新三板:中关村上市企业“蓄水池”

李焱

中关村示范区新三板挂牌和通过备案企业已达101家，其中5家已经成功转板，在创业板和中小板上市，新三板成为中关村上市公司“孵化器”和“蓄水池”的作用正在显现

2011年末，中关村新三板企业又添新丁。

12月2日，航天宏达、赛德丽、大津股份、九尊能源等6家中关村示范区企业在深交所中关村代办股份报价转让系统(俗称“新三板”)集体挂牌。至此，中关村新三板挂牌企业已突破100家，达到101家。

中关村试点六年

“新三板”是“非上市股份公司股权转让代办系统”的俗称，也被称为“场外市场”。

它是一个以证券公司及相关当事人的契约为基础，依托深圳证券交易所、中国登记结算公司的技术系统和证券公司的服务网络，以代理客户买卖挂牌公司股份为核心业务的股份转让平台，其主要功能是为非上市股份有限公司提供股份转让和股权私募服务。

2006年1月23日，中关村代办股份报价转让试点在深圳证券交易所正式启动，第一批两家企业正式在系统挂牌。因挂牌企业均为高科技企业，而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故被形象地称为“新三板”。

中关村代办股份报价转让试点是我国多层次资本市场建设的重要创新举措，对满足不同发展阶段企业多元化融资需求，推进创业投资和股权私募发展，增强自主创新能力和促进高新技术产业发展具有重要意义。

而中关村是国务院批准的第一家国家级的高科技园区，作为我国科教智力资源最密集的区域，中关村的高新技术企业数量、企业的销售收入和实现的增加值等都在全国高新区中处于领先地位，并培育了一大批行业龙头企业，有利于发挥试点对全国的示范和指导作用，因此国务院选择在中关村示范区范围内进行试点。同时，中关村具有开展试点的良好科技基础、金融基础和服务体系工作的基础，有利于保证试点工作的成功。

经过近六年的试点，中关村代办股份报价转让系统已逐步成为科技型非上市股份公司股权顺畅流转的平台；创业投资与股权私募基金的聚集中心；多层次资本市场上市资源的“孵化器”和“蓄水池”；准上市公司信息披露的演练场。“新三板”支持示范区自主创新企业发展的作用初步显现。

截至目前，中关村示范区已有152家企业参与试点，其中，挂牌和通过备案企业101家。挂牌公司涵盖了电子信息、生物制药、新能源环保、文化传媒等战略性新兴行业。

32家企业完成或启动了38次定向增资，融资总额17.1亿元，平均市盈率22倍；挂牌企业中的久其软件已在中小板上市，北陆药业、世纪瑞尔、佳讯飞鸿、紫光华宇已在创业板上市。

试点工作启动后，我国以中关村代办股份报价转让系统、创业板、中小板及主板为主体的多层次证券市场体系日趋完善，一个有助于创新型企业和高新技术产业发展的资本市场体系正在形成。

挂牌企业显露高成长特性

记者了解到，新三板企业上市挂牌的条件很宽松，只要公司设立满两年，主营业务突出，公司治理结构健全，就可以向证券业协会提出挂牌申请，不需要像中小板或者创业板要有严格的财务指标要求。

股份代办转让系统更注重企业的治理结构、发展潜力等，对盈利水平没有硬性要求，这正好契合了创立期高新企业的优势。

通过市场化的资本平台，高新技术企业不仅可以获得成长所需的资金、技术、市场等各种要素，也完善了市场化融资、资产价值评估、公司治理规范等各种机制安排，从而实现快速发展。

根据近年来挂牌公司所披露的年报和半年报财务数据显示，大部分公司的总营业收入和净利润出现较大幅度增长，整体业绩保持持续增长态势，一大批具有较强自主创新能力的报价公司正在稳步成长。

2010年，挂牌公司平均实现营业收入11064万元，比2009年增长了28%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润平均为1122万元，比2009年增长了41%；归属于母公司股东净资产平均为7036万元，比2009年增长了28%；2010年平均净资产收益率是18%，比2009年的16%增长了2个百分点；2010年平均每股收益0.37元，比2009年的每股收益0.28元增长了0.09元。

2011年上半年，代办挂牌企业共实现营业收入46.6亿元，营业收入平均同比增长30%，共实现净利润3.4亿元，较上年同期增长平均值为14%。其中营业收入同比增长率超过100%的有11家，营业收入同比增长率超过50%的有10家，体现了中关村代办挂牌企业的高成长特性。

几年来，挂牌企业以直接派现金，送股或转股等多种形式回报股东。在实现良好业绩的同时，挂牌企业的分红派息也获得了市场的认可。

吸引创投与私募基金聚集

在中关村新三板，吸引和聚集了一批创业投资机构、战略投资者及券商。

中关村代办股份报价转让系统为示范区非上市公司提供了有序的股份转让平台，代办系统在为企业直接融资搭建平台的同时，也为创业资本的退出建立了一条渠道。公司挂牌前的创业股东可通过代办系统退出，同时促进了创投与股权私募基金的聚集，已有多家创投机构参与挂牌企业的定向增资。

中关村代办股份报价转让试点运行六年来，挂牌公司总股本37.0788亿股。历史累计成交3520笔，成交3.637亿股，成交金额19.935亿元。有成交的挂牌股票平均换手率为22.44%，超过10%的有38家。转让价格普遍高于净资产，以2011年11月23日收盘价和2011年中报数据比较，转让价格平均6.12元，而净资产是1.82元，也就是说转让价是净资产的3.36倍。

根据2010年年报披露数据，81家公司中48家挂牌公司前十大流通股股东中有机构客户参与，48家公司中平均机构股东占比为33%。持有挂牌公司股份的上市公司主要有紫光股份等。紫光股份持有了北京时代、绿创环保两家挂牌公司的股份。除了上市公司以外，大量的创业投资公司、知名企业也都争相入驻代办系统挂牌公司。

企业间接融资能力大幅提升

对于中小企业来说，缺少合适的抵质押物及规范的财务报表是其难以获得银行贷款的关键。目前，随着国家对中小企业融资难问题的重视，部分银行已经将贷款抵质押物的范围放宽，除土地和房产外，企业还可以以版权、知识产权、订单等作为质押物。但是，由于大部分中小企业盈利波动较大以及运作非常不规范，银行向中小企业发放贷款依然相对谨慎。

代办系统使得企业容易获得银行贷款。通过在代办系统挂牌，企业可以建立较为完善的内控体系、规范的财务制度以及持续的信息披露机制，这些有助于企业信息透明化的方法能够在一定程度上降低银行的贷款风险，如果抵质押物合适，企业可以在较短时间内获得银行的贷款支持。

2011年10月12日，国务院常务会议提出“要进一步推动交易所市场和场外市场建设，改善小型微型企业股权质押融资环境”。中关村代办股份报价转让系统的企业已经获得了挂牌带来的融资便利和实惠。

2011年，民生银行北京管理部向代办系统挂牌企业提供主动信用授信额度。据悉，目前共有55家代办系统挂牌企业经民生银行审批通过，获得主动授信额度合计5.36亿元，单户企业的综合授信额度从100万元至3000万元。这些企业均为中关村高科技企业，涉及生物医药、网络科技、电子信息软件技术、仪器仪表、机械设备制造等多个领域。

2011年，杭州银行针对代办系统挂牌企业推出了股权质押贷款创新业务，已为20家代办系统挂牌企业提供股权质押贷款，授信总额3.79亿元，实际发放贷款1.89亿元。

按需融资优势初步显现

创业企业的发展需要持续不断的创新，从融资需求看，往往一次所需规模较小，但需要高效、持续的融资，有时效率比融资成本还要重要。通过挂牌以“一对多”的方式发现了企业价值，挂牌企业得到了投资机构和主办券商的关注，融资效率得以提高，可以实现高效、低成本、持续、按需融资，符合创业企业的资金需求特点。

定向增资是挂牌企业采取的主要融资方式。其中，中海阳公司在6个月内进行了两次定向增资，分别融资1.13亿元和2.12亿元，合计3.25亿元，创出了单个企业单次融资额和融资总额新高。在市盈率方面，联飞翔公司创造的最高39倍市盈率定向增资刚刚完成，就被中海阳公司第二次定向增资的84倍市盈率所打破。

截至目前，已有5家挂牌企业进行了多次定向增资，其中时代科技3次，联飞翔2次，中海阳2次，现代农装2次，九恒星2次。在不同发展阶段，根据企业实际需求按需融资，是代办试点定向增资的优势所在，通过持续融资，形成了良性发展循环。

九恒星公司定向增资450万股，收购了深圳思凯公司100%的股权。此外，凯英信业公司也通过定向增资1250万股，收购了北京中电亿商公司100%的股权。以定向增资为手段进行并购扩张，有利于企业借助资本运作的平台实现快速发展，做大做强。

新三板吸引了众多创投及各类机构投资者投资挂牌企业。以2010年为例，机构投资者通过定向增资参与挂牌企业的热情高涨，全年参与定向增资的机构投资者达到44家，投资额4.17亿元，占总融资额的比例超过67%。

其中，专业创业投资机构和政府投融资平台均积极参与挂牌企业的增资，诺思兰德公司的定向增资中有启迪创投的参与，凯英信业公司的定向增资则获得了北京中关村发展集团股份有限公司的支持。

目前，中关村示范区挂牌的101家企业中，已有5家成功转板，在创业板和中小板上市，中关村示范区各层次资本市场间的转板制度逐步完善。根据挂牌企业2010年年报数据分析，还有36家企业符合创业板上市财务要求，其中净利润在3000万元以上的公司有10家，还有多家企业等候发审或在股东会层面达成上市共识。

此外，中关村企业进行改制和到代办系统挂牌的积极性逐步提高，中关村非上市股份有限公司400多家，正在改制及拟改制企业500多家，这为推动新一批公司挂牌和已挂牌公司转板储备了丰富的后备企业资源。中关村代办股份报价转让试点成为上市公司“孵化器”和“蓄水池”的作用正在显现。