兰花科创:未来四年权益产量翻番

蔡晓铭

本周三下午市场的突然变盘令市场资金措手不及，但从周四及周五的交易情况来看，成交量并未显著萎缩，同时亦未显现持续快速调整的迹象。结合始自2132点的上涨来看，市场一直预期有一次阶段性调整，以使得行情走得更远，只是调整出现的时机和方式略出于意料。策略上，我们仍坚持选取在未来6至12个月内基本面向好的公司，同时亦要求估值上具有合理性。

本周晨会，招商证券推荐了兰花科创（600123），推荐的着眼点是公司新建矿井将逐步释放产能，预期未来3年产量翻番，内生性增长显著，同时公司也具有外延式扩张动力。

首先从未来4年的长期发展情况来看，公司的成长性较为确定，从2012年至2015年，兰花科创每年都将有新产能贡献。具体而言，2012年亚美大宁全年生产，2011年出现停产损失的局面将消除；2013—2015 年期间，每年将有2个整合矿井释放产能，并且2014年还将有新建矿井玉溪矿投产。

招商证券测算，预计未来4年兰花科创即可实现权益产量翻番，十二五期间公司产量复合增长率16%，权益产量复合增长率15%。在煤炭股中，公司的成长性比较突出。

首先，亚美大宁将是2012年业绩增长的亮点。在解决股权纷争问题后，2011年9月9日零点亚美大宁开始复产。产量方面，2011年亚美大宁产量只有135万吨，而2012年亚美大宁全年贡献产量，预计全年产量可达400万吨。从盈利测算上来看，2011年亚美大宁停产大致产生的亏损约在2.73亿元，招商证券假设亚美大宁5%的股权转让在2012年一季度末完成，即一季度仍然按照36%的权益计算，二季度后按照41%的权益计算，则亚美大宁2012年将可为兰花科创贡献每股業绩1.2元，较2011年增厚1元。

从2012年底开始，兰花科创产量增长则来自于资源整合的煤矿，在山西资源整合中，兰花科创共整合了6个煤矿，随着技改的逐步完成，将从2012年底开始逐步进入产量释放期。其中，2012年底持股80%的兰花焦煤下属两个焦煤煤矿投产；2013年底，朔州矿业口前煤矿和平鲁永胜煤业两个动力煤矿投产；2014年底，同宝煤矿和百胜煤矿两个无烟煤矿投产。

此外，新建设的玉溪矿设计产能240万吨，煤种为无烟煤，该煤矿于2009年5月正式开工建设，预计2014年下半年开始贡献产量，2015年产能将得到完全释放。

招商证券测算，2012—2015年兰花科创的煤炭产量分别为1005万吨、1175万吨、1485万吨和1835万吨；权益产量分别为769万吨、867万吨、1130万吨和1343万吨。2015年煤炭产量和权益产量较2011年增长160%和107%，权益产量翻番。

上述产量增长已是较为确定的事件，另外招商证券亦指出兰花科创外延式扩张仍有资产注入预期。兰花科创大股东兰花煤炭实业集团目前拥有6个煤矿，产能495万吨，资源储量36757万吨，大部分是整合煤矿，只有东峰矿是在产煤矿。

业绩方面，由于2012年一季度亚美大宁生产恢复，招商证券预计兰花科创一季度业绩达到1.1元，比同期增厚0.51元，同比增幅86%。预计2012—2015年EPS分别为4.42元、4.72元、5.37元、6.36元。同比增长49.1%、6.6%、13.8%、18.5%。