融资视角下企业财务危机预警研究

张旭迎

摘要:伴随着世界经济形势的瞬息万变,财务危机预警的重要性不断凸显,成为企业发展中必备的防御措施。本文结合可持续增长理论研究财务危机,从融资视角下建立可持续增长危机的中长期预警模型,以期模型具有更早的预测提前期和更好的判别准确率。结果表明,融资视角下企业财务可持续增长危机预警模型具有较好的预测效果,并且T-4的预测效果优于T-3年,可见模型更适用于中长期危机预警。

关键词:融资 财务危机 判别分析

引言

2008年金融危机继续发酵,美国经济持续疲软,欧债危机影响广泛,全球经济陷入低迷甚至衰退。当前的经济环境给企业的成长和发展带来更多挑战,持续稳定的增长成为企业成长过程中最具诱惑力、最具挑战性的发展目标。始于美国学者罗伯特·希金斯的可持续增长概念越来越引起人们的关注,企业如何实现可持续增长也成了国内外学者关注的话题。纵观无数企业、集团的成败史,让我们看到,结合自身财务资源和管理水平的适度可持续增长才是无数企业最终的归途。危机预警模型通过对企业财务状况的实时监测,觉察警情,发出警报,帮助企业管理者了解自身财务状况,尽早发现危机,采取相应措施规避危机。

一、理论基础

(一)融资理论

融资成了贯穿企业整个生命过程中最重要的财务活动。从企业的角度看,融资是企业作为融资主体,根据自身生产经营、扩大规模、改变融资结构等的需要,通过资本市场的融资渠道,合理选择筹资方式,经济有效筹措资金的活动。融资结构是企业各种资金来源项目的构成和比例关系,是一定时期内企业融资活动积累的动态过程,是一个流量结构。资本市场上的各种融资方式在风险、成本、对所有权的认可程度等许多方面都存在差异,这就要求企业根据自身情况选择合适的融资方式。各种融资方式的不同组合类型直接决定了企业融资结构的变化,所以,融资结构是对企业融资决策、融资安排的直观反映。为了保证企业的可持续发展,企业应该在可持续增长目标的指引下,选择合适的融资方式,确定最优的融资结构。

与融资最为相关的理论就是资本结构理论,回顾资本结构理论的发展过程,可以将其分为旧资本结构理论和新资本结构理论两个阶段。旧资本结构理论又可以划分为传统资本结构理论和现代资本结构理论,前者主要关注资本结构的“财务杠杆效应”,主要从公司财务活动的“技术层面”研究资本结构对公司价值的影响;而新资本结构理论主要关注资本结构的“治理效应”,从“制度层面”研究资本结构对于公司治理的影响。“财务杠杆效应”到“治理效应”的转变,使有关资本结构理论的研究更加活跃,研究内容更加丰富。

(二)可持续增长理论

针对可持续增长的理论模型可以分为基于会计口径和现金流量口径两大类,最具代表性和指导意义的理论模型是基于会计口径的希金斯模型和范霍恩模型。

①希金斯模型 希金斯教授对可持续增长率的定义是,在不耗尽企业财务资源的前提下,公司销售收入所能达到的最大比率。希金斯提出了销售收入的增长率应该等于公司资产的增长率也等于公司净资产的增长率,由此可以得到企业总资产周转率、资本结构不变的假设。以这些假设为前提,希金斯得到了可持续增长率的计算公式:SGR=销售净利率×资产周转率×留存收益率×权益乘数

②范霍恩模型 对可持续增长模型进行进一步研究的财务学家范霍恩将可持续增长定义为“公司现实和金融市场状况相符合的销售增长率”。在公司未来与过去的资产负债表指标、经营效果比率等都精确相似;无外部股权融资;资本的增长完全依靠留存收益的增加的假设前提下。稳态模型为:SGR=收益留存率×销售净利率×期末权益乘数×资产周转率/(1-收益留存率×销售净利率×期末权益乘数×资产周转率)

(三)财务危机理论

在财务危机预警的研究中,合理预警指标的选取是提高预警模型效率的关键因素,而选择预警指标的基础和前提是对引起财务危机原因的深入分析。外部因素对财务危机发生产生客观影响,更具主导作用的因素往往来自企业内部。根据国外权威机构的调查结果显示,企业破产的原因主要有:经营和财务管理不善占91%,而其他影响共计9%。此外,从财务危机的表现形式来看,体现为企业资金流动过程中现金流量短缺引起的临期债务支付困难,而企业现金流的创造主要与企业的经营管理活动紧密相关,所以引起财务危机的内部因素可以归结为经营管理因素,而经营管理因素主要包括资本结构,盈利能力,营运能力和公司治理等。

二、融资视角下财务危机预警模型构建

(一)数据来源于样本选取

选取沪深A股2010年首次被ST或*ST的上市公司31家,控制资产和行业按照1:4的比例选取配对公司,在配对公司中按照扣除非经常损益后每股收益连续三年为正的原则筛选良好样本和介于良好、危机之间灰色样本。最终形成良好、灰色、危机各30家的三个样本。

(二)变量选择

企业的财务状况可以由衡量企业长期偿债能力、短期偿债能力和财务风险的各项指标反映,但企业的财务风险并不仅仅是由融资安排导致的,而更加内在的原因是相对于每年固定的利息偿还,企业盈利的不确定性所带来的经营风险。本文从更加广泛的视角选择融资变量,并将其分为直接融资变量和间接融资变量。将衡量企业融资情况、偿债能力、财务风险的指标界定为直接融资变量;将衡量企业盈利能力、运营能力、发展能力的变量界定为间接融资变量。

(三)判别分析

经过描述性分析-相关性分析-判别分析,建立T-3年、T-4年模型,结果如下。

①T-4年判別結果

y(-1)=-1.831X1+ 7.307X9+55.946X11 -24.841

y(0)=6.771 X1+7.297X9+37.677X11-13.413

y(1)=29.231X1+11.555X9+28.981X11-19.645

y(-1)、y(0)、y(1)分别表示危机样本组、灰色样本组和良好样本组。X1、X9、X11分别代表净资产收益率、速动比率和资产负债率。②T-3年判別結果

y(-1)=-10.123X1+9.117X8-4.865X10+47.642X11-21.315

y(0)=1.375X1+8.796X8-4.131X10+38.404X11-16.046

y(1)=26.306X1+5.320X8+5.218X10+23.526X11-13.495

y(-1)、y(0)、y(1)分别表示危机样本组、灰色样本组和良好样本组,X1、X8、X10、X11分别代表净资产收益率、流动比率、现金比率和资产负债率。

三、结论及启示

(一)提醒广大管理者树立可持续增长思想,重视危机预警,关注长期危机预警。融资视角下的长期财务危机预警就是如此,它不但预测警情,发出警报,而且指导我们的融资安排,事前控制危机的发生,防患于未然,使企业的融资活动实现良性循环,为企业的运营和发展提供资金保障。

(二)重视保持企业持久的盈利能力。盈利能力不仅仅关乎企业的盈利状况,而且更关乎企业的财务状况,影响企业长久、稳定的发展。所以,企业应该形成自身的核心竞争力,在激烈市场竞争中立于不败之地。

(三)重视企业的融资安排。前文已经提到,企业要发展,就必须要融资,仅仅依靠自身的财务能力是万万不可行的。所以融资可以说是制约企业发展的关键,也是决定企业财务状况稳健与否主要因素。所以,做好融资安排,合理确定融资结构和资本成本,都是企业求生存谋发展过程中必须考虑的因素。(作者单位:华东交通大学)

参考文献

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