2013股市会更坏吗

王思宁 樊融杰 胡伟凡 王亮 朱玥

“2013年将是更为艰难的一年，投资收益前景将令人失望。”黑石顾问合伙人公司副董事长拜伦·韦恩（Byron R.Wien）11月7日针对明年美国股市以及全球经济形势做出了上述判断。

次日，在美股领跌的影响下，A股市场也用一根长阴线解开了“会议行情”的谜底。而中国股民的情绪在美股不振的叠加之下，愈发低落。

在2012年，全球经济颓势已经确立，中国经济也面临持续放缓的预期下，A股市场即将以阴线收场，但伤痕累累的投资者们仍然在期望转机。连续下跌三年的A股市场，2013年会更坏吗？

“元芳，2013年A股你怎么看？”《英才》记者值年末造访券商研究机构以及公募、私募基金等专业投资机构，听取他们对于新一年A股的走势判断，策划此专题。虽股市无神，但如果能够深刻理解机构们对2013年行情展望的内在逻辑，即使大势不佳，投资者要获得跑赢大盘的收益也并非不可能。

东方证券首席策略分析师 邵宇

趋势预测：小幅上涨

关注板块：与城镇化相关的细分行业

东方证券看好城镇化关联股

明年应该还比较乐观，股市能出现估值修复行情，若再考虑到经济大环境转暖、上市公司盈利上升等因素的助力作用，估计A股相对于目前的低位会有15%左右的涨幅。

从历史上看，每次政府换届的第一年、即每个五年计划的第三年都是经济大年，政策面一般会比较宽松。所以明年的政策环境至少不会差，预计会有配合地方经济发展的政策出台。

其实，今年A股萎靡的一个重要原因就是政治风险不确定，这对市场情绪影响颇大，又因经济见底比较晚，故二者叠加加剧了跌势。而明年人事已定，政府也有望出台实质性政策，在加上基本面已有回暖趋势，所以我们对明年股市的预期比较高。

鉴于推行城镇化、工业化和农村现代化建设将是政府的长期工作重点，我们认为与之相关的细分行业可能会有比较好的增速，例如与城市排水系统有关的领域。而蓝筹股的表现则未必理想，因其体量太大，且上涨需要流动性的配合，故其跑赢大盘的可能性不大。

方正证券（601901.SH）策略研究主管 赵伟

趋势预测：上涨行情可期

关注板块：和周期相关性不大、有品牌效应的公司

方正证券 有品牌效应的公司表现好

A股的内在机制还有待于进一步完善，否则总会出现脉冲式行情，稍涨即跌，进而体现不出对未来经济的预期。今年针对股市的改革措施有诸多可取之处，要坚持，急不得。若立竿见影反而不好，毕竟解决内在问题是一个漫长的过程，而且有太多影响因素涉及其中。

明年是一个转折年，预计政策环境会比今年宽松，但经济仍有下行的可能，需要警惕。出于控制热钱和房价的需要，政府目前还不会出台宽松的货币政策。

股市上涨需要内、外在因素的合力推动。若经济增速能稳定在7.5%—8%附近，并同时解决股市内在的制度缺陷，那么上涨行情还是可以期待的——股市是一个综合体，是各方因素的集中体现。

那些与经济周期无相关性、有品牌效应、有自己的发展模式和市场定位的上市公司应该会有不错的表现，比如食品饮料（不包括酒类）行业中一些有特点的龙头公司。而新兴产业则未必有较好的预期，因其产能极易过剩，比如风能、太阳能等行业。

西南证券（600369.SH）首席研究员 张仕元

趋势预测：小幅上涨

关注板块：小型科技类公司

西南证券 小型科技类公司受宠

中国处于经济转型期已是不争的事实，以两位数增速作为宏观背景的时代或已成为历史，市场显然还不适应这个新的经济环境——这也是A股今年一路下跌的主要原因。

现在需要寻找新的平衡点。虽然管理层今年颁布了一系列改革措施，但具体还是体现为券商自身的业务创新，毕竟证监会只是个监管机构，影响力是有限的。

通盘来看，明年的宏观经济层面应该比较平稳，进一步恶化的概率不大，政策面也会宽松一些，不至于像今年这么严苛。但考虑到诸如利率市场化等改革措施可能于明年显露成效，故一些行业可能会受到冲击，比如银行。

受益于基本面趋稳，预计明年蓝筹股不至于如今年般连创新低，且波动性不会太大。相较而言，部分体量较小的科技型公司应该会更适应转型期的经济环境。

按道理来讲，明年大盘跌破2000点的概率会小一些，但也涨不了太高，也就是20%—30%的涨幅，2500—2600点将是大盘明年的高位。

长城证券研究总监 向威达

趋势预测：震荡下行

关注板块：电力、地产、医药、食品饮料

长城证券 电力地产医药等长线关注

2012年大盘延续了之前三年持续震荡下跌的态势，期间伴随了短期的反弹。明年大盘仍将持续震荡，时间或超出很多人的想象。

究其原因，一方面，货币政策持续低于市场的预期；另一方面，股价的走势也越来越和流动性脱钩，而日益仰仗于上市公司的盈利和经济基本面。现在市场认为经济增速仍要回落，二级市场就持续震荡下跌。

股市新政已在新股发行价回归上初见成效，短期效果仍有待积累，但中长期都将有利于股市各方面的健康发展。目前看来，市场持续低迷，加上维稳的必要，新股发行节奏在客观上放缓；市盈率有所回归，但仍需继续降低。否则一方面造成部分企业过度融资，资源浪费；另一方面发行价过高，将导致二级市场风险过大。

至少到明年“两会”期间都处于国内政策的真空期，不大可能出现刺激政策。而经济减速可能是长期趋势，转型也非一蹴而就，未来格局中长期也难见大幅改善。

板块方面，电力、地产、医药、食品饮料等板块适合长线关注，可波段操作。总体而言，6000点是一个遥不可及的梦想了。从中长线看，有震荡下跌的可能性，跌到什么位置也难说。技术上讲，大盘跌破2100点之后是没有太多支撑的，除非到1800点、1600点。

信达证券研究总监 吕立新

趋势预测：上涨但非暴涨

关注板块：能源、重工业、消费行业

信达证券 能源消费估值凸显

现在A股的平均市盈率只有十几倍，低于美国股市，这是中国证券市场有史以来估值最低的时候。那为什么涨不起来？主要还是因为投资者缺乏信心。

虽然管理层接连推出了一系列政策，但这都属于技术层面的操作，很难从根本上扭转颓势；而货币政策也不可能只为了股市而放松，毕竟政府还要考虑整体的经济情况。

A股若想上涨，需要如货币政策、产业政策、股市监管政策互相配合，上市公司业绩向好等因素。各主要因素缺一不可，毕竟这是一个系统性工程。中国股市的改革需要一步步来，是一个从量变到质变的过程，而现在的一系列工作仍处于积累的阶段。

明年那些先于大周期启动的板块值得一看，比如能源、重工业板块，消费类的应该也可以，而小市值的公司就需要等一等了，即便有行情也是结构性的。整体上讲，A股上涨的概率还是比较大的，但不能期望暴涨。

浙商证券研究所所长 邓宏光

趋势预测：起稳向上

关注板块：券商、保险、银行、金属、煤炭、汽车

浙商证券 券商比较好

三季度国内宏观经济已经企稳了。2013年宏观经济一定是企稳向上的，这主要还是一个周期性的原因。未来那些效率上有保障的基础投资建设依然是拉动经济建设的主要动力。在经济复苏的早期，货币政策一般是倾向于宽松的。

从国际的角度来看，将来美元指数的变化或者是欧美货币政策的执行情况也都会对A股产生影响。

2012年A股的走势是经济周期性企稳的表现，基本与经济周期相对应，IPO速度其实并非A股涨跌的决定性因素。明年A股再次跌到1999点的概率非常低。

今年券商板块表现比较活跃，金改对券商有一个长期的正面影响，这有利于提振券商业绩，2013年整个券商板块的表现也会比较好。另外，周期性行业如保险、银行、金属、煤炭、汽车，都是有机会的，值得A股的投资者去关注。

中原证券研究所所长 袁绪亚

趋势预测：企稳回升

关注板块：航天、海洋、军工板块

中原证券 航天海洋军工投资空间大

综合分析，明年中国经济“三驾马车”可能会是一个稳步回升的状态，经济增长的波动不会太大，经济增速大概可以维持在7.5%—8%左右。

今年核电、铁路等行业投资较大，预计明年还会延续，外加水利建设领域的投资每年年初都会有一些，尤其是“十二五”规划中的七大新兴产业步入第三年，预计会有持续的投入，明年投资增长在20%左右的可能性比较大。

房地产调控已经历时三年，从一个行业周期来看，长期的周期调控不利于整个行业的稳定，而调控的方向也充满了变数。房地产调控导致地方政府土地收入减少，地方财政困难比较大，使得地方融资平台风险加大。对于进一步释放货币流动性，央行持比较谨慎的态度。

近期国家周边的领土争端，使国家充分意识到仅是经济强国，在国际上仍缺少话语权，从全国战略角度来看，未来国家在发展经济的同时，会加大军工研发、高端装备采购等领域的投入，因此航天、海洋、军工板块有一定的投资价值。

目前中国经济的企稳回升，还不能说是一个新周期的开始，从长期来看，GDP增长的动能还有往下去的强烈惯性和意愿。

英大证券研究所所长 李大霄

趋势预测：震荡向上

关注板块：金融、房地产、基建

英大证券 金融地产基建引领股市

纵观全年，2012年A股市场体现出盘整的态势。同时，今年上证综指是十几年来波动最小的，很有可能将决定以后的方向：结束熊市，重新走强。

证监会主席郭树清针对A股出台了一系列政策，带来了正面影响：融资者和投资者的地位、一级市场与二级市场的关系、融资速度与引资速度开始再平衡。整个制度方面的纠偏为改革开了一个好头。

明年，长期资金入市的政策会继续推进，QFII外资入市可能会加大规模。另外，新股的发行价改革可能进一步提上日程，股权文化的培育、分红的强化、税费的改革，乃至整个股票市场关系的理顺，都可能有不同程度的进展。

国内的投资者还比较冷静，国外对A股的态度则相对乐观，正通过各种途径，借道港股或QFII，进入中国的债市、股市、房市，进入人民币资产。国内的反应也属正常，一般情况下，熊市的末端都弥漫着悲观的气氛，将人们的信心、耐心和意志消磨殆尽，但这也正是进入下一个循环的必由之路。

明年的宏观经济预计将逐渐转好。随着“大气候”的转暖，金融、房地产、基建类板块可能会率先走强，带领A股的重心缓慢上移，点位运行区间应好于今年。

瑞银证券（UBS Securities）首席中国投资策略师 高挺

趋势预测：上半年机会大于下半年

关注板块：明年一季度可关注券商、保险、电力、建材等周期股，二季度可对一季度表现强势的周期股进行获利了结，转而关注医药、食品饮料板块中业绩比较稳定的蓝筹

瑞银证券 周期股表现会强

2013年国内经济再下行的风险应该不大了，但海外的不确定性高一些。总体来说，明年A股可能缺乏大幅上涨的动力，但风险也不很大。

因为明年的GDP增速有可能是在7.5%—8%之间，即使部分企业明年的业绩预计比今年略好一些，但在宏观经济增速有限的大环境下，大部分企业的业绩在明年大幅提升的可能性非常低。

通胀的情况，明年会高于今年，所以明年降息的可能性也不大。A股市场整体的估值明年不太可能扩张，市场估值修复的动力会比较弱。预计明年的房地产调控和货币政策都不会放松，宏观经济会在低位平稳运行，A股市场也会有一些小行情。

明年一季度周期股的表现会强于消费股，上半年A股市场的机会将大于下半年。相当一部份企业明年一季度的盈利会有明显改善。

大同证券研究所所长 石劲涌

趋势预测：企稳上扬，上证指数运行期间在1800—2600点左右

关注板块：券商、地产、有色、银行

大同证券 周期性行业机会大

从今年我国经济数据来看，经济逐步形成一个底部区域，随着地产行业的回暖以及国家基础建设力度的加大，明年A股可能会有一个短期或者中期的反弹，但反转还需要新的经济周期出现。

经济没有重新活跃起来之前，还是反复筑底的一个过程，预计明年A股市场是企稳上扬的走势，反转的迹象还没有显现，运行区间大概在1800—2600点。

板块方面，中国经济调整结构的重要方向是在融资结构上发生改变，间接融资逐渐向直接融资转变，从发达国家的经验来看，能够承担这个责任的也只有券商，未来十年内券商的发展空间都很大，有长期投资价值。随着地产行业的回暖，房地产板块有阶段性投资价值，但依靠房地产保持经济增长的模式不可持续，不适合作为长期的投资标的。

如果市场继续调整，投资者可以适当介入一些周期性的行业，如有色、银行等前期跌幅比较大的行业有一定机会。但问题是在这波反弹中，是否有足够的资金支持，从这个角度想，中小盘股更具有投资价值。

长期来看，与国家发展战略相配套的行业更有投资价值，但需要仔细甄别这些行业中哪些是真正符合国家发展的，像新能源是未来国家重点扶持的行业，但太阳能却并不一定是新能源的发展方向。

国金通用基金管理公司基金经理 吴强

趋势预测：L型低位盘整，上证指数运行区间在1800—2500点之间

关注板块：医药、房地产、基础建设、轨道交通、机械、化工国金通用基金长期看好医药行业

目前来看，我国经济中长期的问题依然存在，明年经济在一季度会有轻微的回升，但难以持续，经济走势仍是L型。

自郭树清上任以来，所推出的新股发行改革、退市制度等相关政策是解决证券市场长期问题的必由之路，但三季度以来国家维稳政策实施，如停发新股等等打断了政策实施原有的节奏，过多的不确定性抑制了投资热情。市场陷入“不赚钱导致资金流出-资金流出导致不赚钱”的恶性循环。

综合来看，未来长期看好医药行业，这个行业长期需求稳定，发展空间广阔，其中大公司优势是会积累的，相对更具投资价值。短期看好估值调的比较充分的周期性板块，如建筑建材、机械、化工板块等估值在10-15倍之间的公司。另外，城镇化建设会给房地产、基础建设、轨道交通带来一些投资机会。

由于明年经济发展不确定性的叠加，A股波动相对较大，创新低也不会令人惊讶，上证指数上行区间的上限大概在2500点左右。

星石投资首席策略师 杨玲

趋势预测：A股在明年将迎来一定程度的上涨

关注板块：周期股

星石投资 关注周期股

不管怎样，A股这些年的跌幅已经足够深，因此即使明年经济遭遇低谷，A股市场也不会特别差。只有经济真正回落，央行才能像美联储一样，毫无顾忌地提供低利率环境刺激经济。

郭树清对A股的改革，短期看确实打击了投机股和概念股，削弱了股票壳资源的价值，从而带动了市场估值的整体下行，无异于“刮骨疗伤”；但从长期来看，这些改革措施却是引导中国证券市场走向主流体系，为二级市场投资者带来话语权的必由之路。

我们认为2013年将是未来3-5年的长牛慢牛的起点。A股在明年将迎来一定程度的上涨。

一旦中国经济实现软着陆，A股也将完成筑底。届时，周期性股票的资本收益率ROE经过连续两年的大幅下降后将出现明显的见底上升。我们将根据货币政策和财政政策的放松力度，关注相应的周期性股票。另外，重点关注中国经济的改革与转型，每一次的改革、每一步的转型都将带来一波大行情，2012年的金融改革行情只是未来大行情的一次小小的预演，未来的大行情将在改革与转型中产生。

汇利资产管理有限公司总经理 何震

趋势预测：稳步上涨

关注板块：大消费、环保、清洁能源和移动互联网

汇利资产 消费类值得期待

2012年A股的变化体现了经济结构转型的变化。原来是投资与外贸在拉动经济增长中占重要地位，消费的地位相对弱一些。现在随着经济结构转型以及欧债危机等方面的影响，内需所体现出来的作用会越来越大。

明年应该会出台一些壮大机构投资者的政策。大家都在讨论A股投机氛围很浓，如果要市场进入相对理性的状态，一定要让机构投资者占主导地位。要大量引进QFII，增加养老金和保险资金入市的力度，大力发展公募基金和阳光私募等。

2013年货币政策宽松的可能性较大。原因在于10月CPI同比增长1.7%，因此来自控制物价的压力就没有过去那么大了，还有就是新一届政府也需要在振兴经济方面有一些举措，所以货币政策偏紧的可能性相对小。

明年A股应该比今年好。因为A股现在处于一个很低的区域，大幅往下的可能性非常小。随着宏观经济企稳，A股不太可能再次大跌，毕竟往上的空间比往下的空间大。明年整个消费类的板块是值得关注的，另外与环保、清洁能源和移动互联网相关的板块都值得期待。

北京格雷投资管理有限公司总经理 张可兴

趋势预测：牛市初级阶段

关注板块：银行、地产

格雷投资 银行地产被低估

2012年，A股蓝筹股的估值已经很低了，上证指数接近了10倍多的市盈率，而中小板和创业板的估值还是比较高，实际上是处在一种比较分化的状态下。

我们觉得A股从2008年1600多点到现在已经走出了一个熊市阶段，现在有可能已经是牛市的初级阶段。从时间的角度，2008年到现在已经4年了，熊市已经够长了。从估值的角度来看，A股的估值比美国、香港的股票估值水平还要低。

宏观经济其实也未必像大家想的那样悲观。未来维持6%-8%的成长速度还是可以实现的。在这样一个增速情况下，A股的低估值是非常不合理的。

从牛市初级阶段来说，明年的涨幅不会太大，可能是一个对勾的形态。大盘的区间是很难判断的，因此只能说维持在2000-3000点的可能性比较大。

房地产和银行板块在明年我们比较看好。原因是房地产经历了两年的宏观调控，从价格角度上看未来肯定还有上涨空间。如果经济很好，房地产价格不涨也不合理。银行业的基本面虽然在未来不如过去好，但我们认为银行板块是被严重低估的，因此投资机会也很大。