制造业上市公司业绩实证研究

□文/赵亚丽

（广东海洋大学寸金学院 广东·湛江）

随着现代公司制度的进一步发展，公司资本结构的研究成为我国众多学者研究的热点和焦点。本文以我国现实市场条件为背景，以制造业上市公司为研究对象，通过对公司资本结构的分析，探讨公司业绩与其资本结构之间的关系。

一、相关概念

学术界对资本结构认识不同，本文研究的资本结构是包括了流动债务的公司各种资本的构成及其比例关系；公司业绩是指公司经营者合理配置公司内外各种资源，有效达成公司目标的程度或表现，在动态模型中具体选用的指标是公司获利能力基本评价指标中的净资产收益率，即净利润与平均净资产的百分比。

二、我国制造业上市公司资本结构现状

制造业上市公司在我国上市公司中占有70%的席位，资产负债率水平保持逐年增长的趋势，尤其是经营状况比较好的公司，采取了积极发展型运营方式，通过举债来降低加权平均资金成本，提高公司市场价值。因此，现在再次研究我国的制造业上市公司资本结构与公司业绩相关关系，是能够得到新的结论的。

三、资本结构与公司业绩实证分析

本文选取2004～2008年五年200家制造业上市公司的年终财务报表数据，以净资产收益率和资产负债率为主要指标，结合其他指标研究公司资本结构和业绩之间的相关关系，试图检验出恰当的资本结构能够取得最好的公司业绩。

（一）数据来源。选取在深市、沪市上市的A股上市公司2004～2008年五年200家制造业上市公司的年终报表财务数据，剔除ST、PT公司。

表1 相关变量度量指标定义表

表2 2004年的回归结果

（二）样本选取（表1）

（三）多元线性回归模型的构建

β 是回归模型中的常数项，β1、β2、β3、β4代表回归参数，i表示年数，D等于1代表资产负债率高于50%，D等于2代表资产负债率低于50%。

（四）回归结果分析。（表2、表3）2004年的P值显示在0.01的显著性水平上各个解释变量的整体影响是显著的；F值33.198，那么各个解释变量的整体影响也是显著的；DW统计量显示方程具有正相关关系；在0.01的显著性水平，2004年的所有解释变量均在选择之列，它们都会对被解释变量产生影响，模型设计合理；最后观察回归方程的系数，解释变量与被解释变量呈正方向变动；综上所述，我国制造业上市公司2004年的资本结构与公司业绩为正相关关系。对2005年、2006年和2007年的数据分析结果显示，资本结构与公司业绩同样呈现出正相关关系。（表4）

从结果可以看到，通过了显著性检验；F值检验的整体显著性不明显；DW统计量说明方程具有负相关关系；T统计量看出所有变量可以选择作为方程的解释变量；但是，资产负债率和流动比率的系数为负值，资产负债率为-0.17远大于其他变量的系数，说明其与净资产收益率是反方向的变化趋势，方程解释变量的整体影响结果也是呈反方向变动的。因此，2008年资产负债率低于50%的制造业上市公司资本结构与公司业绩呈弱负相关关系。（表 5）

表3 2005～2007年回归分析结果汇总

表4 2008年资产负债率低于50%的回归分析结果

表5 2008年资产负债率高于50%的回归分析结果

结果看出方程通过检验；F值的整体显著性不明显，DW统计量说明方程具有正相关关系；T统计量中有两项流动比率和总资产周转率都没有超过1，其P值也比较大，分别为0.57和0.47，说明这两项对净资产收益率的影响不明显。但是其他变量通过了检验，整体来看，2008年资产负债率高于50%的制造业上市公司其资产负债率与公司业绩呈现弱正相关关系。2008年的数据出现两种结果可能是经济环境的影响。公司一般在利润率高于利息率的情况下才偏好选择债务融资，但是2008年的经济局势紧张，许多国家出现经济危机，我国的上市公司也必然受到影响，跨国公司、出口型的外贸企业的影响更是巨大，政府对市场进行干预。本文的数据是从现实环境下随机抽取，无法避免外界环境因素的干扰，外界环境因素又难以计量，无法将其量化到研究数据中去，因此造成结果偏差。

四、建议

公司的目的是追求利润最大化，公司融资的本质是为实现自身目标而与相关融资主体交互作用的一种行为，资本结构是公司理财的最终目标。根据对我国制造业上市公司资本结构与公司业绩相关关系的研究结论，公司在决策其资本结构时，可以通过分析自身因素调整公司的资产负债率、流动比率、总资产周转率、净利润增长率来调整公司的净资产收益率，从而优化资本结构提高公司业绩。

[1]周首华.[美]杨济华.当代西方财务管理.大连：东北财经大学出版社，1997.

[2]刘志彪.上市公司资本结构与业绩研究——以长江三角洲地区上市公司为例[M].北京：中国财政经济出版社，2004.

[3]杨亚达，王明虎.资本结构优化与资本运营[M].大连：东北财经大学出版社，2001.

[4]吴敬琏等.国有经济的战略性改组[M].北京中国发展出版社，1998.