人民币FDI：基于人民币国际循环机制的分析

尹亚红

（1.天津财经大学 应用经济学博士后流动站，天津 300222；2.广东金融学院 国际金融研究中心，广东 广州 510521）

一、引 言

随着我国经济实力的不断增强、人民币国际地位的日益提高，人民币境外存量急剧上升，如何让境外人民币回流内地市场，直接影响着人民币国际化的进程。2011年6月21日，中国人民银行正式公布了《关于明确跨境人民币业务相关问题的通知》，明确了外商直接投资人民币结算业务（以下简称人民币FDI）的试点办法，这标志着境外人民币回流内地有章可循。人民币FDI的开展，对于我国经济的发展就像是一把“双刃剑”，既会产生一定的正面效应，也会造成一定的负面影响。因此，研究人民币FDI的经济效应，对于扩大人民币跨境贸易、投资领域的运用，为海外居民提供多元化投资渠道以及进一步推动人民币国际化等方面将会提供有利的依据。

从目前的研究现状来看，对于货币国际循环机制问题的研究相对匮乏，仅有少数几篇文献。如张纯威（2008）对美元国际循环模式进行分析后，认为美元国际循环主要存在两种模式：一是美元通过金融渠道投放、贸易渠道回流，即美元投放主要靠美国的对外投资，从而使其持有的国外资产不断增加，美元回流主要靠外围国家购买美国的商品服务；二是贸易渠道投放、金融渠道回流，即美元投放主要通过美国购买外围国家商品服务实现，美元回流主要通过外围国家对美投资实现。韩文秀（2011）在分析英镑成为国际货币的经验后认为，英镑之所以大量走出国门，其基本循环模式是经常项目顺差和对外投资共同驱动英镑走向世界。同时，采取这一模式的还有德国马克、日元和欧元，它们都是在保持贸易顺差的同时，扩大对外直接投资，从而推动本币走向国际化。中国人民银行泉州市中心支行课题组（2011）在分析了美元、日元和欧元等主要国际货币发展历程后认为，货币国际化首先是通过各种渠道在一定时期内保持本币的净输出，同时通过一定比例的回流尤其是资本账户回流来实现离岸市场和在岸市场的相互协调；而对于人民币的国际循环机制问题，该课题组认为开放债券投资和FDI是境外人民币回流机制建设的重点。

虽然国内对于国际货币循环机制研究的文献较少，但从上述文献的回顾中可以看出，这些学者着重对美元、英镑等国际货币的国际循环机制进行分析，而鲜有就人民币国际循环机制问题进行探讨，尤其是没有从货币需求动机的角度来分析该问题。鉴于此，本文将从货币需求动机的角度对人民币国际循环机制进行分析，在此基础上进一步探讨人民币FDI问题。

二、人民币国际循环机制的现状

人民币要成为国际货币，首先要“走出去”，在境外发挥货币职能，即境外要存在对人民币的需求；其次，流出的人民币需要回流，即境外居民持有人民币后能够顺畅地发挥国际货币的职能，以进行交易、投资等。只有存在便利的回流渠道，境外居民才愿意持有人民币。因而，作为国际货币应在国际货币发行国和外国之间形成一个良好的“流出”和“回流”循环机制。如果人民币只有便利的流出机制，而无顺畅的回流机制，这将直接影响人民币国际化的进程。

根据凯恩斯的货币需求动机，他国对一国货币的需求可以分为交易性货币需求、投机性货币需求和预防性货币需求。交易性货币需求对于某一国货币的境外需求主要表现为他国对该国出口商品的需求，其目的在于贸易结算；投机性货币需求则表明他国投资者持有某一国货币，其目的在于投资获利，这种货币需求又可以分为实质性的长期直接投资和证券投资；预防性货币需求表明他国居民持有某一国的货币，其目的在于把该国货币作为贮藏手段，即该国货币成为他国居民的储备资产。

1.从交易性货币需求的角度来看，人民币作为跨境贸易结算手段通过对外贸易途径流向境外的规模日益扩大，但通过贸易渠道回流的规模较小，且呈现净流出的状况

2003年3月10日，国家外汇管理局发布了《关于境内机构对外贸易中以人民币作为计价货币有关问题的通知》，从官方的角度对国际贸易中使用人民币做了相关的规定，明确了境内机构签订进出口合同时可以采用人民币作为计价货币，使境内机构在对外经贸交往中可以采取更加灵活的结算方式，从而推动了人民币的境外流通。但由于那时人民币的国际地位毕竟有限，以及相应制度上的约束，因而人民币在跨境贸易结算中的规模不是很大。自2009年7月，人民币作为跨境贸易结算试点在上海和广东省内四城市开始试点后，到2010年6月，以人民币作为跨境贸易结算的规模达到706亿元。2010年6月，跨境贸易人民币结算试点范围境内扩大到20个省（自治区、直辖市），2011年8月，境内更是扩大至全国，加上相应配套政策的日趋完善，人民币贸易结算规模迅速扩大，并且出现大规模逆差现象。根据2011年第三季度中国人民银行《货币政策执行报告》数据显示，第三季度人民币跨境贸易结算规模达5834.1亿元，其中出口结算金额1569亿元，进口结算金额2626.7亿元，人民币贸易结算逆差为1057.7亿元，收付比为1∶1.67，人民币贸易结算出现进口大、出口小的严重失衡问题。虽然相对于前两季度来说，失衡的状况有所改善①，但由此说明人民币的对外支出与回流是不平衡的，人民币为净流出。

2.从投机性货币需求的角度来看，人民币对外直接投资的开展，进一步推动了人民币境外流通规模的扩大，但通过投资回流的渠道仍不顺畅

从投机性货币需求的角度来看，人民币国际循环机制的流出机制主要是通过对外投融资来进行，其中最主要的是人民币对外直接投资（简称人民币ODI）和债券投资。随着跨境贸易人民币结算试点的开展，企业对跨境投融资人民币结算的需求日益强烈。为配合跨境贸易人民币结算试点工作，支持企业“走出去”领域的大型项目，人民银行开展了人民币跨境投融资个案试点。至2010年12月末，各试点地区共办理人民币跨境投融资交易386笔，金额为701.70亿元。为落实新疆工作会议精神，支持新疆跨越式发展，2010年10月，人民银行乌鲁木齐中心支行发布《新疆跨境直接投资人民币结算试点暂行办法》，在新疆率先开展跨境直接投资人民币结算试点。2011年1月，为配合跨境贸易人民币结算试点，便利境内机构以人民币开展境外直接投资，规范银行办理境外直接投资人民币结算业务，人民银行制定了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，跨境贸易人民币结算试点地区的银行和企业可开展境外直接投资人民币结算试点业务。这些政策的陆续出台将有利于人民币通过对外直接投资流向境外。

允许境外机构在国内发行人民币债券，也是人民币走出去的途径之一。如，2005年10月，国际金融公司和亚洲开发银行在我国银行间债券市场分别发行了11.3亿元和10亿元人民币债券，即“熊猫债券”。但由于这些“熊猫债券”所筹集的资金必须在我国国内使用，不得汇往国外。从此以后，没有再发行“熊猫债券”。因而，人民币通过发行国际债券的方式流出几乎不太可能。

通过投融资渠道回流人民币，这条途径非常有限。人民币FDI在作为试点开展之前，境外机构想通过外商直接投资的形式进行人民币投资，几乎不太现实，因为我国的资本项目还没有完全开放。通过境外发行人民币债券这种方式回流，其数额也是比较有限。2007年1月，中国人民银行发布《中国人民银行公告第3号》，首次规定境内金融机构经批准可在香港发行人民币债券。2007年6月，中国人民银行与国家发展和改革委员会联合发布《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》。同月，国家开发银行在香港发行了第一笔50亿元人民币债券，此外获批的还有中国进出口银行、中国银行、中国建设银行、交通银行等金融机构。人民币债券在港发行额2007年、2008年、2009年、2010年分别为100亿元、120亿元、160亿元和357.6亿元，其总额虽然逐年上升，但幅度不是很大。另外，中国人民银行于2010年8月发布《中国人民银行关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，允许境外中央银行或货币当局，香港、澳门地区人民币业务清算行，跨境贸易人民币结算境外参加银行等三类金融机构运用人民币资金投资银行间债券市场。这一举动虽然拓宽了境外人民币运用及回流渠道，但由于对境外债券投资主体仍限制在三类金融机构范围之内，并且相关投资申请需要逐一向监管部门申请，因此，从目前来看，通过投资境内债券市场回流的人民币，其规模极其有限。

3.从预防性货币需求的角度来看，人民币作为贮藏手段通过货币互换的方式走出去的规模日益扩大

货币互换是指两个国家签订的使用对方货币的协议。当其中一国国际收支发生困难时，便可按协议规定的条件（如最高限额和最长使用期限）自动使用对方的货币，然后在规定的期限内偿还。这种储备资产是借入的，可以随时使用。自2008年起，我国先后与韩国、中国香港、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、新加坡、冰岛、乌兹别克斯坦共和国、新西兰、俄罗斯和蒙古国的央行或货币当局分别签署了12份本币双边货币互换协议，总金额高达8400多亿元人民币。

一般来说，货币互换协议的目的是在紧急时期提取对象国货币来应对货币危机和国际收支困难或者是准备用来介入外汇市场，但我国所签订的货币互换协议的最主要目的是支持互换资金用于贸易融资，即为了在进口我国货物的过程中实现人民币结算。这就相当于对方国家的商业银行与我国签署了一个总的人民币借款协议，人民币资金将根据需要配置到各个商业银行。货币互换协议的签订，使双边贸易企业可以更多地采用本币进行贸易结算，而无需选择美元，从而可以降低各自的融资成本，并锁定各自的汇率风险；同时，也为人民币跨境贸易结算提供了资金支持，为人民币在更大范围内作为贸易结算货币奠定了基础，构建了良好的人民币流出与回流机制。

三、人民币FDI是境外人民币顺畅回流的主要渠道

1.作为交易性货币需求的人民币贸易结算是人民币流出的主渠道，众多原因导致人民币贸易结算逆差，因而境外人民币通过贸易途径回流不顺畅

从上述人民币国际循环的现状分析中可以看出，作为交易性货币需求的人民币通过贸易结算的流出与回流是不平衡的，即人民币贸易结算为逆差，人民币净流出。究其原因，主要是：（1）人民币存在升值预期，境外客户不愿意将手中持有的人民币作为贸易支付手段向境内支付，而是希望花掉长期贬值的美元，把美元长期贬值的风险转嫁给中国企业。（2）人民币跨境结算试点时间较短，人民币还未大量走出国门，因而境外人民币存量有限，即使存在境外客户愿意向境内支付人民币的情况，也可能由于境外企业很难兑换到人民币，由此导致其自身缺乏人民币资金而无法实施。（3）贸易结算回流渠道还不是很畅通，在现有的管理制度下，只有出口试点企业才可以在出口贸易中使用人民币结算，出口收取人民币的贸易主体受限严重。据不完全统计，我国现有的外经贸企业大约有130万家，但出口试点企业只占5%。（4）由于人民币跨境贸易结算业务仍然处于试点阶段，出口企业在办理人民币结算后可能存在不能及时退税等问题，造成部分出口试点企业对出口贸易项下的人民币结算业务仍心存顾虑。（5）根据发达国家的经验，各发达国家都优先重视进口贸易中本币结算比率的提高（见表1）。从表1可以看出，各国进口贸易中使用本币结算的比率都是逐年在提高。不过，日本进出口贸易中使用本币结算的比率都是最低的，而美国进出口贸易中使用本币结算的比率都是最高的。这就意味着美元作为最主要的国际货币，其国际化的水平在世界上首屈一指，相比而言，日元国际化的水平则最低且进展缓慢。因而，只有提高进口贸易中使用本币结算的比率，才能真正提高本国货币国际化的水平，才能真正享受到本国货币国际化的好处。虽然人民币国际化刚刚开始，而且还不是可自由兑换的货币，但进口贸易中人民币结算比率高则表明人民币已经受到了世界各国的普遍欢迎。

2.作为预防性货币需求的人民币，其国际循环机制的流出与回流较为平衡

预防性货币需求的人民币国际循环机制主要是通过货币互换的方式来进行，人民币通过这种方式的流出与回流是比较平衡的。由于货币互换是一种备用性质的借入储备，因而，当他国需要使用人民币进行贸易结算时，可按协议自动使用，即人民银行将人民币借贷给对方的中央银行，对方的商业银行则从其中央银行获得人民币，然后售给该国的企业以便支付对我国商品的进口，这样通过贸易途径从而使境外人民币顺利回流。当对方暂时不需要人民币时，通过货币互换的人民币仍然留在我国，所以货币互换方式的人民币流出与回流是比较平衡的。但是，这种货币互换协议只是将焦点放在贸易这个以“实际需求”为背景的交易上，人民币使用的便利程度即使得到提高，其程度也较为有限。

表1 主要发达国家进出口贸易中按本国货币结算的比率 单位：%

3.人民币FDI是境外人民币顺畅回流的主要渠道

投机性货币需求的人民币国际循环机制是通过对外投融资来进行的，从上面的分析中可以看出，人民币ODI的开放以及人民币债券回流的局限性，人民币通过这种方式的流出与回流是失衡的，即人民币流出大于人民币回流。

一般来说，对外贸易作为传统的对外经济活动，其规模与该国货币能否成为国际货币关系密切。因为出口和贸易顺差扩大，是一国经济竞争力增强的重要标志。当一国经济实力提升后，则可通过对外直接投资将本币流向境外，而回流渠道的构建则是通过本币外商直接投资，即本币FDI来实现。例如，美元早期是通过贸易项目的顺差来获取大量的黄金储备，第二次世界大战结束后，美国的黄金储备约占全球黄金存量的2／3强，经济实力大大超越英法等老牌资本主义国家，位居世界第一。经济实力提升后，再通过本币对外投资的方式将本币流向境外，以此来推动本币的国际化。不过，早期美元是可以与黄金相兑换的，因而流向境外的美元通过兑取黄金等方式流回货币发行国。②当货币与黄金脱钩后，美元主要通过贸易收支逆差流出，回流则通过他国对美国投资来实现，即美元FDI。③

人民币国际循环机制的主要特征是人民币贸易结算和人民币对外直接投资（即人民币ODI）均为逆差，由此导致境外的人民币存量大幅增长。境外的人民币如果不能顺利的回流境内，则会使人民币失去吸引力，从而抑制人民币国际化的进程。那么，海外大量增长的人民币如何回流内地？如何使境外居民持有的人民币能够寻找到合适的投资渠道？如何为境外居民增持人民币创造必要的条件和支撑？如何更好地推动人民币国际化的进程？2011年6月21日，中国人民银行正式公布了《关于明确跨境人民币业务相关问题的通知》，明确了外商直接投资人民币结算业务的试点办法；2011年10月14日，中国人民银行发布了《外商直接投资人民币结算业务管理办法》，允许境外投资者和银行办理外商直接投资人民币结算业务。因而，根据上述分析以及人民币资本项目开放顺序——先直接投资后间接投资，本文认为人民币FDI是境外人民币顺畅回流的主要渠道。

四、人民币FDI的经济效应

根据《外商直接投资人民币结算业务管理办法》的规定，境外企业和经济组织或个人以合法获得的人民币来华投资，包括用于新设立企业出资、并购境内企业、股权转让以及对现有企业进行增资、提供股东贷款，在遵守中华人民共和国外商直接投资相关法律规定的前提下，可以直接向银行申请办理人民币结算业务，银行可以按照相关规定直接为外商投资企业办理人民币资金结算业务。人民币FDI的开展是资本项目可兑换发展的重要一步，更是人民币迈向国际化的一大步。当然，人民币FDI的开展，对于我国经济的发展就像是一把“双刃剑”，既会产生一定的正面效应，也会造成一定的负面影响。

（一）人民币FDI的正面效应

1.人民币FDI的开展可以较好地控制热钱流入内地市场

当市场对人民币升值预期较强时，如果使用外汇开展外商直接投资比较容易吸引热钱流入。因为境外热钱主要是以外汇进入内地市场再兑换成人民币，在获得升值收益后而逃往境外。根据《外商直接投资人民币结算业务管理办法》的要求，人民币FDI的资金主要服务于实体经济，对国家限制类和重点调控类项目暂不受理人民币FDI。同时《外商直接投资人民币结算业务管理办法》要求境外参加银行只可为内地企业作为收款或付款方的贸易项目办理人民币购售业务，不能办理与内地企业无直接贸易往来支付的人民币购售业务。因而，热钱想借道贸易途径“蒙混过关”将难以成行。

2.人民币FDI的开展将有助于加快人民币资本项目可兑换的步伐以及进一步推动人民币国际化的进程

人民币FDI的开展，将会促使境外企业以人民币到内地投资，这样有利于增加境外人民币的存量，促进境外人民币市场的形成，并在境外先行实现人民币可自由兑换，由此促进境内人民币可自由兑换的步伐。同时，也为境外人民币回流内地市场创造了更好的条件。人民币回流机制建设是实现人民币可自由兑换的关键一步，也是提高人民币使用价值的重要策略。在实物商品有限的前提下，必须拓宽境外人民币的投资渠道，否则国际机构就会缺乏持有人民币的动力，人民币也就失去了吸引力。因而，人民币FDI的开展，构建了顺畅的人民币回流机制以及进一步拓宽了境外人民币的投资渠道。这不仅加快了人民币资本项目可兑换的步伐，而且也为进一步推动人民币国际化奠定了重要的基础。

3.人民币FDI的开展将有助于简化结算手续，降低汇兑成本，从而促进投资便利化

相比外汇FDI来讲，利用人民币投资内地而汇入的人民币资金无需兑换即可直接使用，省却了结汇过程，简化了审批手续，也降低了企业的兑换成本和汇率风险。同时，在资金清算和结算方面，由于跨境贸易人民币结算在境内已全面展开，因而境内与境外银行相互之间已经建立了较为完整的人民币跨境清算和结算体系。该体系同样可以直接为人民币FDI提供安全、高效的结算服务。因此，人民币FDI的开展将有助于外商直接投资的便利化，提高外商直接投资的积极性。

4.人民币FDI的开展，将有利于缩小我国国际收支双顺差的规模以及缓解高额外汇储备的压力

自1994年以来，我国的国际收支一直保持着持续的经常账户和资本与金融账户的“双顺差”（1998年除外）。这种国际收支的“双顺差”对于我国经济的发展确实带来了一定的好处。但是，国际收支持续顺差毕竟是一种失衡，它的长期存在会对国内宏观经济调控和货币政策的运作以及对外经济发展带来一些新的问题。同时，持续的国际收支顺差也导致了我国外汇储备过快增长。巨额的外汇储备不仅加大了管理难度，而且也影响了我国货币政策的有效性。因此，人民币FDI的实施，将减少直接投资所带来的外汇流入，从而有利于缩小国际收支“双顺差”的规模和缓解高额外汇储备的增长压力以及降低其管理难度。

5.人民币FDI的开展将有利于香港人民币债券市场的发展

随着人民币FDI的开展以及内地人民币贸易结算制度的放宽和流程的简化，境外市场对人民币的需求将越来越大。由于香港人民币存款规模的迅速增长④，香港金融管理局对人民币债券发行主体限制的放宽和人民币债券发行相关手续的简化，以及境外机构对人民币需求的迅速增加，因而，这些因素将推动着香港人民币债券市场的发展。所以，外商企业通过在港发行人民币债券可以获得合法的人民币，从而可以解决因投资内地而短缺的人民币资金。

6.人民币FDI的开展将有利于我国产业结构的优化

中共中央在“制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议”中提出，我国必须“坚持走中国特色新型工业化道路，发挥我国产业在全球经济中的比较优势，发展结构优化、技术先进的现代产业体系”。而产业结构优化以及现代产业体系的建立关键在于技术进步和生产力水平的提升。在当前国际经济日趋融合的格局下，FDI作为一种资金、技术等要素的综合载体，它所具有的技术水平要高于东道国的企业，因而FDI对于我国产业结构优化发挥着非常重要的作用。由于人民币FDI的实施有利于外商直接投资的便利化和提高外商直接投资的积极性，因而，开展人民币FDI将更加有利于我国产业结构的优化。

（二）人民币FDI的负面效应

1.人民币FDI的开展有可能导致人民币加速升值，从而不利于我国商品出口

由于境内投资的放开，使得境外的人民币有了良好的投资渠道，本来境外投资者就预期人民币汇率会进一步上浮，因而，在此状况下，国外居民就会大量买入人民币，当外汇市场上人民币需求不断增加时，就会造成人民币在国际市场上加速升值。一般来说，一国货币汇率上升时，其出口商品在国际市场上以外币表示的价格上升，从而抑制国外对该国商品的需求。所以，人民币加速升值会直接抑制我国商品的出口，尤其是使我国部分出口型制造业的处境雪上加霜；而如果采用人民币来计价结算，则人民币加速升值又会增加国外进口商兑换人民币的成本，从而也会抑制国外进口商对我国出口商品的需求。

2.人民币FDI的开展有可能影响我国物价水平的稳定，使通货膨胀愈演愈烈

根据《外商直接投资人民币结算业务管理办法》的要求，人民币FDI的投资范围是有一定限制的，即FDI资金主要服务于实体经济。当大量人民币通过FDI进入中国实体经济时，这些人民币会在较短时间内流入各个市场，使人民币的货币供应量M1进一步上升，从而导致境内流动性过剩，致使内地物价水平大幅上升，使现已严重的通货膨胀愈演愈烈。

3.人民币FDI的开展有可能对我国货币政策的有效性产生冲击

当境外的人民币通过FDI的方式在短时期内大规模进入内地市场时，其方向可能与我国货币政策的操作方向相反，从而影响我国货币政策有效性的发挥。如为了稳定物价，当我国的中央银行提高利率，实施紧缩性货币政策以减少货币供应量时，如果外商直接使用人民币在内地进行投资，则会增加内地人民币的供应量，因而，中央银行想抑制货币供应量以稳定物价的目的就难以达到；反之，当中央银行想刺激经济增长，而降低利率实施扩张性货币政策以增加货币供应量时，如果外商将人民币转移出境，则会减少内地的货币供应量，从而导致刺激经济增长的扩张性货币政策失效。

五、结 语

随着人民币国际地位的日益提高，人民币境外存量急剧上升，如何让境外人民币回流内地市场，直接影响着人民币国际化的进程。通过上述分析可知，人民币国际循环机制的主要特征是人民币贸易结算和人民币对外投融资均为逆差，即作为交易性货币需求和投机性货币需求的人民币流出规模大于回流规模，而预防性货币需求的人民币流出与回流规模较为平衡。鉴于人民币贸易结算逆差存在诸多原因，因而，开展人民币FDI则是构建境外人民币顺畅回流的主要渠道。人民币FDI的开展对我国经济发展既会带来一定的正面效应，也会造成一定的负面影响。因此，为了使人民币FDI能够更好地服务于我国经济，在享受人民币FDI给我国带来利益的同时，也应避免人民币FDI可能造成的不利影响。基于此，本文提出如下一些政策建议：

1.进一步完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率弹性，以保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定

自2005年人民币汇率形成机制改革以来，截至2011年10月11日，人民币对美元累计升值逾30%，并且未来人民币升值的预期依然存在。在人民币持续升值的情况下，有可能提高境外企业的人民币资金成本，因而境外企业以人民币开展直接投资的积极性可能会受到影响。因此，进一步完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率弹性，以保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，从而避免形成长期单向的汇率预期，这将有助于降低外商开展人民币直接投资的业务风险，对推动外商直接投资人民币结算业务具有重要意义。

2.加快推进香港人民币离岸金融市场的发展

在目前人民币还不能完全自由兑换的情况下，香港离岸金融市场的发展对于境外人民币的投融资提供了一个良好的交易平台。所以，除了大力发展香港人民币债券市场外，香港离岸人民币短期货币市场的发展也是必不可少的。根据欧洲货币市场发展的经验，欧洲债券市场是在欧洲短期货币市场充分发展的基础上发展起来的。因而，为了提高外商在直接投资中使用人民币结算的积极性，以及给境外人民币资金需求者提供更加灵活便利的多元化融资工具，香港离岸人民币货币市场应和人民币债券市场协调发展，从而有助于人民币FDI的进一步开展。

3.加强外商直接投资人民币结算资金真实性的审核，以防虚假资金流入内地市场

人民币直接投资资金的流入与人民币汇率的变化存在一定的相关性。境外人民币资金进入内地市场的目的，除了获得正常投资收益外，同时也是为了获得人民币升值和利率差异等所带来的溢价收入。因而，为了套利，境外资金有可能借道人民币FDI进入内地市场。为了避免这种“蒙混过关”的资金给我国经济发展造成的负面影响，政府主管部门应该加强对人民币FDI资金真实性的审核，并建立严格有效的监管制度，以防虚假资金流入内地市场。

4.加强跨境人民币业务的监测分析工作

人民币FDI作为跨境人民币业务的一种创新，货币当局必须密切关注外商投入的人民币可能带来的变化与潜在风险，及时加强动态监测和跟踪分析，准确把握跨境人民币的发展趋势。同时，强化业务监测分析和信息共享，完善人民币FDI的业务信息系统，切实加强跨境人民币业务相关风险的评估与防控，从而避免外商直接投资人民币结算业务可能给我国宏观调控带来的不利影响。

注释：

①2011年第一季度的人民币贸易结算逆差为1789.7亿元，第二季度为2014.7亿元，收付比分别为1∶5.59和1∶2.9。资料来源：2011年第一、二季度中国货币政策执行报告。

②美元回流除了直接向美国兑取黄金，还包括贸易收支逆差。

③美元流出也包括美国的对外投资，但从其投资净额来看，美国对外投资小于他国对美投资，是净债务国。

④如截止到2011年9月，在港人民币存款总计已达6222.36亿元，与2010年底3149.38亿元相比增长了98%。

[1]韩文秀.人民币迈向国际化[M].经济科学出版社，2011.

[2]刘昌黎.人民币大量流向境外真的不好吗？[ER／OL].http：／／blog.ifeng.com.1314052.html，2011年7月12.

[3]张纯威.美元本位、美元环流与美元陷阱[J].国际金融研究，2008，（6）：4－13.

[4]张纯威.香港人民币离岸金融市场发展与人民币国际化[J].广东金融学院学报，2009，（6）：5－12.

[5]张建军.人民币外商直接投资探讨[J].中国金融，2010，（17）：20－21.

[6]中国人民银行泉州市中心支行课题组.构建顺畅可控的境外人民币回流机制[J].上海金融，2011，（8）：38－42.

[7]中国人民银行.2011年第一、二、三季度中国货币政策执行报告[R].2011.