美国债:吞噬各国外汇的“巨大黑洞”

向松祚

全球金融危机的爆发使美国政府赤字大幅度上升，国债纪录屡创新高,在2010年底突破了14万亿美元大关。2011年2月22日，在可供发债余额仅剩2180亿美元时，美国国会未就提高上限达成一致。在2011年5月，美国国债触及国会所允许的14.29万亿美元上限。7月31日，经过艰苦谈判，美国两党终于在提高债务上限方面取得共识。

理论上早已不可持续的美国国债，为何又成了全球资本热捧的避险工具？

2011年岁末时节，国际金融市场出现引人注目的奇特现象：欧债危机持续恶化迫使国际资金加速“逃往”美元，投资者对美债需求异常强劲，美债收益率创下历史最低纪录，美元取代黄金成为全球资金最主要的避险工具和最安全的金融资产……

这表明，随着欧债危机日益深化和全球经济复苏持续放缓，美元霸权和美债陷阱得到进一步强化。

早该垮塌的美国债

2008年金融海啸以来，美元霸权主导国际货币体系的基本格局不仅没有发生实质性变化，美元地位反而得到提升。

根据国际货币基金组织（IMF）公布的数据，2010年底，美元占全球官方外汇储备资产比例依然高达65%，只比全球金融危机前（2002—2003年水平）的66%略有下降；全球金融危机爆发之后，各国中央银行没有大规模抛售美元资产（美国国债），相反，它们加速购买美元资产。“两房”（房利美和房贷美）被美国政府接管之后，各国大量减持了此类政府支持机构发行的证券，却大幅度增持了美国政府债券，尤其是短期国债。

目前全球所有债券中，以美元计价和交易的比例依然高达45%，以欧元计价和交易的比例达32%，与危机前没有变化。全球所有外汇交易总量里，以美元为对手货币的比例高达86%，欧元占38%，与危机前没有变化。全球有68个国家将货币与美元挂钩或固定，27个国家将货币与欧元挂钩，与危机前大体相当。

美元霸权不断强化的最显著特征，是美国国债市场的不断壮大。如果我们以普通思维逻辑和惯常标准来观察和审视美国国债，它似乎早就走上了不可持续的道路。

美国国债与GDP之比远超国际公认警戒线。2011年8月，即标普下调美国主权信用级别之时，美国国债达到14.29万亿美元，与GDP之比接近100%，其中公共持有债务为9.74万亿美元，与GDP之比亦高达65%。美国国会预算办公室（CBO）估算，到2021年，美国国债与GDP之比将达到90%，国际货币基金组织的估计则远为悲观，到2015年，美国国债与GDP之比就将达到100%。

美国政府实际债务总量要比14.29万亿美元大得多。2010年底，美国财政部前副部长阿特曼估计美国政府实际债务总量高达31万亿美元。当然，还有高得多的估算，譬如著名“债券大王”格罗斯估计美国实际和隐形债务总规模超过80万亿美元。

美国联邦政府收入、支出、赤字与GDP之比均严重恶化。2000年之前，美国联邦政府收入与GDP之比平均约为20%，目前已经下降到15%。联邦政府支出与GDP之比则上升到25%，赤字上升到GDP的10%左右。美国国会预算办公室预测，未来10年，联邦政府每年财政赤字不会低于1万亿美元，累计将超过10万亿美元。美国国债外债占比超过50%，外国政府和投资者持有大约5.5万亿美元的美国国债。

垄断全球的“美式武器”

尽管各种指标都表明美国早就“应该”陷入债务危机了，尽管标普下调了美国主权信用级别，尽管各国对美国国债“爱恨交加”，抱怨、愤怒、指责之声不绝于耳，美国国债却成为比黄金还要优良的投资天堂和避险工具。适用于一般国家赤字与债务的理论逻辑和国际标准，并不完全适合美国国债，个中秘诀就是“美元悖论”和“美债陷阱”。

简而言之，美国国债市场规模越大、流动性越高，就越具有“锁定效应”和“规模效应”，就越具有垄断性。庞大的美国国债市场是全球流动性和安全性最好的债券市场，美债是各国政府和主权财富基金最主要的投资品种。

美国资深金融外交家、哈佛大学教授理查德·科伯说过：外国投资美国国债越多，就越难以自拔，美元债市流动性就越高，各国外汇储备投资就越是别无选择。事实上，美国国债市场已经成为吞噬各国外汇储备的“巨大黑洞”。

凭借美元霸权和美债陷阱，美国可以非常方便地为自己的三大赤字融资（财政赤字、经常账户赤字和国际收支赤字），可以肆无忌惮地实施量化宽松货币政策，将债务货币化，向全球征收通货膨胀税和铸币税，却不用担心国内通胀。最近美债收益率降低到近乎“零”水平，意味着各国心甘情愿为美国赤字免费融资。

美国所拥有的货币金融优势，正是众多新兴市场国家面临的致命困境。美元霸权、美元悖论和美债陷阱恰像套在新兴市场国家身上的沉重枷锁。美国凭借美元霸权和美债陷阱实施量化宽松政策，则是新兴市场国家输入性通胀的主要根源。因此，从新兴市场国家和全球整体经济立场上观察，美元霸权和美债陷阱才是全球经济所面临的真正威胁。

2008年以来，以美联储为首的发达国家央行反复实施量化宽松货币政策，全球流动性过剩的局面愈演愈烈。与此相应，全球流动性过剩和资产价格泡沫已经导致全球性通货膨胀。许多新兴市场国家通货膨胀率已经超过8%、甚至进入两位数水平。

量化宽松货币政策导致全球流动性过剩，流动性过剩刺激大宗商品尤其是石油、工业金属和矿产、粮食价格持续大幅度飙升，输入性通胀成为许多新兴市场国家面临的严峻困难。量化宽松货币政策还导致全球汇率急剧动荡和国际热钱肆意横行，“货币战”、“汇率战”之呼声甚嚣尘上。货币战、汇率战、贸易保护主义、投资保护主义成为制约全球经济复苏的主要障碍。

概括一下，发达国家高赤字和高债务、以美联储为首的发达国家中央银行实施量化宽松货币政策、汇率急剧动荡、国际投机热钱肆意横行、大宗商品价格持续暴涨和高位运行，是未来全球经济面临的五大主要风险，总根源则是美元霸权和美债陷阱。