基本面分析的悲哀

李文杰

正如上期本文所讨论的，证监会的呵护能走多远？现在市场的反应似乎给出了暂时的答案，那就是，除非证监会的扶持政策能够有效的突破顶层限制，否则在其职权范围内能做出的、能让市场感觉到比较刺激的政策，或许没有什么了。当然，还有很多重要的事可以做，但我相信那些事利于长远，但短期对市场可能是打击，比如退市制度，比如垃圾債，比如新三板等等，而在目前敏感时点，这些制度除了言论上取悦于市场外，实质性的措施可能还暂时难以看到，毕竟艰难地把市场的活跃度搞了上来，增强了融资能力，自己再亲手把它打下去，无论如何都是残酷的。况且无数的大盘股还在排队上市融资、变卖分钱呢。想想看，人民网、新华网之流都能上市，我们还能相信监管层能损失短期利益，而去立足长远么，更何况现在的敏感时期，短期利益更为重要。

回过头来看现在，其实从我个人的能力范围，找一个有意义的话题来讨论已经很难了。因为在A 股市场，我们发现基本面分析越来越难以适应这个市场的分析。从A 股创建以来，受政策的制约和影响就已经深深嵌入到它的基因中。而伴随着时间的推移，这种基因非但没有因为市场经济的发展而转弱，反而影响愈加深刻。这不止是市场的问题，同时宏观调控对宏观经济的影响逐渐深入也是重要原因，这使得无论从宏观角度，还是从市场的监管角度，市场受到政策的冲击不可避免的愈来越深了。

所以我们会发现，A 股市场不是处于政策影响之中，就是处于政策预期的影响之中，而且，这种影响往往具有一定时期内的决定性意义。基本面分析只有在政策影响暂时消退之时，才有可能被重新拾起，来作为弥补短期市场分析工具的欠缺。就是说，无论从卖方研究角度，还是市场参与者角度，虽然对基本面的分析从未间断，但把其确定为短期市场逻辑的时候非常之少，多数都盯在政策方向及对政策的预期之上，除非政策或政策预期出现了真空，基本面分析才会重新回来。

回想一下，市场下跌最剧烈的时候是什么时候，是市场对基本面看空的时候么，或许不是，而是市场终于发现对政策的期望最终落空时。虽然我们坚信基本面分析的长期有效，但对于短期考核的投资者来说，这些的意义就没那么大了。

回头说现在市场所处境地，经济向下，证监会政策向上（开始向右），宏观政策向右，资金面向右，新股发行向下（大盘股排队），海外动荡。4 个月的震荡基本表明了上有顶下有底的态势，除非有意外。比如这波2400 以上是郭主席推上来的，要不大盘也不容易起来，现在看，证监会的政策空间有限了，所以要想上去，除非有意外，比如降息。如果没有意外，那就震荡吧，也跌不太深，除非有意外，比如工业增加值、CPI 或者海外风险之类。但是这些意外，往往不在基本分析范畴之内，即使做个判断，也像押宝一样。

短期的纠结，迫使我们将眼光放长到中期，但这依然具有很大难度，经济何时触底，政策如何应对，政府层面会否出现不可预期的动荡与调整，都是未知数。那么再把周期拉长，从朱格拉周期看，自2008 年以来，怎么说也快走出衰退的时区了吧。

只有向更长期看，似乎才能看到些清晰的苗头，这不能不说是基本面分析的悲哀了，迫使我们在日常中，自动的转向对技术指标的高度关注。