退市新政施压光伏上市企业是否安全

上海证券报 ■ 阮晓琴

2012年4月29日，沪深交易所出台主板及中小板退市新政(征求意见稿)，资本市场一时喧嚣尘上。业内人士评价，2008年以来，资本市场就没有一家上市公司退市，不死鸟故事不断延续，乌鸡变凤凰的奇迹不断上演，但是，退市新政拟定了更多具有可操作性的退市条件，使企业规避退市的操作空间越来越小，不死鸟的故事或许再难编排。

光伏行业已经严重供过于求，这一点现在已无人否认，这一状况或要持续两三年甚至更长。在退市新政之下，部分光伏企业是否能够安全渡过这个冬天？如果要应对，有哪些办法？

退市新政

按照现行《股票上市规则》，目前上交所上市公司主要退市条件包括：(1)最近年度连续亏损；(2)未在法定期限内披露年度报告或中期报告；(3)未改正财务会计报告中的重大差错或虚假记载；(4)股权分布不符合上市条件；(5)股本总额发生变化不再具备上市条件；(6)宣告破产；(7)公司解散。其中，上市公司触碰第一条的“机会”最多。这项政策具体规定为：企业被实行退市风险警示(连续两年净利润为负，被实施*ST)后，最近一个会计年度审计结果表明公司继续亏损，将实行暂停上市；企业被实行暂停上市后，再接下来一个年度内仍然亏损的，将终止上市，即退市。

上述“亏损”均指净利润指标。企业净利润来源有营业收入和营业外收入，包括政府直接补贴、银行免息形成的非经济性损益收入，许多上市公司主营业务不行的情况下，地方政府为了“保壳”，会通过补贴和让银行免息等方式，调节企业利润。而上市公司一旦退市，将影响到许多中小投资者的实际利益，因而监管部门“裁定”退市的话，会承受很大的压力。因而，监管部门遇到地方政府“护犊”时，也一直是睁一只眼闭一只眼。

但郭树清去年担纲中国证监会主席后，力主改革，倡导价值投资。前者包括发行制度改革、退市制度改革，后者如力赞大盘蓝筹股，打压绩差。退市新政即在这一背景下出台。

据上海证券交易所退市新政(征求意见稿)，退市新政将在上述条件的基础上，结合监管经验，借鉴境外市场的退市规定，调整和增加了部分退市条件，进一步丰富和完善了退市标准体系。

1 增加净资产指标

上市公司最近一年年末净资产为负数的，对其股票实施退市风险警示；最近两年年末净资产均为负数的，其股票应终止上市。

2 增加营业收入指标

上市公司最近两年营业收入均低于1000万元的，对其股票实施退市风险警示；最近三年营业收入均低于1000万元的，其股票应暂停上市；最近四年营业收入均低于1000万元的，其股票应终止上市。

3 纳入审计意见类型指标

上市公司最近一年的年度财务报告被会计师事务所出具否定意见或无法表示意见的，对其股票实施退市风险警示；最近两年均被出具否定意见或无法表示意见的，其股票应暂停上市。

上市公司因净利润、净资产、营业收入或审计意见类型触及规定的标准被暂停上市后，其后一年的财务报告被会计师事务所出具否定意见或无法表示意见的，其股票应终止上市。

4 增加市场指标(不适用于仅发行B股的上市公司)

上市公司出现最近连续120个交易日(不含停牌交易日)累计股票成交量低于500万股或连续30个交易日(不含停牌交易日)每日收盘价均低于股票面值的，其股票应终止上市。

5 扩大适用未在法定期限内如期披露年报的指标

上市公司因净利润、净资产、营业收入或者审计意见类型等财务指标触及规定的标准被暂停上市后，如不能在法定期限内披露最近一年的年度报告，其股票应终止上市。

6 纳入扣除非经常性损益后的净利润指标

本所上市公司因净资产指标被予以退市风险警示，或者因净利润指标被暂停上市后，其后一年扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负数的，其股票应终止上市。

上述指标中，最快对市场起作用的是净资产和审计意见类型指标，尤其是净资产指标，企业很难调节，除非有实质性的债务和资产注入，而这个，需要商业对家实实在在让利，这并不是一件容易的事情。

上述政策，是针对沪市主板的。深市主板和中小板退市政策，与沪市主板基本相同。只是对中小企业板有个特殊约定，即沿用“连续受到交易所公开谴责”的退市条件，但调整为“上市公司最近36 个月内累计受到本所三次公开谴责的，其股票直接终止上市”。

此外，新政还拟改进恢复上市的条件和程序。即针对公司暂停上市后长期“停而不退”的现象，为避免部分公司通过不当操纵资产重组或重整程序拖延和规避退市，拟严格公司申请恢复上市的程序，明确上市公司暂停上市后补充提供其恢复上市申请材料的时间累计不得超过30 个交易日。

而2009年9月设立的创业板，退市新政更为严格。主要体现在：不支持通过“借壳”恢复上市。新增一条“暂停上市公司申请恢复上市的条件”，要求公司在暂停上市期间主营业务没有发生重大变化，并具有可持续的盈利能力。

光伏企业安全吗

光伏行业是一个年轻的产业，主营为光伏的企业上市基本上在2008年之后。由于幸运地遇上IPO发行“三高”时代(即高股价，高市盈率，高超募资金)，许多企业上市时超募严重，因而净资产都很多。因而，退市新政最为危险指标净利润指标对光伏企业而言，估计几年内是没有问题的。对于处于低潮且这一趋势未来两年仍有可能延续的光伏行业来说，主要是净利润指标最有可能被“触及”。

2009年、2010年，光伏行业是一个逐渐回暖期，因而企业净利润没有问题。记者统计的国内A股以太阳能为主业(或太阳能收入占比较高的企业)的16家上市公司中，2010年出现亏损的没有一家。但是，2011年，光伏行业瞬间坠入低谷。统计显示，16家公司，亏损企业两家拓日新能和超日太阳，净利润低于5000万的有5家。其中，净利润3480万元的向日葵，扣除非经常性损益后净利润为−9301.76万元；净利润1479万元的航天机电，扣除非经济性损益后净利润为−2.83亿元。

对于2011年业绩的大幅下滑乃至亏损,光伏行业公司都给出了相应的解释。其中，共同原因主要有几点：其一，2011年晶体硅光伏电池及组件价格持续下跌，毛利率下降；其二，光伏行业整体产能过剩，供给严重大于需求；其三，由于欧债危机对全球的影响，欧元汇率出现较大的波动，导致较大的账面汇兑损失。此外，国内生产成本及原材料成本的上升也挤压了光伏行业原本狭小的利润空间。

2012年一季度，光伏行业赢利继续下滑。16家上市公司中，一季度亏损的有5家，江苏阳光亏损2950万元，航天机电亏损1.1亿元，天威保变亏损1.14亿元，天龙光电亏损1418万元，亿晶光电亏损9890万元。而东方日升仅赢利35万。

有分析人士认为，由于严重供大于求，而且欧洲经济短期内看不到复苏的迹象，光伏行业低迷的状况或延续到2015年。

若果真如此，光伏企业退市或堪忧。以2011年为起始年，连续三年净资产为负的话，将被暂停上市，第四年再亏损将终止上市。由于创业板不主张借壳，一旦创业板上市光伏企业被暂停上市，再恢复上市的难度有点大，除非光伏行业在接下来的一年逆转，企业赢利能力突然飙涨，否则监管部门审批也会相当谨慎。上述企业中，向日葵、东方日升、天龙光电、秀强股份、奥克股份、阳光电源均是创业板公司。

好在净利润指标可调控性较强。对于光伏行业上市公司来说，通过非经济性损益的方式，尽全力不让企业因为连亏三年而被暂停上市，是最为重要的。因为一旦被暂停上市，接下来一年净利润要以“按照其后一年扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负”来计，这样可操纵的空间就少了。而且，借壳起来也困难很多。

综上所述，2012年、2013年，对光伏行业至关重要。

附：16家光伏上市公司业绩表