A股：这一年的熊市与新政

蔡恩泽

2012年年根岁底，微电影《拆弹专家7：股市疯了》风靡互联网世界，以智慧拆解股市炸弹，用电影演绎资本评论，这部浓缩广大股民“病症”的财经荒诞剧，是2012年A股最悲催的写真。2012年A股就像醉汉跳骑马舞《江南Style》一样，疯疯癫癫，跌跌撞撞，而失望中又充满期待。

不断创低

2012年A股依旧是熊途漫漫，疲软不举，让多少股评家自扇耳光。虽然一季度股指连续走强，上证综指甚至上摸2400点，但是从5月份开始，股指开始了梦魇一般的表现，接连失守2200点、2100点整数关口。

2012年A股让九成券商“丢人现眼”，高点普遍落在3000点附近，而低点在2200点附近，券商中包括申银万国、国泰君安、高盛、长江证券等均普遍“看走眼”。

大盘走势并没有如人们想象那样与经济政治走势合拍，即便是令人满怀期望的第四季度，中国领导人完成历史性的新老交替，A股也没有透露出喜庆色彩，倒是在十八大闭幕之后半个月内，A股失守2000点，“1时代”警报再度拉响，最低盘中降至1949点，创47个月新低。

至11月底，A股总市值累计蒸发4.3万亿元，股民人均亏损高达7.68万元。7.68万是什么概念？依据国家统计局公布的数据，2011年城镇居民人均可支配收入21810元，按照8%增长率计算，2012年收入大概为23555元，仅为7.68万元的30%。这意味着，大部分在股市中混战的工薪族，2012年辛辛苦苦上班一年不仅白忙活了，还得倒贴上前两年的老本。

熊市之下，2012年A股真正堕落成一具“僵尸”。来自中国证券登记结算公司的统计数据显示，截至2012年11月30日，A股账户数为16771.33万户，持仓账户数为5559.99万户，持仓与全部A股账户占比仅为33.15%；换言之，100个A股账户中，只有33个投资者持股；另外，近期参与交易的A股账户数为608.15万户，占A股总账户数的3.6%，也就是说，100个A股账户之中，只有3个多投资者还在交易，接近97%的账户已成“僵尸”。

2012年IPO市场呈两败俱伤态势，上市公司融资量缩水，市盈率瘦身，包括机构和散户的投资者“用脚投票”，抵制“三高”，收益甚少。

平心而论，管理层在这一年并没有闲着，特别是证监会新任主席郭树清倒是恪尽职守，手执板斧，监管新政频出。10月29日是郭树清履新周年纪念日，这一天，上证综指报2058点，跌幅0.35%。阴沉的股市并没有给郭主席争得多大面子。

但这一年间，证监会共密集推出70余项改革措施，几乎是“4天一新政”。从内幕交易“零容忍”到强制分红，从IPO制度改革到创业板退市制度推出，从倡导养老金入市到呼吁回归蓝筹，从发展债券市场到新增合格境外机构投资者（QFII），每一步改革举措都是大刀阔斧，刮骨疗毒。

据不完全统计，郭树清上任一年以来，共查处内幕交易案件42起，案件数创历年新高。对内幕交易的“零容忍”，让一些招摇过市的“硕鼠”浮出水面。这一年 “新大地”造假被查，叶志刚“抢帽子”被罚，“老鼠仓”案当事人李旭利锒铛入狱。而不久前，创业板上市公司万福生科因财务造假被勒令停牌，更是监管层扣动扳机，向股市害群之马开枪。在投资者纷纷拍手称快的同时，也给每一个市场参与者敲响了警钟。

而郭树清主政一年多时间，上证综指波动区间只有400多点，是近10年波动幅度最小的阶段。老郭功不可没。

症结在顶层设计

20余年来，中国资本市场的掌门人换了六任，这六任主席都是中国资本管理的精英，只是在六任主席治理之下，中国股市当下依然是阴云密布，“熊”吼“猪”叫，令人失望。

近几年来，人们总是把中国股市萎靡归咎于金融危机和欧债危机，为股市暴跌寻找遮羞布。直到欧美各国的股市纷纷恢复到危机前的新高，甚至连国家快要破产“裸奔”的希腊，其股市在过去6个月中大涨了58.25%，位列全球第一，才使此类谬论鸦雀无声。

随后，又有人把股市下跌怪罪于中国经济增速下滑。但是，退一步说，中国经济哪怕再下行，增长率也在7.5%以上，而欧美各国经济增长率却只有 -0.5%至1.5%，如今它们的股市“牛儿悠闲吃草”，呈现平和走高趋势，而中国股市却是“老熊叹息”。

还有人搬出“社会资金不足”的理由，来诠释股市不举之怪象，也不靠谱。殊不知，2012年10月末，央行广义货币（M2）余额93.64万亿元，同比增长14.1%，其中银行理财资金就有9万亿元左右，还有大量闲散资金正窥探房地产行情，伺机出笼。

那么中国股市的症结在哪里呢？郭树清70项新政缘何难救A股？追根溯源，要从顶层设计上找原因。

扭曲的功能定位。中国的股市过分强调股市的融资功能，忽略了股市投资功能的培育，搞扩容大跃进，导致供严重大于求，5年来IPO和再融资高达3.22万亿，相当于将2005年6月股改前9000亿流通市值的一个股市，扩容 3.2倍，使股市成了上市公司的提款机，投资者和广大股民成了冤大头。

失衡的结构框架。正处于“幼稚期”的中国资本市场面临着结构上的不平衡：一是股票债券市场结构不平衡，2011年底，公司类信用债的余额不到股票市值的1/4。债券市场仍以国债、金融债、政策性银行发债为主，公司类信用债券仅占全部债券市场的1/5左右；二是股价结构不平衡，虽说经过新政打压，新股发行“三高”（高价发行、高市盈率和超高募集资金）有所降低，但截至2012年11月，新股全年平均发行市盈率为30倍，而上海市场的全年平均市盈率只有12.49倍；三是投资者结构不平衡，境内专业投资者持股市值占总市值仅有16%，境外专业机构只有1%。更不合理的是，A股市场个人投资者持有市值占26%，但完成的交易额却占全市场的85%。而低成本的大小非无休止地在二级市场上套现，成为打压市场的一大“公害”，普通持股者成为弱势群体。

错乱的估值体系。A股估值偏低，这是不争的事实。截至11月22日，沪深两市破净股已达95只，即這些股票最新收盘价跌破每股净资产。估值之所以错乱，是因为A股的功利性太强，这种急功近利的浮躁，把中国股市一会儿抛向峰顶，一会儿又推向谷底，反复无常。

畸形的分配机制。中国社会分配不公、两极分化的现象在资本市场上格外突出，以石油、钢铁、石化为主的战略能源、原材料行业和以银行、保险为主的金融行业中的特大型央企上市公司等权贵资本占据股市主导地位，尽管年复一年，股市萧条，权贵资本像巨大的抽水机，在股市疯狂圈钱，依然吃香喝辣，仅创业板3年中就培育了393个亿级、几十亿级的富翁，而广大投资者却连年亏损，哀鸿遍野。

“牛”在哪里？

话说回来，中国股市开锣才22年，风雨兼程，快速成长，成为全球第三大资本市场，可以说在一定意义上走完了成熟市场200多年的路程，业绩也不容完全否定。

有人批评郭氏新政华而不实，虽然方向和理念很到位，但落实得并不理想。只是中国股市沉疴太深，要想在一年之中万象更新，不太可能。任何政策都有一个消化的过程。对积弊颇多的A股来说，治愈更需时日，不能急于求成。

中国股市的唯一出路还在于改革，当下，中国股市需要推行以分红制度为核心的新一轮改革，以红利现金流定价，激发中国股市雄起。

人们对A股并没有完全失望，倒是对牛市有所期盼，“牛”在哪里呢？

十八大完成了中国领导人新老平稳交替，新班子新气象新希望。而美国经济向好，希腊债务危机基本解除，世界经济正缓慢复苏，中国宏观经济也在趋暖。12月5日，中国社科院发布的2013年《经济蓝皮书》指出，预计2012年全年GDP的增速为7.7%，2013年全年GDP的增速为8.2%，消费物价指数 （CPI）预测2012年为2.7%左右，2013年为3%。宏观经济为2013年股市铺路。

十八大报告提出“加快发展多层次资本市场”，资本市场将改变过于单一的市场、产品结构，在发行上公募与私募并重，交易上场内与场外兼顾，产品上股票、债券、期货协调发展，并基于更丰富的基础产品和多元化的投资偏好，开发出更多差异化、个性化的创新产品，势必从宏观上减轻股市的压力，为股市继续兴利除弊提供政策空间。

而包括工业化、信息化、城镇化及农业现代化的“新四化”和“美丽中国”两大主题必将催生中国股市新一轮投资热，这对830家亟待排队上市或再融资的公司来说，是最大的利好。而130亿私募基金也等待新一轮IPO择机退场。

股市如围城，有人离场，也有人进场接盘，击鼓传花的游戏继续上演，QFII领衔主力资金密集抄底，险资加仓近百亿，基金也纷纷调仓杀入，机构大规模粉墨登场，为A股托底。

年根岁底，A股拖着一条光明的尾巴，但愿这是“牛尾巴”。2013年春季攻势也許会提前到来，牵“牛”进场，绝地反弹，A股翻盘也不是没有可能的。