中国“宽松”政策有待“量化”

张恒志

随着诸多不确定因素的叠加，中国决策层终于打开了宽松的闸门。

就在美国宣布实施第三轮量化宽松近三个月后，12月16日闭幕的中央经济工作会议也为中国2013年的经济政策定下基调，财政政策和货币政策依然被分别表述为积极和稳健，同时也透露出某种宽松的信号：“适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加”。

如果注意到11月份的经济数据，政府对于2013年货币政策的微调也在意料之中。从国家统计局公布数据看，刚刚过去的11月，尽管消费、政府投资等积极因素仍在，但是变数也在积累：出口仍在下滑，民间投资开始降温，通胀又抬头。

宽松力度能有多大？

与美国联邦储备委员会宣布的具体量化宽松目标不同，本次中央经济工作会议只是释放了一个宽松的信号，但具体的宽松力度目前尚不明确。

“要求进一步扩大社会融资规模，这意味着政府尚未对目前的增速水平感到担忧。”瑞银中国特约首席经济学家汪涛对《中国新闻周刊》表示，2012年社会融资总量超过15万亿几乎已成定局，估算相应的社会融资总量余额同比增速将达到约20%。

这意味着2013年的社会融资总量增速很有可能将超过20%。

汪涛认为，前述新闻稿许多细节和具体政策方针的描述都少于往年，这看来可能反映了风格而非政策方向的变化。当然，在新一届政府经济官员正式就任、整体框架更为明晰之后，也许会有更多的细节出台。

中国调整货币政策，也与2013年国际上流动性宽松的大环境有关。

近期，美国联邦储备委员会加大了量化宽松的力度。欧洲为了弥补紧缩财政对经济的拖累，也采取了非常宽松的货币政策。随着安倍晋三当选日本首相，舆论普遍预计日本将大步迈入政策宽松行业。

具体到中国，宽松政策中，公众最为关注的则是，2013年是否会进一步降息。2012年，中国两度降息，为实体经济注入流动性。

中金公司首席经济学家彭文生认为，中国可能在明年上半年进一步降息。瑞银中国特约首席经济学家汪涛预计，政府也有可能在保持存款利率不变的同时小幅下调贷款利率，因为前者会受到2013年通胀回升的限制。

拓宽融资渠道也为各界所期待。由于本次中央经济工作会议新闻稿提及降低融资成本，这意味着政府将扩大企业获取信贷资金的渠道，不排除进一步拓宽债券市场恶化小型金融机构的资金池。

但是宽松政策的实施，仍将受限于金融安全的底线。

由于本次中央经济工作会议也一并提到，“要高度重视财政金融领域存在的风险隐患”，并“坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”。这也意味着，新一轮的宽松政策，其力度可能不会达到2008年那样的程度。

对冲人民币升值

疲软的外贸最需要宽松政策的刺激。

汇丰中国首席经济学家屈宏斌对《中国新闻周刊》表示，尽管12月的汇丰中国PMI的预测值将进一步上升至14个月的最高水平，但由于外需出口维持弱势，鉴于当前通胀温和可控，决策层需保持宽松的政策以抵消弱外需的负面影响。

外贸数据无疑是11月最难看的经济数据之一。海关总署的统计显示，经季节调整后，11月外贸进出口环比下滑了4.8%。

“在全球经济、金融联系日益密切的大背景下，欧美发达市场的需求变动，基本决定了出口导向经济体的出口枯荣。”交通银行金融研究中心研究员陈鹄飞把外贸疲软归因为国际环境不佳。

陈鹄飞通过对比中国、韩国、台湾地区的近三年的出口数据发现，尽管这三个经济体出口商品类别不同，但是出口规模的起伏几乎一致。在主要贸易伙伴经济增长持续低迷、失业率居高不下的情形下，11月份台湾地区、韩国、中国也一致出现了弱增长的局面。

人民币的持续升值，一定程度上也抑制了出口的增长。2012年，人民币兑美元大概升值了近一个百分点。这一升值速度虽然较前几年有些许放缓，但是仍然削弱了中国出口商品的竞争力。

交通银行的相关报告预测，2012年的中国外贸顺差将达到2000亿美元，比2011年多了近500亿美元。陈鹄飞认为，这也意味着，2013年，人民币汇率短期升值压力将进一步强化。

中国银行日前发布《中国经济金融形势展望报告》称，预计2013年人民币汇率较2012年将有3%左右的升幅，年末汇率收于1美元兑6.06元人民币左右。

国际国内对于人民币升值的普遍预期，也为来年的外贸出口平添压力。

出口行业面临的不仅是人民币升值的挑战，“稳健”的货币政策导致市场资金面偏紧，进而加剧了出口形势的恶化。但是如果到了2013年，相关部门落实“适当扩大社会融资总规模”，市场流动性增加，那么或多或少也会对冲人民币升值带来的负面影响。

交通银行相关报告预测， 12月的国内出口同比去年将有个位数增长，进口可能将摆脱11月零增长的局面，实现有限增长。陈鹄飞对《中国新闻周刊》表示，由于欧盟经济有望在2013年低位回升，美国经济复苏有望加速，明年中国出口环境将比2012年好。

寻求复苏新动力

宽松政策同样也有利于刺激内需和投资。

11月经济数据中，较为积极的因素是，社会消费品零售总额环比继续保持增长，这表明消费仍然保持强劲。

但投资的情况则存在变数。国家统计局公布的11月民间投资数据，环比出现0.1个百分点的下滑，处于2005年以来的最低水平。目前民间投资占全社会固定资产投资的比重超过6成。中国农业银行战略规划部宏观经济金融研究处副处长付兵涛对《中国新闻周刊》表示，民间投资乏力主要是企業家信心不足、企业投融资渠道不畅。“玻璃门”“弹簧门”现象严重等因素导致。

不过，政府主导的基础设施建设投资将继续担当拉动投资的重要角色。今年初以来，政府将加快基础设施投资成为“稳增长”的重中之重，发改委审批的项目规模逐渐加大。其中，城轨规划、公路建设、港口航道等大项目的投资建设周期较长，将覆盖明年全年，政策效应将继续释放。付兵涛预计，考虑到地方政府换届完成后，投资冲动较强，预计基础设施建设投资增速仍有上行空间，2013年增速在20%左右。

“中国经济的复苏是否具有可持续性，主要取决于消费增长和与之相关的企业投资。”瑞银亚太区首席投资总监浦永灏对《中国新闻周刊》表示，但是如果不解决钢铁、造船、纺织、太阳能等行业的产能过剩的问题，经济复苏将失去动力。