被放大的“T+0”

张延陶

随着首只证券交易所场内T+0交易的产品“汇添富收益快线货币市场基金”于近日获批，一切关于T+0破题的猜想终于落地。与许多散户对T+0出台满怀热忱不同，仍有不少人保持了相当的理性。先不论T+0的回归究竟是更多利好还是利空，单凭一个交易制度变化就妄想救市，无疑是很多人的一厢情愿。

业内专家警示，在股市新政层出不穷的今天，投资者的目光逐渐被一波波新政的出台所吸引，但却忘了上市公司业绩的优劣才是股市能否振兴的根本动力。

再审“T+0”利弊

中国股市的T+0交易是深圳证券交易所最早在1993年底推出的一种交易办法。其核心内容是交易者买卖股票当天确认成交后，既可当天再买入又可当天再卖出的一种交易方式。

但随着投机之风的盛行，监管层决定，自1995年1月1日起，我国股市开始实行“T+1”交易制度，即当日买进的股票，必须要到下一个交易日才能卖出。

转眼间，已经过去17年。T+0的重生似乎又激起了投资者的期盼和热情。从新浪财经推出的一份关于T+0的统计调查中可以看出，大部分投资者倾向于T+0回归A股。

对此，中央财经大学教授贺强评论表示，股市实行T+0交易后，可以使投资者在一天内将有限的资金多次进行买入卖出，如此将能够放大交易的资金数量，提高交易的效率，继而提高股市的活跃程度，增加股市的交易量和市场的流动性，增强市场人气和投资者的信心。

中国青年政治学院经济学教授李永森也认为，对投资者来说，尤其是对短线投资者，T+0的正面作用会比较明显。投资者一旦活跃，也会对市场产生连带效应，从而提升市场的活跃度。

除了在“提升投资者信心”上获得了广泛共识外，“提升流动性”也是市场人士对T+0给予支持的根据。

天弘基金高级策略分析师刘佳章在接受《英才》记者采访时就指出，可以理解很多人对T+0的热切期盼。股票市场近几年来状况不甚理想，市场上的增量资金太少，如果实施T+0，就可以使存量资金进行日内交易，场内的流动性可以得到一定的提升。

李永森也有着相同的观点。他对《英才》记者表示，股票市场上流动性的变化可能会使交易量扩大，那些与交易量有关的市场主体可能会从中获益。比如券商，其佣金收入会相应增加，从而也会影响到其上市公司业绩的变化。对于其他的市场主体，比如与交易换手有关的机构，也可能从中受益。

当然，凡事都是有利就有弊，虽然T+0可以提升场内活跃度和投资者信心，但是T+0在海外市场运作中带来的警示，包括当初中国股市为了抑制投机而废止T+0的政策转变，仍然让部分业内专家对其持谨慎态度。

刘佳章指出，T+0交易制度的弊端在于，对于投机者而言最核心的东西在于日内交易获取即期收益。但通常这样的机会大多出现于牛市。而现在我们的股市处于熊市阶段，实在谈不上能够创造出多少即期交易的机会。

“高频交易在美国设立之初效果很好，创造了很多利润，但是之后也逐渐发现有很多状况出现，比如几毫秒内股价下跌太多。”刘佳章说。

制度影响终有限

作为股市的一种重要交易制度，“T+0是否会回归A股市场”被热议似乎是理所当然，那么，如果重新实行T+0，应当秉承怎样的逻辑？另外，回顾近一年以来，股市虽然不断推出“政策利好”，但大都收效甚微。更甚者，新政频出固然抢眼，但是上市公司业绩这个股市核心驱动力，却总是被淹没在对新政的讨论中。股市参与者们是否过分夸大了制度所能够带来的影响？

起初，关于股市恢复实施T+0的猜想，是缘于沪深300ETF即将试水的消息。虽然率先获批的是货币基金，但围绕着作为沪深300标的股的“蓝筹股”将“尝鲜”T+0的争论仍在持续。

对此，英大证券研究所所长李大霄不久前表示，这相当于通过制度优化凸显了蓝筹股的投资价值，体现了一个奖励优秀的差异化交易规则。

但李永森则持不同观点，他并不支持所谓的蓝筹股率先试行T+0。因为无论是蓝筹股还是绩差股甚至是垃圾股，既然他们在市场上存在，那对于投资者而言，就要给予投资者公平的选择机会和交易机会。

“对于不同市场层次，可以考虑实施不同的交易规则，比如对创业板和主板实行不同的交易制度。但在同一市场中分类别地采取不同的交易制度，是有违公平性原则的。”李永森说。

跳出T+0交易制度本身来看，如同很多规则制度一样，T+0终究只是股市新政中的一员。虽然政策的数量在不断增长，但是其带来的效果往往是短暂的。这不免让人发问——交易方式对市场的整体变化而言，究竟意味着什么？

中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军对《英才》记者指出，真正影响市场走势的是上市公司的业绩。T+0对上市公司的业绩没有促进作用，对投资者的理性没有促进作用，对投资者更好地认识上市公司的投资价值没有促进作用。因此，如果上市公司和投资者没有发生根本的变化，无论该政策是否出台，效果都不会很明显。

“T +0的推出不会对股市造成根本性改变。”刘佳章指出，如果市场不好，投资者在对上涨个股进行先买后卖的操作时，卖的时候，可能卖不出去，因为大家都在做这种事；反之亦然。由于缺乏对手盘，价格又会反复，这就是想卖卖不成，想买买不到的情况。当股市处在熊市阶段，增量资金就少，交易活跃度就差。这种人为的改变，很快就会使投资者认识到其本质。

赵锡军认为，现在的股市基本上是稳定的。没有了从2000多点到6000多点再到2000多点的过山车似的体验，这种过山车似的体验不是一个相对成熟的股市应该具备的特点。“在现在这个相对平稳的环境中，监管层主要应该调整投资者的心理，规范上市公司的行为。而投资者应该在相对平稳的时点，认真仔细地考察每一家上市公司的投资价值，而不是与‘股市新政较真。”赵锡军说。