行拒不出手，就是希望商业银行能够按照审慎经营的思路来加强管理，保持充足的流动性。

这其实是政策有意为之，有“抗震”预演性质。管理层希望通过流动性收紧达到导向目的，银行不要无节制地扩张同业业务、地方政府融资平台不要随心所欲地借钱等，以形成一种警示作用。只有通过严格政策，才能培育出银行的改革基因，从而达到盘活存量货币的目的，进而带动实体经济向良性方面发展。

闹点钱荒并无大碍，倒是有利于挤泡沫、去杠杆、调结构，也是顺应美国退出QE预期和加息预期将导致中国外汇占款下降、人民币贬值预期出现的大势，需要偏紧的货币环境来维持人民币汇率的稳定和国内资产价格的稳定。

可银行没有钱，肯定是万万不行的，钱荒在改变银行盈利预期，也在考量银行的改革决心，激进者正经受考验。货币宽松时代或将结束，货币中长期收紧对银行资产负债表扩张和社会资金融通将产生深刻影响，银行面临解决资产期限、结构错配和降杠杆的压力。对于已经习惯抱“奶瓶”、指望央行提供流动性的商业银行来说，在政策意图已经明了的情况下，此次钱荒更多地只能靠自救。

6月25日，央行对银行“钱荒”的态度有所改变，除了进一步说明整个市场并不缺钱外，央行首度表态，“已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持”。尽管如此，银行体系流动性过度宽松的时代正在过去，商业银行应该转变思路，不能继续过度追求规模效益，更不能过分依赖同业拆借。商业银行应该调整结构，把手中的资金用好，使投向更合理，更好地为实体经济服务。只有实体经济壮大，银行才有靠山，这才是正道，才是长远的活路。

有钱心不慌

钱荒波及包括股票、债券、理财产品在内的金融市场，但是房地产市场眼下似乎还是一片歌舞升平，开发商的腰包还是鼓囊囊的。

虽说6月24日地产板块大跌逾7%，134家上市房企中有129家股价集体下跌，包括招商、保利在内的27家房企跌停，龙头万科也大跌8.79%。然而人们看到北上广的土地拍卖市场上，开发商人头攒动，依旧喜气洋洋，就像赴一个盛宴。

手中有钱，心中不慌，“有没有听过金币的声音？”一位牛气十足的开发商这样说，法国文学家巴尔扎克的小说里曾经典地描述过这个声音。这仿佛是格斗游戏的重要一关，到一线城市去贴身肉搏，资金雄厚的开发商们就像端着弹匣压满子弹的冲锋枪的战士，信心满满地奔赴战场。

据中原地产研究中心统计数据，2013年1月至5月，全国四个一线城市合计土地出让金高达1411.8亿元。2012年同期这一数字仅314.4亿元，同比上涨幅度达到350%。因此，市场主流观点是，目前的房地产行业并不缺资金，银行钱荒对房地产有影响，但并没有预想的那么大，也不大可能导致房企的资金链断裂，房价不会因此而暴跌，只是小步震荡，甚至还会稳步上行。

钱荒会导致房地产新一轮洗牌，中小企业将感受到钱荒的煎熬。不少房企的资产负债率都在76% 80%之间，银行钱紧后，倒霉的会是高负债、民营的中小企业。而融资渠道也会发生变化，之前房地产公司资金的主要来源是银行，现在银行融资渠道收紧，很多中小企业将目光转向基金市场。

钱荒意味量化宽松时代的结束，“钱紧”将会是今后相当一个时期的主旋律，改善资金结构，把钱用在刀刃上，才是长久之策。

当然了，钱荒也是一块试金石，谁在裸泳，泡沫退去必将现身。

（作者为晶苏传媒首席分析师）