晋商资本急待转型

○ 本刊记者 冯京津

中国民间资本在经历温州、鄂尔多斯的民间借贷危机之后，正发生着深刻的变革。

2012年7月，高和资本与住建部政策研究中心联合调研组，再次启动2012民间资本调研，陆续重访温州、山西、鄂尔多斯、榆林等民间资本聚集地区，并广泛走访，采集样本。一方面试图还原民间借贷危机始末，和爆发的内因；另一方面，深入解析民间资本新的投资趋势，以及在地产调控背景下，民间资本与房地产之间正在重新构建的链条关系。

不久前，高和资本发布了2012民间资本调研报告温州篇的概况。就在走访首站温州后的第二周，高和资本与住建部政策研究中心联合调研组马不停蹄完成了对2012民间资本调研第二站——山西的调研。

调研组在第二次到访山西调研的过程中发现，当年游刃有余的晋商资本如今已是“旧时王谢堂前燕”。在前所未有的经济冲击与内忧外患的处境下，传统晋商资本正在逐渐衰败，现行的以能源型资本为主体的经济体系转型对于如今的晋商资本而言已迫在眉睫。

2011年，高和资本与住建部政策研究中心首次发布民间资本调研报告，受到社会及媒体广泛关注。据不完全统计，这份民间资本调研报告，被各类媒体反复报道上千次，网络转载超过上万次，产生巨大影响。报告发布不久，报告集中关注的温州及鄂尔多斯相继爆发民间借贷危机，而该份报告，对此次危机的成因提前作出了深度分析和预测，体现了专业机构的前瞻性。

住建部政策研究中心隶属于住建部，是中国房地产政策最权威的研究机构。高和资本则是中国首支商业地产基金和专业的资产管理机构。高和资本作为私募股权基金，募资来源主要来自民间资本，而商业地产的销售和服务对象，也针对民间资本，为民间资本调研提供了重要的一线市场信息。这也是民间资本调研报告区别于一般投资银行报告的主要原因，即一线市场信息与权威政策机构的专业联合。

传统晋商资本面临困难

民间资本调研报告指出，当前的能源型晋商资本正在经历着行业与政策的双重洗牌。

今年四月份以来，由于煤炭市场的不景气，导致价格下降、成交量急剧下滑，煤炭企业面临严重的滞销。2012年1-6月，山西省炼焦洗精煤累计产量为3411.24万吨，同比下降5.17%，其中，地方煤矿产量降幅更达59.43%。7月，秦皇岛港5500大卡市场煤价约为635元/吨，比2011年末下降了225元/吨。而近日国家发改委又下发了《煤炭工业发展“十二五”规划2012年度实施方案》。截至2011 年，煤炭企业已经整合至130家。整合完成后，70%的煤炭资源将集中于中央以及地方大型国有煤炭企业，30%的煤炭资源属于大型私营煤企。

低增长、低盈利，加之行业整合，煤炭企业主经受着未曾有过的打击。究其根本原因，一方面是由于国内经济放缓的煤炭需求量萎缩而造成，另一方面，进口煤炭量的不断提升并逐渐获得的价格优势，成为了国内市场的众多企业的宿敌。对应不利的市场环境，煤炭量价齐跌导致煤炭收入的萎缩以及民间资本集聚速度的下降。

随着双重洗牌的延伸发展，预计未来因煤而形成的民间资本量还将继续缩减，愈发狭窄的市场环境已预示传统的能源型晋商资本面临困难。

民间信贷低潮已至

民间资本调研报告中指出，截至2012年3月，山西省企业参与民间融资余额约为180.39亿元，较2011年9月下降了约60亿元。这些民间资金主要活跃于吕梁、忻州和临汾，约占民间融资总量的60%。资金量的减少直接导致利率的升高，2012年3月企业民间融资年平均利率为15.13%，高于2011年9月的12.2%。借贷利率水平总体上呈现信用融资利率高、抵押担保利率低；短期利率高、长期利率低的特征。民间借贷的期限多数在1年以内，其中，期限为1-6个月、6-12个月的占比分别为37.08%和41.57%。

山西的民间资本在近两年下降的过程中，虽然利率升高，但安全性却开始下降。再加上受温州和鄂尔多斯民间融资风险爆发的影响，山西民间融资的避险意识明显提高，借贷方式更趋规范：一是采用正式合同和借据的占比达到86.96%；二是采用财产担保和第三方保证的占比接近50%；三是民间借贷双方对借款期限、金额、利率、还款方式和违约责任等均做出明确的约定。

从投资方向上看，民间融资用于房地产投资的总体规模较小，且呈下降态势。根据人民银行太原中心支行的专项调查，企业民间融资中79.68%用于解决流动资金需求，12.3%用于设备厂房等固定资产投资，3.14%用于过桥资金，2.14%用于期货、股票和借贷等金融投资，用于房地产相关投资的仅占1.07%。

晋商资本的求生之路

传统的能源型晋商资本无论从发展空间上或是行业趋势而言，可走的路越来越窄，这一点甚至可以从以煤炭型能源企业主为主要客户群的房企转型便可见一斑。从散售转向自持，背后的逻辑之一是预判客户购买力的后劲不足。传统的能源型晋商资本未来的转型是一种必然。

山西作为中国最早形成金融雏形的地区，文化上，有丰厚的商业文明底蕴。同时，山西又孕育了中国最早的定住文明，有着明显的不动产投资偏好。如此分析，将金融与地产进行有效的融合，晋商资本未来的投资出路，以基金和信托为代表的证券化产品或许是一个不错的选择。