资本成本在筹资决策中应用的研究

郭申友

（鹤岗师范高等专科学校，黑龙江 鹤岗 154107）

1 资本成本概述

1.1 资本成本的概念

资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，体现为融资来源所要求的报酬率。广义的讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本[1]。资本成本也可以指投入新项目的资金的机会成本。也就是说，如果资金不投入该项目，那么什么是这笔资金最好的替代投资机会？只有当资金投入项目预期能获得的收益率等于或超过投资到其他风险相似的项目所能得到的收益率时，公司才应该用投资者的资本进行投资。

1.2 资本成本的决定要素

1.2.1 总体经济环境

总体经济环境决定整个经济中资本的供给和需求以及预期通货膨胀水平。由于整个经济中的资金需求与供给会发生相对变动，投资者也会相应改变其要求的收益率。比如说：如果货币需求增加，而供给没有相应增加，则债权人会提高其要求的利率；如果预期通货膨胀使美元购买力下降，则投资者会要求一个更高的收益率来补偿预期的投资损失。

1.2.2 市场条件

当投资者购买的某种证券风险很大时，该证券的发行者必须赋予该证券具有获得额外收益的机会，才能使投资者对这种证券产生兴趣。当投资者提高所要求的收益率时，公司的资本成本也随之上升。如果某种证券的市场流动性不好，则投资者想买进或卖出相对比较困难；相反，如果某种证券的市场流动性好，而且价格比较稳定，则投资者要求的收益率也会比较低，相应会降低公司的资本成本。

1.2.3 公司经营和融资决策

企业内部的经营和融资状况，指经营风险和财务风险的大小。它们也是公司内部决策的结果。随着公司经营风险和财务风险增大或减小，投资者要求的收益率及公司的资本成本也会同向变动。

1.2.4 融资规模

当公司融资需求增加时，资本成本也会上升。当公司向市场索取相对于公司自身规模很大数额的资本时，投资者也会要求更高的收益率，因为资本的供给者可能会由于对公司管理当局能否用好这笔资金缺乏信任和信心，从而不愿意提供大量的资金。而且，由于发行规模增大，证券的发行价格相应会降低，由此也会增加公司的资本成本。

2 资本成本在筹资决策中的应用

2.1 确定筹资方式

筹资是一个企业进行一系列经营活动的先决条件，企业要提高自身的筹资效益就要择优筹资，要用较少的投入来取得企业所需要的资金。当企业资金需要量大于企业资金拥有量时，为保证企业生产经营活动的正常进行，就需要筹集资金。在金融资金市场日益开放的今天，企业可以从多种渠道、采用多种方式来筹集资金，但是可以说不同的资金，具有不同的资本成本。那么，选用什么样的筹资渠道、什么样的筹资方式更加有利与企业在今后的发展呢？这就要求企业有一个正确的方法来进行决策。不过，企业为了把筹措资金的成本降到最低，即使会导致对短期目标资本结构的背离，公司也常常会从一个渠道筹措大量资金，然后再从另外一个渠道筹措资金。因此，是否使用特定渠道的新资金来投资某一项目，取决于公司对长期资本结构的要求，而不是由项目本身的要求来决定的[2]。

2.2 确定企业最佳资本结构

筹资是企业资金运动的起点，而企业筹资的核心问题是确定合理的资本结构。所谓资本结构是指企业各种长期资本的结构比例关系[3]。挖掘企业自身潜力，对现有的资本结构进行优化调整，是资本结构达到逐步合理，取得最佳结构效益是企业生存与发展的一个有效途径。

由于企业在生产经营过程中所需的资金可以采用多种方式和多种渠道来筹集，但各种筹资方式的资本成本含量有别，那么它的资本成本的大小也就不同。为了提高企业资金的经济效益，要严格控制资本成本。为了企业的剩余收益增加，就应该降低资本成本，在筹资决策中选择最佳的资本结构。企业的最佳资本结构能最大限度的调动各利益相关者积极性的资本结构[4]。

确定企业最佳资本结构的方法有很多种，比如说：比较资本成本法、每股利润分析法、现金流量分析法及权衡法等[7]。但是，用比较资本成本法来确定资本结构是较为适用也较为直观的方法。

比较资本成本法是通过不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准进行资本结构决策的。为了提高资金的经济效益，就可以计算其加权平均的资本成本来确定企业的最佳资本结构。也就是说，在从多种渠道筹集来的资金选择一个资本成为本企业的最佳资本结构时，可以将各种资本所占的比重为权数，根据各种资本的成本，计算出平均资本成本，并根据其大小来做出相应的筹资决策。当加权平均资本成本最低企业价值最大时的资本结构，才是该企业最佳的资本结构。下面举例说明。

新开办的企业，需要筹资总额为1000万元，该企业的财务人员提供了三个筹资方案可供企业的领导选择：①长期借款筹资额为80万元，资本成本为6%；债券筹资额为200万元，资本成本为8%；优先股筹资额为120万元，资本成本为12%；普通股筹资额为600万元，资本成本为15%；②长期借款筹资额为100万元，资本成本为6.5%；债券筹资额为300万元，资本成本为8%；优先股筹资额为200万元，资本成本为12%；普通股筹资额为400万元，资本成本为15%；③长期借款筹资额为160万元，资本成本为7%；债券筹资额为240万元，资本成本为7.5%；优先股筹资额为100万元，资本成本为12%；普通股筹资额为500万元，资本成本为15%；

方案一的综合资本成本：每个筹资方式所占筹资总额的比重分别是：长期借款8%、债券20%、优先股12%、普通股60%。那么该项筹资方案的综合资本成本为：6%×8%+8%×20%+12%×12%+15%×60%=12.52%；

方案二的综合资本成本：每个筹资方式所占筹资总额的比重分别是：长期借款10%、债券30%、优先股20%、普通股40%。那么该项筹资方案的综合资本成本为：6.5%×10%+8%×30%+12%×20%+15%×40%=11.45%；

方案三的综合资本成本:每个筹资方式所占筹资总额的比重分别是：长期借款16%、债券24%、优先股10%、普通股50%。那么该项筹资方案的综合资本成本为：7%×16%+7.5%×24%+12%×10%+15%×50%=11.62%；

经过计算以上三个筹资方案的综合资本成本，不难看出方案二的综合资本成本11.45%最低。因此可以断定方案二的资本结构为该企业的最佳资本结构，因此该企业的领导应选择方案二作为最佳的筹资方案。

从上个例子可以看出，运用比较资本成本的方法来确定企业的最佳资本结构是一个很简单明了的方法。不过，决定一个公司的资本结构还要考虑到其他因素，因为资本结构还受着很多因素的影响。比如说，从外部因素有一个国家的发达程度、产业特征与行业特征、不同社会经济环境和状况、金融市场的运行情况、相关利益者所能够接受和承担的风险的范围、利率变动、外界评估、一个国家的税收机制等等；从内部因素有公司的规模、公司未来销售的增长率、稳定性及公司的股利政策、公司投资项目性质和生产技术配备能力与结构及管理人员对公司权利和风险的态度等。因此，不能用一个简单的方法来确定一个企业的最佳资本结构，应该将公司的内部条件和外部条件给公司带来的影响与所计算的数据相结合来确定公司的最佳资本结构，这样分析出来的资本结构才会更加准确完整。

2.3 确定企业的筹资规模

一个企业筹集的资金并不是越多越好，因为那样会增加投资者对企业索取权益的压力；同样，一个企业筹集的资金也不是越少越好，因为那样也会使企业在经营过程中举步艰难，会使企业的财务脆弱而感到“疲惫”。因此，筹资规模便是企业有的放矢的开展筹资活动的第一步。随着企业追加筹资，企业规模在不断扩大，筹资条件也在不断发生变化，公司的各种筹资方式的资本成本也发生相应的变化，企业无法以某一固定的筹资方式且按固定的加权资本成本来筹措无限的资金，当其筹资额超过一定限度时，原来的资本就会增加。因此企业在进行追加筹资的决策中，不能仅仅考虑公司目前的资本成本的状况，而是应当用发展的观点考虑。那么企业追加的筹资额在什么数额上会引起资本成本变化呢？要怎么来确定一个企业的筹资规模呢？这就需要对该企业的边际资本成本进行计算，用边际资本成本来确定企业的筹资规模的大小。所谓的边际成本是指企业每增加一个单位资本所增加的资本成本。在实际进行筹资决策时，应该采用边际收入和边际成本相等时利润最大这一原理来确定筹资规模。

3 资本成本在筹资决策中存在的问题及对策

一个企业在进行筹资决策的时候，无论是对于筹资方式的确定还是选择追加筹资方案的依据都离不开对资本成本进行运算。从筹资者的角度看，资本成本是影响企业筹资总额的一个重要的因素。

但是，用资本成本在确定筹资决策时还存在着一些问题。①个别资本成本、加权平均资本成本、边际资本成本在筹资使用场合界定还不是很清；②边际资本成本计算的前提不符合我国国情。边际资本成本学说假定：追加筹资的资本成本随筹资规模的扩大而不断上升。当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。这种情况在西方国家存在，但是我国并不存在这种现象。我国的资本成本不是随筹资额的变化而变化的，而是随资金使用时间长短的变化而变化的；③边际资本成本的计算会出现错误的结论。在计算时，我们会出现追加筹资额越大，边际资本成本就越高，追加筹资额越小，资本成本就越低的结论。这样以来，筹资额越少越好，不追加筹资就成了最佳方案了。显然，这是一个错误的结论；④边际资本成本的理论与实践相脱离。在实际中，用本范围的加权平均资本成本减去上一范围的加权平均资本成本，即可以得到本范围筹资的边际资本成本。

对于上述问题，应该采取对策来避免或者解决：首先，应该界定个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本的范围。个别资本成本主要用于比较各种筹资方式资本成本的高低，是确定筹资方式的重要依据；加权平均资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据；边际资本成本是公司追加筹资规模决策的依据。其次，每个企业应该根据我国的国情来确定自己的边际资本成本，这样做的筹资决策才会更加准确、更加完善。第三，在计算边际资本成本的时候应该将其与实践相结合，在实际进行筹资决策时，应该采用边际收入和边际成本相等时利润最大这一原理来确定筹资规模。

[1]刘微方.财务管理学[M].北京:经济科学出版社,2003.

[2]Scotl Bes ley.Es s entialsof Managerial Finance[M].北京:机械工业出版社,2004.

[3]邵希娟,崔毅.对资本成本的再认识[J].当代财经,2000（11）:11-13.

[4]赵显波.资本成本及其形态的几点思考[J].学术天地,2001（6）:7-8.