没有牛市 只有牛股

莫大

在市场涨势持续性没问题时，弱化指数本身，专注于公司成长性可能更重要，有确定性的部分成长股反而是该关注的对象。

市场的上行没什么新意，5月总体盘升的格局基本是确定的。这里面有政策面的推动，也有饥渴的资金嗑药似的兴奋。但是，这只是市场结构中所应表现出来的东西，而当这个结构没有走完之前，即使有利空，也不会马上逆转。总有些人是预期好了还要更好，而当这部分人占上风时，你应该做的事就是顺应其势，假装相信他们的小牛市论。

我们注意到，近期的政策均是将资金朝蓝筹股中驱赶。这么做的原因，前面我们说过，对于长期投资肯定是有好处的。但是，它可能带来的另一个问题，就是在市场增量资金不足的情况下，过多地消耗市场的存量资金，从而导致政策药效减弱之后，市场再度回归。而受打压的另一方，是高市盈率的中小市值群体，在退市制度出台之后，遭市场无情地抛弃，可谁又能说它们是真正无价值的？既然是新兴战略产业，必然就要有新兴产业的溢价。这种溢价本身，表明了人们对社会发展方向的乐观态度。假如不由分说地一棍子打死，未来中国的创新何在？如果从上证指数的波动结构讲，自2009年8月之后，它就是处于一个超大级别的盘整市中，而且，至今为止，它仍然没有走出这个框架。这里面的内在原因，是我们的整个宏观经济自2009年下半年开始，就处于一个产业结构的转型期。事实上，从国家管理层的角度看，任何经济政策的调整，都是希望产业的转型能够平稳过渡。我们必须注意到，前几年经济过热的根本原因还是源于过度超发的货币，这些货币大约达到25万亿。所以，我们看到在国家压抑地产业之后，市场的货币出现了泛滥，各类资产价格膨胀得非常厉害。而进入信贷收缩期之后，市场的增量资金减少了。在这种大环境下，证券市场本身的增量资金是很有限的，而要让有限的资金支撑起整个市场，显然是不太可能的事。所以，市场所表现出来的状态就是，一部分股票的上涨，必然要以另一部分股票的下跌为代价。而这种背离现象，即是大盘整市的最大特征。

基于上述的分析，我们认为本次的上涨行情，仅仅是政策推动做多所产生的资金幻觉式上涨，它并没有改变市场大盘整市的本质。但因资金的冲动劲尚待消化，所以，这个过程中市场继续以震荡盘升的形式上行，是一种惯性思维的作用。只要暂时不出现另类的黑天鹅事件，这样的上行就仍然会以小阴小阳的形式持续，但我们不能保证在上证指数上行至上方密集成交区下沿时，还能保持持续的上攻动力。

总体上，目前市场的指数环境仍然很健康，即使未来出现小级别回拉，也暂不改变上行趋势的结构。按本波结构的走势，上证指数未来的上行，即使挑破去年11月高点也很正常。相反，我们认为，在市场涨势持续性没问题时，弱化指数本身，专注于公司成长性可能更重要，有确定性的部分成长股反而是该关注的对象。